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20世紀(jì)20年代，正如我們所見的,，凱恩斯曾預(yù)言“年金收入者的安樂死”,，預(yù)測(cè)到通貨膨脹將會(huì)把持有政府債券的投資人的所有金融資產(chǎn)吞沒。然而,，在我們當(dāng)下的時(shí)代,，令人不可思議的是我們看到了債券投資人復(fù)興的局面。20世紀(jì)70年代“大通脹”之后,，在過去的30年中的我們已看到一個(gè)又一個(gè)國(guó)家把通脹率降到了個(gè)位數(shù)（即使在阿根廷,，盡管門多薩省和圣路易斯省非正式的通脹率數(shù)值在20%以上，但官方統(tǒng)計(jì)的通脹率在10%以下）,。隨著通脹率的下降,，債券市場(chǎng)重新復(fù)興，進(jìn)而形成了現(xiàn)代歷史上最大的債券牛市之一,。特別值得注意的是,，盡管阿根廷發(fā)生了引人注目的政府債務(wù)拖欠事件—更不用提1998年的俄羅斯—但債務(wù)危機(jī)在新興債券市場(chǎng)中呈現(xiàn)穩(wěn)步下降趨勢(shì)，并于2007年初達(dá)到第一次世界大戰(zhàn)以來前所未有的新低,，這一切都預(yù)示著投資人對(duì)未來經(jīng)濟(jì)不可動(dòng)搖的信心,。這充分證明了債券市場(chǎng)已死的謠傳實(shí)屬夸大其詞。
通脹率的下降,，部分原因是我們所購買的商品（從衣服到計(jì)算機(jī)）由于技術(shù)創(chuàng)新和生產(chǎn)轉(zhuǎn)移到擁有廉價(jià)勞動(dòng)力的亞洲經(jīng)濟(jì)體,，大多數(shù)價(jià)格已非常便宜。通脹率下降的另一原因則是世界范圍內(nèi)的貨幣政策轉(zhuǎn)變,。這場(chǎng)轉(zhuǎn)變始于20世紀(jì)70年代末和80年代初,，當(dāng)時(shí)貨幣主義者倡導(dǎo)提升短期利率，英格蘭銀行和美聯(lián)儲(chǔ)都采取了加息行動(dòng),。而到20世紀(jì)90年代,，隨著更多中央銀行獨(dú)立性的增強(qiáng)和目標(biāo)明確,，這種轉(zhuǎn)變進(jìn)一步加深,。同樣重要的是，正如阿根廷所暴露出的問題,，一些結(jié)構(gòu)性的通脹驅(qū)動(dòng)要素變?nèi)�,，工�?huì)影響力已經(jīng)減小，虧損的國(guó)有企業(yè)已被私有化,。但也許最重要的在于,，債券市場(chǎng)的投資回報(bào)得到了更多社會(huì)公眾的認(rèn)可。在發(fā)達(dá)國(guó)家,，不斷攀升的財(cái)富掌握在私人養(yǎng)老基金和其他儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)等組織手中,，預(yù)計(jì)它們擁有較高比例的政府債券和其他固定收益證券,。2007年一份有關(guān)11個(gè)主要經(jīng)濟(jì)體的養(yǎng)老基金的調(diào)查結(jié)果顯示,，國(guó)債在大眾資產(chǎn)中所占的比例在1/4以上，盡管低于過去幾十年的水平,，但仍是一個(gè)較高的比例,。隨著時(shí)間一天天流逝，退休人數(shù)日益增多,，靠養(yǎng)老基金收入生活的人群比例會(huì)不斷上升,。
這把我們帶回到了意大利—債券市場(chǎng)誕生的地方,。1965年,，也就是大通脹爆發(fā)的前夕，意大利65歲或以上的老人只有10%,；而到今天,，這一比例翻了一番，大約是20%,。到2050年,，聯(lián)合國(guó)預(yù)計(jì)這一比例將在1/3左右。在這樣一個(gè)“銀發(fā)”社會(huì)中,，人們對(duì)固定收益證券有強(qiáng)大的,、不斷增長(zhǎng)的需求，需要低通貨膨脹率以確保支付利息,，保持其購買力,。隨著越來越多的人喪失勞動(dòng)能力，經(jīng)常性公共部門赤字能確保債券市場(chǎng)從不會(huì)發(fā)生沒有新的債券可買的情況,。意大利把國(guó)家的貨幣主權(quán)拱手讓給了歐洲中央銀行的事實(shí),，意味著意大利那些政治家們將再也不會(huì)有印鈔票或平息惡性通貨膨脹的機(jī)會(huì)了。
然而,，這并不意味著債券市場(chǎng)將會(huì)按照詹姆斯·卡維爾所描述的方式去統(tǒng)治世界,。事實(shí)上，他所描述的20世紀(jì)90年代的債券市場(chǎng)職能已被克林頓總統(tǒng)的繼任者喬治·布什淡化,。2000年9月7日,，也就是布什當(dāng)總統(tǒng)選前的數(shù)月，紐約時(shí)代廣場(chǎng)的國(guó)債鐘被關(guān)閉,。當(dāng)天它顯示的是：“我們國(guó)家的債務(wù)： 5 676 989 904 887美元,；您的家庭分?jǐn)偟剑?/SPAN>73 733美元�,！痹陬A(yù)算盈余的3年后,，當(dāng)時(shí)的兩位總統(tǒng)候選人都談到清償國(guó)家債務(wù)是可行之舉,。美國(guó)有線電視新聞網(wǎng)（CNN）的報(bào)道說：
民主黨總統(tǒng)候選人阿爾·戈?duì)栆巡輸M出一份計(jì)劃，他說到2012年將消除債務(wù),。德州州長(zhǎng)高級(jí)經(jīng)濟(jì)顧問及共和黨總統(tǒng)候選人喬治·布什就清償國(guó)家債務(wù)的原則達(dá)成一致,，但并未給出具體日期。
總統(tǒng)候選人布什的失信也許是個(gè)暗示,。自從布什入主白宮以來,，聯(lián)邦政府的財(cái)政赤字入不敷出，聯(lián)邦政府的債務(wù)已從5萬億美元猛增至超過9萬億美元,。國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室預(yù)測(cè),，到2017年財(cái)政赤字將超過12萬億美元。不用考慮對(duì)這種肆意揮霍進(jìn)行懲罰,，債券市場(chǎng)對(duì)此會(huì)有客觀的回應(yīng),。從2000年12月至2003年6月，美國(guó)10年期國(guó)債的收益率已從5.24%下降到3.33%,，在本書撰寫之時(shí)還保持在4%以上,。
不過，孤立地研究債券市場(chǎng)不可能搞清楚艾倫·格林斯潘所指的“謎團(tuán)”—這是格林斯潘把對(duì)短期利率上揚(yáng)相對(duì)應(yīng)的低水平債券收益率的說法,。因此,，現(xiàn)在我們可以從政府債券市場(chǎng)轉(zhuǎn)向新興的、在許多方面更具活力的投資方式：公司股份市場(chǎng),。通俗地講，就是股票市場(chǎng),。
資本主義最偉大的發(fā)明之一是股份公司,。股票和股份公司的誕生，讓貨幣進(jìn)化到虛擬資產(chǎn)的時(shí)代,。股票,，成為人們實(shí)現(xiàn)財(cái)富夢(mèng)想的現(xiàn)實(shí)階梯。不幸的是,，只有少數(shù)人能夠爬到頂端,。
因?yàn)樨澙罚祟悷o休止地追求財(cái)富,，進(jìn)而推動(dòng)市場(chǎng)泡沫的產(chǎn)生,。密西西比公司泡沫、南海泡沫,、大蕭條,、次貸危機(jī)……泡沫的產(chǎn)生與破裂，也呈現(xiàn)出周期性,，但人類似乎只記得繁榮時(shí)的盛況,，卻記不住貪婪設(shè)下的陷阱,。
資產(chǎn)泡沫膨脹與破滅的過程，也是謊言與騙局誕生和敗露的過程,。龐氏騙局,、安然事件……縱觀金融歷史，詐騙行為層出不窮,，而這些行為，在牛市時(shí)更容易發(fā)生,，因?yàn)橥顿Y者為泡沫所迷醉,。
由于貨幣發(fā)行失控，市場(chǎng)中的流動(dòng)性越來越多,，泡沫化現(xiàn)象的頻率越來越密集,。對(duì)于投資者而言，如何避免投機(jī)行為,，成為資本市場(chǎng)中一個(gè)永恒的話題,；對(duì)于監(jiān)管者而言,，怎樣避免泡沫膨脹與是否刺破泡沫,，則是利益平衡的選擇。貨幣危機(jī)的歷史也提供給我們另一個(gè)啟示,，這就是,，泡沫的破裂與危機(jī)的爆發(fā)往往起源于一個(gè)突發(fā)事件。但突發(fā)事件的背后,，其實(shí)蘊(yùn)含著必然的結(jié)果,。會(huì)計(jì)制度、監(jiān)管準(zhǔn)則,、貨幣政策,、政治事件等多重因素制約著資本市場(chǎng)的運(yùn)行。傳統(tǒng)的金融生態(tài)是否需要打破,？金融道德如何回歸,？怎樣重建資本市場(chǎng)新秩序？如何避免新一輪泡沫產(chǎn)生,？自由市場(chǎng)原則與強(qiáng)化監(jiān)管共識(shí)是否蘊(yùn)含著理念沖突,？金融創(chuàng)新會(huì)不會(huì)受到抑制？這些都是我們當(dāng)前面臨的問題,。 |