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第一章 科技股泡沫的破滅
——最近的災(zāi)難能讓我們警醒嗎
在美國(guó),，一場(chǎng)經(jīng)濟(jì)危機(jī)已經(jīng)近在咫尺。同其他強(qiáng)烈的,、危害性極大的周期性危機(jī)一樣,，這場(chǎng)危機(jī)威脅著人類(lèi)的文明。更確切地說(shuō),，它是一場(chǎng)能源危機(jī)——一場(chǎng)由于全球日益增長(zhǎng)的能源供求矛盾所帶來(lái)的危機(jī),。
首次提到這個(gè)危機(jī)是在我2004年出版的《石油效應(yīng)》一書(shū)中。這本書(shū)在當(dāng)時(shí)頗受爭(zhēng)議,。爭(zhēng)議的原因有很多,，不過(guò)主要是因?yàn)槲以谶@本書(shū)中預(yù)言：10年之內(nèi)，石油價(jià)格將會(huì)升至每桶100美元,。事實(shí)上,，自從這本書(shū)出版以來(lái)，石油,、汽油與天然氣的價(jià)格都分別創(chuàng)下了歷史新高,，與此同時(shí)，能源的供給狀況也在持續(xù)惡化,，我們甚至可以說(shuō),，10年之內(nèi)，石油價(jià)格完全可能升至每桶200美元,。毫無(wú)疑問(wèn),，這個(gè)危機(jī)的消極影響將不容忽視——它不僅影響到我們國(guó)家的經(jīng)濟(jì)，也將影響到我們每個(gè)人的切身利益。
然而,，最令人不安的是,，美國(guó)的領(lǐng)導(dǎo)者和專(zhuān)家們還不承認(rèn)這個(gè)危機(jī)。大多數(shù)權(quán)威人士還在繼續(xù)言之鑿鑿地安慰公眾：能源價(jià)格上漲只是暫時(shí)的,，石油儲(chǔ)量其實(shí)是無(wú)窮無(wú)盡的,，在我們的有生之年，石油將不會(huì)短缺,。其實(shí),，他們所說(shuō)的與實(shí)際情況完全相反。過(guò)去30年的總體趨勢(shì)是：除了石油輸出國(guó)組織的一些成員國(guó)之外,，大多數(shù)國(guó)家的石油勘探正在衰退,，石油產(chǎn)量要么達(dá)到極限，要么正在下降,，而對(duì)于石油的需求——尤其是廣大發(fā)展中國(guó)家卻日益增加,。
您可能很難相信那些專(zhuān)家們會(huì)犯這樣的錯(cuò)誤。當(dāng)然,，一般情況下,，大多數(shù)人都會(huì)對(duì)領(lǐng)導(dǎo)者的慧和誠(chéng)實(shí)深信不疑。但是如今我們卻驚訝地發(fā)現(xiàn)：在這些領(lǐng)導(dǎo)者和專(zhuān)家們當(dāng)中,，幾乎沒(méi)有人為危機(jī)的來(lái)臨敲響警鐘,。我們感到驚訝的同時(shí)，不禁要問(wèn)：為什么如此嚴(yán)重的危機(jī)沒(méi)有出現(xiàn)在我們報(bào)紙的頭版頭條,？為什么我們的政府和企業(yè)沒(méi)有立刻采取必要的預(yù)防措施？
令人遺憾的是,，類(lèi)似的錯(cuò)誤在近些年里并不是絕無(wú)僅有,。在那次最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機(jī)中，直到災(zāi)難即將降臨之前,，包括公司的總裁,、華爾街的分析家以及媒體記者在內(nèi)的每一個(gè)人，都在用樂(lè)觀的措辭興高采烈地描繪著當(dāng)時(shí)的大好形勢(shì),。大多數(shù)權(quán)威人士不僅沒(méi)有設(shè)法阻止那次危機(jī),，而且事實(shí)上還起到了推波助瀾的作用，他們的盲目樂(lè)觀給經(jīng)濟(jì)造成了極壞的影響,，也給人們帶來(lái)了更大的經(jīng)濟(jì)損失,。我們所說(shuō)的那次危機(jī)是20世紀(jì)90年代末期科技股泡沫所造成的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。
那次災(zāi)難對(duì)我們經(jīng)濟(jì)的破壞超出了大多數(shù)人的預(yù)期,，從中得出的教訓(xùn)可以讓我們清楚地認(rèn)識(shí)到當(dāng)今我們所面臨的能源危機(jī),。如果我們希望順利地渡過(guò)這次危機(jī)，無(wú)論是個(gè)人投資者還是整個(gè)社會(huì)，都需要弄明白的問(wèn)題是：為什么同樣的判斷失誤會(huì)再次發(fā)生以及我們應(yīng)該采取什么措施及時(shí)地糾正它們,。
可以毫不夸張地說(shuō),，20世紀(jì)90年代后期，投資領(lǐng)域幾乎處于瘋狂的狀態(tài),。數(shù)以百萬(wàn)計(jì)的投資者們對(duì)于歷史悠久的股票投資原則——例如應(yīng)有的勤勉和基本的分析置之不理,，完全靠意氣用事進(jìn)行股票交易。因?yàn)橄嘈趴萍嫉钠孥E,，他們蜂擁而上購(gòu)買(mǎi)科技股和網(wǎng)絡(luò)股,。
其結(jié)果是造成了破壞數(shù)百萬(wàn)投資者財(cái)政安全的金融和經(jīng)濟(jì)危機(jī)的大爆發(fā)。然而,，很少有人認(rèn)識(shí)到科技股的暴跌幾乎毀滅了我們的整個(gè)經(jīng)濟(jì),，甚至整個(gè)社會(huì)。
我想起了我的一個(gè)客戶,，他在1999年經(jīng)濟(jì)泡沫將要達(dá)到高潮時(shí)打電話給我,。我對(duì)他很熟悉因?yàn)槲覀児芾硭耐顿Y已經(jīng)很長(zhǎng)時(shí)間了。他的投資每年有20％的回報(bào)率,，按照一般的投資標(biāo)準(zhǔn)來(lái)說(shuō),，有這樣的收益已經(jīng)相當(dāng)不錯(cuò)了。
不過(guò)那天他對(duì)我說(shuō),，他打算從此親自來(lái)管理他的投資,。我問(wèn)他為什么，他回答說(shuō)他希望在他的投資組合中有更多的科技股,。顯然,，他也被迷戀科技股的狂潮所淹沒(méi)——這股狂潮在當(dāng)時(shí)席卷了整個(gè)股票市場(chǎng)。
當(dāng)然,，人們自己決定自己的投資沒(méi)有任何不對(duì),，不過(guò)，作為一個(gè)職業(yè)的資本管理人,，我想說(shuō)的是：投資絕非易事,。如果你想獲得遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于平均回報(bào)率的收益，更是難上加難,。任何人都可以憑著運(yùn)氣在短時(shí)間內(nèi)贏得市場(chǎng),，但是，絕大多數(shù)人都會(huì)發(fā)現(xiàn)他們的好運(yùn)氣并不能“好景常在”,。要想不冒巨大的風(fēng)險(xiǎn)就能長(zhǎng)期獲得豐厚的市場(chǎng)回報(bào),，這是極其困難的。
同許多公司一樣,，我們擁有專(zhuān)職的員工,，他們應(yīng)用復(fù)雜的分析方法來(lái)研究世界市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì),，以便與最新的趨勢(shì)保持同步，同時(shí)在第一時(shí)間捕捉到出現(xiàn)的機(jī)遇,。因此,，我們給出的投資方案在絕大多數(shù)情況下要優(yōu)于其他的方案�,！捌渌姆桨浮辈粌H僅是指那些一般投資者的方案,，也是指那些一般的專(zhuān)業(yè)投資者的方案。然而,，要做出這樣的方案,，既需要有淵博的知識(shí)、長(zhǎng)期而艱苦的工作,，還需要豐富的經(jīng)驗(yàn),。對(duì)于一個(gè)有著自己全職工作的人來(lái)說(shuō)，要想在干好本職工作的同時(shí),，憑借一己之力單槍匹馬地把投資做好,，幾乎是不可能的。
現(xiàn)在,，這個(gè)人就是有全職工作,，每天都需要忙自己的事情。盡管他受過(guò)良好的教育,，而且也很聰明,，但他也不可能深入地了解股票，因?yàn)樗麤](méi)有時(shí)間,。他只是在繁忙的業(yè)務(wù)間隙,，打開(kāi)電視，走馬觀花地瀏覽一下亞太財(cái)經(jīng)新聞?lì)l道（CNBC）的節(jié)目,，然后就把這些只言片語(yǔ)當(dāng)成秘訣,，據(jù)此人市了——這就是他管理股票的方法。在接下來(lái)的幾個(gè)月里,，他賣(mài)光了所有與科技無(wú)關(guān)的股票，并且將他全部的養(yǎng)老儲(chǔ)蓄金都買(mǎi)了科技股,。他對(duì)新購(gòu)進(jìn)的股票根本一無(wú)所知,，僅僅是在電視上見(jiàn)過(guò)幾次而已。
這個(gè)人的結(jié)果你肯定能夠猜到,。在不到一年的時(shí)間里,，他就損失了大約70％的養(yǎng)老儲(chǔ)蓄金。
對(duì)于一個(gè)投資者來(lái)說(shuō),，要挽回這樣的損失幾乎是不可能的,。70％的損失意味著什么呢,？打個(gè)比方，假如一個(gè)人的股票本來(lái)值10萬(wàn)美金,，那么現(xiàn)在僅僅值3萬(wàn)美金了,。即使在退休之前他能夠讓他的股票價(jià)值翻上一番，可是跟原來(lái)相比,，仍然虧了4萬(wàn)美金,。
這個(gè)人的例子并非絕無(wú)僅有。在那個(gè)時(shí)期,，我認(rèn)識(shí)很多既聰明又受過(guò)良好教育的投資者,，他們雖然也了解過(guò)去曾經(jīng)有過(guò)的類(lèi)似的教訓(xùn)——比如“南海泡沫”和19世紀(jì)20年代末期的泡沫——但是他們認(rèn)為：“這次不同于以往”，科技股泡沫并不像過(guò)去那樣是虛幻的癲狂,，而是真實(shí)的存在,。在他們看來(lái)，一個(gè)新的典范已經(jīng)被樹(shù)立起來(lái),，新世界的曙光已經(jīng)來(lái)臨,。在這個(gè)全新的世界里，一個(gè)公司的收入,、財(cái)產(chǎn)以及負(fù)債狀況都無(wú)關(guān)緊要,，只要它擁有革新的技術(shù)，或者能在網(wǎng)上銷(xiāo)售產(chǎn)品,，那么,，它的股票就肯定能讓投資者發(fā)財(cái)。于是,，他們就認(rèn)為只要買(mǎi)的是科技股,，準(zhǔn)沒(méi)錯(cuò)。除了擔(dān)心錯(cuò)過(guò)大好機(jī)會(huì),，他們沒(méi)有任何顧慮,。許多人不惜傾其所有，甚至還借錢(qián)來(lái)購(gòu)買(mǎi)股票,。
但是,，絕大多數(shù)投資者忘記了，或者根本沒(méi)有考慮到那些曾經(jīng)一敗涂地的狂熱的投機(jī)者,。其實(shí)那些人最初也同他們一樣,，對(duì)一夜暴富滿懷信心，躊躇滿志,。
人們往往會(huì)拋棄理智和客觀的思想,，而屈服于原始的本能，去盲目地從眾,、跟風(fēng),，這也許是狂熱投機(jī)者的本性,。幾百年以前，當(dāng)一群野牛被美洲土著獵手驅(qū)趕著奔向懸崖的時(shí)候,，任何一頭牛都沒(méi)有抬頭看看它們要去哪里,。它們只是接受了身邊同伴們傳遞過(guò)來(lái)的信號(hào)——必須要奔跑。從那時(shí)開(kāi)始,，它們完全受腎上腺素的驅(qū)使,，每一頭牛的驚慌和興奮又感染、強(qiáng)化了它們同伴的這種情緒,。沉浸在科技股泡沫中的投資者們正像這群失控的野牛一樣,，對(duì)金錢(qián)的貪婪和對(duì)落后的擔(dān)心激發(fā)了他們，使他們同樣處于興奮與驚恐的本能狀態(tài),，于是每一個(gè)人的眼睛都緊緊地盯著金融媒體,，每一個(gè)人的手指都在股票交易操作鍵盤(pán)上久久徘徊。
當(dāng)誘人的泡沫終于破滅的時(shí)候,，帶來(lái)的是自從經(jīng)濟(jì)大蕭條以來(lái)規(guī)模最大的一次財(cái)政困難和經(jīng)濟(jì)損失,。納斯達(dá)克綜合指數(shù)從5
000點(diǎn)驟然降到了剛過(guò)1000點(diǎn)。原來(lái)人們寄予厚望的那些科技公司和網(wǎng)絡(luò)公司或者破產(chǎn)倒閉,，或者被迫縮小規(guī)模,。留下來(lái)的只是一大批過(guò)度開(kāi)發(fā)的科技工業(yè)和更加貧困的消費(fèi)人群。數(shù)萬(wàn)億美元的財(cái)富付諸東流,，這些錢(qián)是上百萬(wàn)投資者們的血汗錢(qián),，他們或者是打算用這些錢(qián)來(lái)養(yǎng)老，或者是準(zhǔn)備用來(lái)上大學(xué),，或者是寄托著其他各種各樣的希望和夢(mèng)想,，可是一切都不復(fù)存在了。
更糟糕的是,，科技股泡沫的破滅讓美國(guó)經(jīng)濟(jì)處于一種極度危險(xiǎn)的境地,，更為嚴(yán)重的是，我們的文明都處于崩潰瓦解的邊緣,。
幸運(yùn)的是,，美國(guó)的領(lǐng)導(dǎo)者們迅速做出反應(yīng)，把美國(guó)人從災(zāi)難中解救了出來(lái),。聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)通過(guò)零利率（實(shí)質(zhì)上比零利率還低）的措施迅速穩(wěn)定了美國(guó)的經(jīng)濟(jì),；聯(lián)邦政府也大規(guī)模地削減稅收。同時(shí),，汽車(chē)制造商還給消費(fèi)者提供了零利率（如果扣除通貨膨脹因素，利率實(shí)際低于零）的汽車(chē)貸款,。通過(guò)這一系列的有力措施,，消費(fèi)者得到了實(shí)惠,，獲得了幫助。
低利率也給抵押貸款者提供了免費(fèi)的午餐,。因此,，國(guó)內(nèi)融資的勃興以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)比利率增長(zhǎng)更快的信念給消費(fèi)者帶來(lái)了雙重動(dòng)力。這樣,，更多的資金可以用于支配,，國(guó)民經(jīng)濟(jì)迅速得到改善。
如果沒(méi)有這種快速的反應(yīng),，后果將不堪設(shè)想,。首先，消費(fèi)者將沒(méi)有那么多的可支配資金,，消費(fèi)者的貧困必將導(dǎo)致社會(huì)消費(fèi)能力下降,，而社會(huì)消費(fèi)能力下降將最終造成難以預(yù)料的嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退。
引人注目的是,，即使是在2001年“9.11”事件之后,，美國(guó)人仍然對(duì)未來(lái)充滿信心。但是,，如果就業(yè)機(jī)會(huì)日漸枯竭,，如果國(guó)民經(jīng)濟(jì)開(kāi)始衰退，如果消費(fèi)者忽然發(fā)現(xiàn)自己沒(méi)有能力承擔(dān)沉重的債務(wù)壓力,，那么這種信心將會(huì)被徹底動(dòng)搖,。
顯然，消費(fèi)者將經(jīng)歷一場(chǎng)劇烈的心理震蕩,�,？謶謱�(huì)代替信心，收入水平將會(huì)大大降低,，將來(lái)的減稅也失去了意義（收入少了,，稅自然沒(méi)有什么可減的了）。同樣,，降低利率也是如此,，如果一直等到國(guó)民經(jīng)濟(jì)開(kāi)始衰退。聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)開(kāi)始降低利率,，那么將永遠(yuǎn)不會(huì)出現(xiàn)如此巨額的國(guó)內(nèi)融資,。
經(jīng)濟(jì)的脆弱必將導(dǎo)致消費(fèi)者不斷增加的恐懼，而消費(fèi)者的恐懼又會(huì)反過(guò)來(lái)使經(jīng)濟(jì)更加脆弱,。因?yàn)檎麄�(gè)社會(huì)的高額負(fù)債,，銀行將會(huì)面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。一方面,，新的貸款將會(huì)大幅減少,；另一方面,，除了那些實(shí)力最為雄厚的大銀行，其他的銀行無(wú)疑將會(huì)危機(jī)重重,、風(fēng)雨飄搖,。這樣一來(lái)，消費(fèi)者的恐懼,、消費(fèi)能力的下降,、銀行的脆弱以及國(guó)民經(jīng)濟(jì)的衰退等一系列因素將形成可怕的惡性循環(huán)，從而導(dǎo)致消費(fèi)者更大的恐懼,、消費(fèi)能力的進(jìn)一步下降,、更大的銀行的破產(chǎn)以及國(guó)民經(jīng)濟(jì)的崩潰。這種惡性循環(huán)一旦形成,，再要挽救我們的經(jīng)濟(jì),，不能說(shuō)無(wú)力回天，也將會(huì)極其困難,。
幸虧美國(guó)的領(lǐng)導(dǎo)者們做出了英明的決策,。他們向社會(huì)注入了前所未有的流動(dòng)資金，從而拯救了我們的經(jīng)濟(jì)和整個(gè)社會(huì),。很多科技公司的瓦解也促進(jìn)了資源的優(yōu)化配置,，股票市場(chǎng)也開(kāi)始重整旗鼓。滿天烏云終于散去,，觸手可及的惡性循環(huán)變成了良性循環(huán),。
總之，我們很幸運(yùn)地逃過(guò)了一劫,，很幸運(yùn)地在短時(shí)間內(nèi)為我們的經(jīng)濟(jì)注入足夠的流動(dòng)資金,，同樣也很幸運(yùn)地在短時(shí)間內(nèi)處理好善后事宜。但是,，我們今天面臨的石油危機(jī)卻不可能像上次一樣輕易地得到解決,，因?yàn)槲覀儾豢赡苡肋h(yuǎn)像七次那樣幸運(yùn)。關(guān)于科技的必然真理
面對(duì)一場(chǎng)大規(guī)模的,、喪失理智的投資熱潮,，作為個(gè)人投資者，我們不可能力挽狂瀾,，更不要說(shuō)去糾正整個(gè)社會(huì)投資的失衡——這種失衡能夠引起諸如科技股泡沫破滅或者正在興起的石油危機(jī)之類(lèi)的巨大的經(jīng)濟(jì)危機(jī),。然而，我們可以學(xué)會(huì)如何使自己遠(yuǎn)離這種不理智的狂潮,。而且,，當(dāng)能源危機(jī)漸露端倪的時(shí)候，盡管會(huì)不可避免地出現(xiàn)一些混亂，我們也必須要學(xué)會(huì)保護(hù)自己,，避免經(jīng)濟(jì)的損失,，同時(shí)，我們還要審時(shí)度勢(shì),、因勢(shì)利導(dǎo)，謀求更多的財(cái)富,。
由于科技股的崩潰所引發(fā)的最重要的思考有兩點(diǎn),。第一，為什么那么多專(zhuān)業(yè)的或者非專(zhuān)業(yè)的聰明人士都沒(méi)有看清楚這個(gè)泡沫的實(shí)質(zhì),？第二,，究竟是什么誘使他們不顧一切地采取那樣瘋狂的行動(dòng)，以至于給他們?cè)斐赡敲创蟮膿p失,？
對(duì)于上述兩個(gè)問(wèn)題的回答其實(shí)很簡(jiǎn)單：那是一種瘋狂,，一種基于錯(cuò)誤信念的瘋狂。人們想當(dāng)然地認(rèn)為科技將繼續(xù)飛速發(fā)展,，而且科技將會(huì)解決世界上所有的問(wèn)題,，同時(shí)，科技也將會(huì)在短短數(shù)年之內(nèi)讓每一個(gè)投資者變成千萬(wàn)富翁,。
事實(shí)上,，人們對(duì)科技的這些不切實(shí)際的期待，哪一個(gè)都無(wú)法變成現(xiàn)實(shí),。我在1999年出版的《挑戰(zhàn)市場(chǎng)》一書(shū)中曾經(jīng)指出：與流行的觀點(diǎn)恰恰相反,，科技進(jìn)步的速度已經(jīng)開(kāi)始放慢。比如,，在20世紀(jì)早期,，每10年科技領(lǐng)域就會(huì)出現(xiàn)5個(gè)以上的重大突破。然而,，從20世紀(jì)60年代開(kāi)始速度就逐漸放緩,；20世紀(jì)70年代只有3項(xiàng)突破（量子宇宙論，混沌理論和分形學(xué)以及抗病毒藥物）,；20世紀(jì)80年代只有一項(xiàng)（DNA復(fù)制）,；而20世紀(jì)80年代至今連一項(xiàng)突破都沒(méi)有出現(xiàn)。
計(jì)算機(jī)技術(shù)的進(jìn)步也在放慢,。最新幾代計(jì)算機(jī)芯片同原來(lái)的芯片相比,，速度并沒(méi)有提高太多，而且最受歡迎的幾個(gè)程序包同5年前相比,，也沒(méi)有太多變化,。自從1978年發(fā)明抗病毒藥之后，一直沒(méi)有什么重大的醫(yī)學(xué)發(fā)明。在近些年里,，所謂的高科技并沒(méi)有幫助我們?cè)黾邮澜绲募Z食和淡水供應(yīng),，也沒(méi)有解決我們對(duì)能源的迫切需要。
科技進(jìn)步逐漸減速這一特點(diǎn)與人類(lèi)進(jìn)步的一般模式相一致,。每當(dāng)一個(gè)文明開(kāi)始向新的目標(biāo)努力邁進(jìn)的時(shí)候,，最偉大的成果往往在初期獲得。其實(shí),，這一點(diǎn)并不神秘,。因?yàn)槲覀兲焐土?xí)慣于首先追求那些最大而又最易于到手的成果。這正如我們從一棵樹(shù)上采摘蘋(píng)果,，我們肯定會(huì)先去采摘那些最好的,，而且又是最易于到手的蘋(píng)果。只有在摘完了這些蘋(píng)果之后,，我們才會(huì)去關(guān)注那些小的,、不容易摘到的蘋(píng)果。因此,，無(wú)論是農(nóng)業(yè),、科技，還是石油生產(chǎn),，任何一個(gè)領(lǐng)域的研究開(kāi)發(fā)工作最終都逃不脫回報(bào)遞減的定律,。
電子學(xué)和計(jì)算機(jī)領(lǐng)域發(fā)展速度放緩的一個(gè)原因是我們正在達(dá)到某種物理極限。 |
