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系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)不大 個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)不小
    2009-04-22    阿 琪    來源:上海證券報(bào)

    近一階段,市場關(guān)于行情已進(jìn)入泡沫狀態(tài)的分析預(yù)期,、防患“概念炒作”風(fēng)險(xiǎn)的輿論不斷浮現(xiàn),使大多數(shù)投資者普遍謹(jǐn)慎起來,但行情卻依然是“一意孤行”地拒絕調(diào)整,。為此,有部分投資者把本輪流動性驅(qū)動并大肆炒作概念的行情比作10年之前的“5·19”,。其實(shí),本輪行情已經(jīng)有了自己的標(biāo)簽:“3·19”。

  貨幣資產(chǎn)面臨被“稀釋”的壓力

    本輪拒絕像樣調(diào)整的行情源于3月19日前后,原來普遍謹(jǐn)慎的基金“空翻多”也形成于3月中旬,這一切由于3月19日美聯(lián)儲向全球發(fā)布了一個(gè)“印鈔票”的信號,。而“美聯(lián)儲印鈔票”必然迫使其他主要經(jīng)濟(jì)體也被動地進(jìn)行數(shù)量化擴(kuò)張,從而使現(xiàn)有的貨幣價(jià)值被不斷地稀釋,。同時(shí),歐美國家為填補(bǔ)金融危機(jī)的黑洞,在經(jīng)濟(jì)衰退進(jìn)程中進(jìn)行貨幣數(shù)量化擴(kuò)張,不久之后必然形成滯脹。滯脹意味著較長時(shí)間內(nèi),經(jīng)濟(jì)和企業(yè)利潤是低水平的增長,人們薪資收入難以增長,但資產(chǎn)價(jià)格與商品價(jià)格卻會顯著上漲,。進(jìn)而在微觀層面上就會形成“如果現(xiàn)在不買資產(chǎn)保值與增值,貨幣資產(chǎn)將會被稀釋”的投資邏輯,。如此,在實(shí)體經(jīng)濟(jì)低迷并有滯脹預(yù)期的形勢下,會逼迫大量資本進(jìn)入到股市來“搶錢”,進(jìn)而在貨幣價(jià)值可能被稀釋的壓力下,形成了一個(gè)“現(xiàn)在不搶就等于在被別人搶”的投資邏輯,。近一個(gè)月來天馬行空式的個(gè)股行情表現(xiàn)正是這種 “投資邏輯”的寫照。

  “衰退性繁榮”行情仍會演繹

  盡管目前CPI,、PPI等宏觀數(shù)據(jù)表現(xiàn)為通縮狀態(tài),但微觀層面上的通脹勢頭正在形成,。可以預(yù)期的是,在煤,、電價(jià)格相互交織長達(dá)兩年多時(shí)間后,由于煤炭具有資源品屬性在通脹預(yù)期下易漲難跌,最終以電價(jià)讓步的可能性居多。雖然目前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的趨勢已形成,但過多依賴于投資部門由貨幣堆砌的復(fù)蘇進(jìn)程必然是曲折的,復(fù)蘇程度與以往的良性增長還不能相提并論,。因此,此經(jīng)濟(jì)背景下的通脹趨勢已可解讀為滯脹正在形成中,。滯脹預(yù)期的形成,導(dǎo)致了目前實(shí)體經(jīng)濟(jì)“國進(jìn)民退”、資本投資“國退民進(jìn)”的大格局——實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的民間投資因“經(jīng)營成本高,經(jīng)營收益低”的滯脹預(yù)期而在陸續(xù)退出,政府投資因刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的需要而大幅增強(qiáng);股市中的“大非”以減持形式在減少投入比重,民間資本卻以“老板變股民”的形式在不斷流入,。顯然,只要實(shí)體經(jīng)濟(jì)“國進(jìn)民退”,、資本投資“國退民進(jìn)”的大格局沒有改變,市場流動性仍將繼續(xù)洶涌,滯脹預(yù)期促成的“衰退性繁榮”行情仍會繼續(xù)演繹。

  系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不大,非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)在增加

  近期接二連三的“概念炒作”風(fēng)險(xiǎn)提示,、外圍市場的劇震并沒有擋住炒概念,、炒題材行情的步伐,天馬行空的“漲停板接力”行情仍是日日如新。其實(shí),當(dāng)前的行情與目前市場特定的背景與環(huán)境密切相關(guān),。首先,從服從于刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的大局出發(fā),目前股市的活躍具有“釋放社會財(cái)富,促進(jìn)消費(fèi)經(jīng)濟(jì)”,、“為將來IPO重啟提升市場基礎(chǔ)”等作用,現(xiàn)階段出現(xiàn)“過熱調(diào)控”的可能性還不大;其次,“要堅(jiān)定不移地貫徹執(zhí)行積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策”意味著,市場因憂慮通脹回歸進(jìn)而擔(dān)心主動性收縮信貸等貨幣政策出現(xiàn)轉(zhuǎn)向的可能性也不大;再從市場層面上看,復(fù)蘇趨勢形成后,大銀行股、鋼鐵股即使不漲但至少已經(jīng)不會再顯著下跌,這使行情也不存在較大的回調(diào)空間,。因此,盡管目前的行情已經(jīng)浮現(xiàn)局部性泡沫,但這個(gè)“有泡沫的行情”還沒到破滅的時(shí)候,。整體來看,當(dāng)前行情的格局是:系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不大,局部個(gè)股的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)不少。
  而這種格局可能促使“流動性震蕩”行情可能再次出現(xiàn),。一方面,行情可能會出現(xiàn)階段性的風(fēng)格輪動,輪動切換的過程可能會形成寬幅震蕩;另一方面,2600點(diǎn)一帶是年初市場的一致性目標(biāo)預(yù)期,無論從投資心理角度,還是從技術(shù)角度,抑或從市場估值水平的角度來看,行情在一致性目標(biāo)預(yù)期附近有很大的概率會出現(xiàn)寬幅震蕩;再一方面,再過一個(gè)多星期,年報(bào)與一季報(bào)都將披露完畢,所有關(guān)于年報(bào)與季報(bào)的題材將全部消失,市場開始進(jìn)入對年報(bào)與一季報(bào)的梳理階段,行情可能在“棄題材,、重基本面”的轉(zhuǎn)換之間產(chǎn)生反復(fù)震蕩。
  綜合上述多因素來看,盤勢可能出現(xiàn)的震蕩都是行情轉(zhuǎn)型,或是技術(shù)修整的換擋調(diào)整,但在流動性依然豐裕的市態(tài)下還不會改變整體仍繼續(xù)看好的主趨勢,。

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