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不久前，降息潮再度席卷歐美，并且波及了澳洲,。這樣一來,，使得西方主要經(jīng)濟(jì)大國基本上都已經(jīng)實行了超低利率乃至零利率的政策,。與此同時,，我國國內(nèi)有關(guān)降息的呼聲也再度高漲,，越來越多的人們開始期待在春節(jié)之后,，央行會再度降息,。
的確,，我國作為基準(zhǔn)利率的一年期存款利率目前是2.25%，這與美國的0-0.25%相比,，應(yīng)該說是比較高的,。另外，我國去年12月的CPI已經(jīng)回落到1.2%,，這也從一個側(cè)面表明降息仍然是有空間的,。無疑，如果在今年,，特別是在上半年,，我國的銀行利率繼續(xù)有所下調(diào)是合理的。但是,，值得指出的是,，降息的空間不可能會很大，中國的基準(zhǔn)利率也不會與現(xiàn)在歐美國家的水平接軌,，人們不能對中國央行實行超低利率抱有太大的預(yù)期,。同樣的，在市場操作上,，也應(yīng)該充分考慮到降息雖然可能,，但是空間有限這一點(diǎn)。
之所以中國不太可能把利率設(shè)置在超低的水平,，原因很多�,，F(xiàn)實情況是，中國是一個高儲蓄率國家,，對于大多數(shù)居民來說,，儲蓄仍然是最主要、也是最基本的理財手段,。由于一年多來股票市場大幅度下跌,，所謂由專家理財?shù)幕鹨矝]有顯現(xiàn)出足夠的抗拒風(fēng)險能力，客觀上使得人們參與證券投資的信心大減,，儲蓄意愿明顯上升,。統(tǒng)計顯示，去年以來,，出現(xiàn)了股市資金向銀行儲蓄回流的傾向,，同時儲蓄定期化、長期化的特點(diǎn)也比較突出。與此同時,，我國經(jīng)濟(jì)能夠在世界金融危機(jī)中顯得相對穩(wěn)定,，并且保持在各大經(jīng)濟(jì)體中的最高發(fā)展速度，一個很大的原因就在于有著較高的儲蓄率,，從而在很大程度上為金融體系的穩(wěn)定創(chuàng)造了條件,。顯然，高儲蓄率既是廣大居民的選擇,，也是經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)的基礎(chǔ),，同時還是一個最基本的國情�,；谶@樣的實際,，繼續(xù)大幅度壓低銀行儲蓄利率顯然是不可取的。一旦實行零利率,，現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)體系可能會面臨極大的沖擊,，這是難以承受的風(fēng)險。
另外,，從中國經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行特點(diǎn)來看,，利率作為調(diào)控手段，其作用恐怕未必像那些歐美國家這樣大,。去年一年,，CPI從高位急劇回落，嚴(yán)重通脹演變?yōu)橥ǹs,，這期間就并沒有提高利率。因此,，如果是從著眼于擴(kuò)大消費(fèi)的角度來降低利率,，效果將是非常有限的。而反過來,，中國的企業(yè)歷來就有投資“饑渴癥”,，在超低利率的情況下，由于少了成本約束,，會極大地助長企業(yè)盲目擴(kuò)張的勢頭,，這也不是我們現(xiàn)在所希望看到的現(xiàn)象。在理論上,，利率是資金的成本,，超低利率并不能準(zhǔn)確地反映資金的真實成本。這種價格的扭曲現(xiàn)象,，應(yīng)該是要竭力予以避免的,。
實際上，歐美國家現(xiàn)在實行超低利率乃至零利率政策，多少也是不得已的,，是為了挽救其迫在眉睫的金融危機(jī),。而真正通過實行這種政策成功地刺激了經(jīng)濟(jì)增長的案例，實際上也是非常有限的,。日本實行了十來年之久的零利率,，但是并沒有對其經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生預(yù)期中的積極作用。所以,，如果從實際效果評估,，中國現(xiàn)在并不需要實行超低利率乃至零利率政策。
這里還需要提出的是,，各個國家的基準(zhǔn)利率標(biāo)準(zhǔn)是不一樣的,。前面提到我國是一年期銀行儲蓄利率，而美國則是銀行間的隔夜拆借利率,，而其商業(yè)銀行的存貸款利率都是市場化的，現(xiàn)在一般居民的大額定期儲蓄利率在2％左右,，這和中國的水平差不多,。而如果以中國國內(nèi)一般打了7折以后的房貸利率來衡量，美國的普通房貸利率實際上比中國要高,。所以,，在充分考慮具體的國情以后，人們自然也可以發(fā)現(xiàn),，中國的基準(zhǔn)利率實際上并不存在很大的下調(diào)空間,。在上一次降息周期中，中國的基準(zhǔn)利率曾經(jīng)下調(diào)到1.98％,。一般估計,，今年降息以后，利率多半也就在這個水平,，最多再低0.27個百分點(diǎn),，再往下基本上沒有什么空間了。從這個角度而言,，筆者判斷,，現(xiàn)在如果指望不久后央行會再度降息1.08個百分點(diǎn)左右，甚至認(rèn)為基準(zhǔn)利率會下降到0.9％以下,，應(yīng)該說是很不現(xiàn)實的,。
毋庸諱言，現(xiàn)在是有不少人預(yù)期央行會大幅度降息,，不但媒體上有大量這方面的報告,，并且在市場操作上也已經(jīng)把這個預(yù)期體現(xiàn)了出來,，在債券市場上反映得尤其強(qiáng)烈。無疑,，這是風(fēng)險很大的事情,。一旦降息沒有達(dá)到預(yù)期的水平，那些已經(jīng)大大透支未來收益的債券顯然會面臨價值重估,。同樣地,，人們在開展其他方面的投資活動時，對此要有清醒的認(rèn)識,。 |