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政府部門(無論是中央還是地方)現(xiàn)在增加的開支在很大程度上是借來的。無論是向銀行借,，還是向社會借(發(fā)行國債)都要支付利息,。降息能實(shí)實(shí)在在地降低政府借錢的成本，使得財(cái)政政策的空間得以拓展,。
面對加速冷卻的經(jīng)濟(jì)基本面,，央行26日將其貨幣政策工具傾囊而出，即在下調(diào)基準(zhǔn)利率的同時,，還大幅下調(diào)了法定存款準(zhǔn)備金率和再貼現(xiàn)率,。這“三率”是貨幣政策的三大基本工具。下調(diào)存款準(zhǔn)備金率意味著商業(yè)銀行有更多的資金可用于自由放貸,，下調(diào)再貼現(xiàn)率意味著商業(yè)銀行可以更低的成本用商業(yè)票據(jù)向央行融資,。
央行的這些舉措實(shí)際上是在將流動性自上而下地推向市場。今年以來,，M2,、M1增速不斷下滑，M1增速的下降尤其劇烈,。在貨幣投放保持穩(wěn)定的背景下,，貨幣供給的明顯下降，顯示出貨幣乘數(shù)的下降和信貸活動的減少,。這些是通貨緊縮的信號,。相對于通貨膨脹而言，如果可以選擇的話,，央行可能更不愿面對通貨緊縮,。當(dāng)預(yù)期惡化、物價走低時,，人們不愿意投資和消費(fèi),，因?yàn)閮H僅將錢留在將來花費(fèi)就會有收益：將來的物價更低,，貨幣的購買力更強(qiáng)。
不幸的是,，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融形勢正在向緊縮演變,。這一趨勢在最近二三個月變得清晰可辨。并且,，當(dāng)前各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)似乎仍在惡化,，尚未找到支撐。
貨幣政策至少在一點(diǎn)上是有效的,，那就是降低政府主導(dǎo)型投資的成本,。家庭、企業(yè)不花錢,，那只有靠政府替他們花,。當(dāng)前的政策正在這么做。然而,，政府部門(無論是中央還是地方)現(xiàn)在增加的開支在很大程度上是借來的,。無論是向銀行借，還是向社會借(發(fā)行國債)都要支付利息,。降息能實(shí)實(shí)在在地降低政府借錢的成本,，使得財(cái)政政策的空間得以拓展。
大手筆的放松貨幣,，能夠提振市場信心,，尤其是金融機(jī)構(gòu)的信心。央行通過降低商業(yè)銀行向其融資的成本,，來支持信貸擴(kuò)張活動,，并在凸顯其最后貸款人角色，消除商業(yè)銀行惜貸的后顧之憂,。不過,，放松的貨幣政策并不能將新增的貨幣直接變成企業(yè)的投資和消費(fèi)者的購買力。雖然投資和消費(fèi)的成本有了明顯的下降,，但企業(yè)的盈利預(yù)期和家庭的真實(shí)收入或許下降得更快,，結(jié)果有效需求還是難以增加。因?yàn)�,，一旦蕭條趨勢確立,，價格調(diào)控的效力將會下降。
短短時間內(nèi),，政策面似乎已使出了渾身解數(shù),。那么，我們還能期待什么,？答案是繼續(xù)重復(fù)當(dāng)前的措施,，當(dāng)然包括貨幣政策,。如果是凱恩斯在世，他會建議,，大幅將利率降到零附近,，以證實(shí)是否真的掉進(jìn)了流動性陷阱。大蕭條時期,，貨幣政策如此,，當(dāng)前的西方貨幣政策也朝著這個方向行進(jìn)。 |