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2008年的股災再次提醒我們,，新股發(fā)行制度癥結是糾纏在A股市場投資者的夢魘,。用鎖一爬二式的風險后置法，其結果是讓夢魘的時間更長,。要終結夢魘,，就得改革高溢價發(fā)行的新股發(fā)行機制，以及一二級市場不公平的落差機制,。
2008年的A股市場有兩大爭論：第一,，大小非、大小限是否是A股市場暴跌的主因,；第二,，中國股市要不要救？這兩個問題實質相同,，就是A股市場是否需要二次股改,，什么樣的改革才能促使資本市場向市場化方向健康發(fā)展。
大小非,、大小限是不是中國資本市場的主要問題,，這無需爭論，如果大小非,、大小限都不是主要問題,，如果再造兩個流通市場的非流通股都不是問題,，那我不知道A股市場還有什么更重要的問題需要解決,。
大小非、大小限不過是硬幣的正面,，翻過硬幣的背面,，就是中國資本市場獨特的一、二級市場巨大的價格落差,、就是畸形的新股發(fā)行機制,。大小非、大小限的影響深入資本市場的骨髓,，不僅全面顛覆了A股市場的估值體系,，形成了一套嚴密的由制度保證的資金輸送機制，更形成不同估值體系培育出來的投機者,。相關部門出臺很多政策試圖挽救股市,，但股市并沒有應聲而起，這些隔靴撓癢式的利好政策,，繞過了核心礁石,，注定只能收到股市短期震蕩的效果，而無法讓股市真正康復,。
不救市論者與大小非問題不應該解決論者,，基本站在同一立場,。他們認為市場不應該人為干預，但同樣的一批人,，卻認為在股價過高時應該由政府擠泡沫,，前后邏輯明顯有悖謬之處。在一個人工培育的市場,，我們能做的是讓干預更貼近于市場效率與公平的本義,，而不是自創(chuàng)一個不受約束的市場烏托邦。有一些不救市論者,，就在自給自足的烏托邦里自娛自樂,。
另一些人認為約束大小非、大小限不可取,，是對股改成果與制度的褻瀆,，他們振振有辭地說，國外同樣存在非流通股,，存在風險溢價,，讓非流通股自由流動才是對市場的尊重。這是對市場可怕的誤讀,。筆者曾經(jīng)撰文指出,，美國風險投資的長期平均溢價，美國風險投資的平均回報率為19%,，是股票投資的2倍,，是長期債務投資的5倍。就是這樣,，也被逃脫利益輸送嫌疑和肥貓之誚,。因為存在充分競爭的市場，風險投資回報不可能存在厚利,，而我國風險投資或者風險高到離譜,，或者厚利高到驚人，難逃利益輸送的嫌疑,。
所謂大小非,、大小限減持少不可怕論，顯然不理解起碼的風險與收益的概念,。請問,，誰會猛虎在側而無動于衷？哪怕是飼養(yǎng)的猛虎,，哪怕飼養(yǎng)員一再安慰老虎不吃人,，也無濟于事。大小非、大小限是明確的風險,，投資者估值時必然會除去這部分風險溢價,，要求更低的股票價格，以對沖長期來看可能的減持行為,。
股改充其量解決了股改公司的大小非解禁的合理性,，并沒有形成一套完備的制度，解決新股發(fā)行機制中的先天不足,。在改革中改進制度不合理之處,，不應該頂上違背制度建設的罪名。主張不限制大小非,、大小限,，認為是市場化，殊不料其他政策,，類似于準平準基金,、神秘資金等入市，國資委持股公司,、管理層鼓勵回購等措施紛紛出臺,，使得中國的資本市場政策市陰影更加濃重。
如果不改變現(xiàn)狀,，大小非,、大小限會把中國股市入拖向政策市與股指低位的雙重深淵。
要解決大小非,、大小限,，必須首先關上大小限之閘，以解決源源不斷的增量問題,。目前IPO申請已過會但仍在等待排隊上市的公司共有33家,，這些企業(yè)必須正在等待市場回暖，他們更應該等待的是新股發(fā)行政策,。
有關部門真正想救股市，有必要宣布改革新股發(fā)行機制的時間,，在此之前,，新股發(fā)行一律暫停，以支撐市場低迷的人氣,。已過會的公司可以另案處理,。希望2009年可以解決新股發(fā)行機制，解決一二級市場落差的問題,，而不是像現(xiàn)在似的,，“權威人士”大打迷蹤拳，一會兒推出創(chuàng)業(yè)板，一會兒融資融券開閘在即等,，給市場增添莫名其妙的驚喜和波動,。
筆者建議，大小限問題不解決,，不應該發(fā)新股,。
什么是真正的拯救市場？不是諱疾忌醫(yī),，不是以市場化的名義在政策市上越跑越遠,，不是把股市當作宏觀調控的工具調節(jié)經(jīng)濟冷熱，不是行政性的并購重組,，而是讓每個交易者都得到平等的利益博弈權,。 |