| |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
半路出家的投資銀行家——華爾街10年變遷內(nèi)幕
盡管互聯(lián)網(wǎng)時代的開端通常從1995年網(wǎng)景公司上市算起,，而真正對整個投資銀行業(yè)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響則起始于1999年。確實(shí),，我們都知道那幾件大事：繼網(wǎng)景之后，
1996年4月雅虎上市,，1997年5月亞馬遜網(wǎng)站上市，1998年9月eBay上市,。人們很難忘記，當(dāng)時摩根士丹利的科技行業(yè)組在行業(yè)雜志上沒完沒了地進(jìn)行自我宣傳,。公司里很多人抱怨，科技組讓一名高級銀行家放下維護(hù)客戶的職責(zé)專門去搞公共關(guān)系,。這種評論當(dāng)然是一種典型的小人之心，不過,，在一個分散化的組織里,，因相互割據(jù)，團(tuán)隊之間相互妒忌,，出現(xiàn)這種情況也在預(yù)料之中。
到了1998年下半年,，水閘開啟。那些初創(chuàng)的科技公司幾年前還因?yàn)槿狈v史業(yè)績而達(dá)不到上市標(biāo)準(zhǔn),，現(xiàn)在卻羊群似的進(jìn)入了市場,。這批新流入的公司從高溢價的股票發(fā)行中圈得充足的現(xiàn)金，從而給不期而至的并購風(fēng)潮火上澆油,。
這次科技股的狂歡不僅帶來數(shù)額巨大的業(yè)務(wù),，而且改變了行業(yè)內(nèi)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu),，它們對整個投資銀行業(yè)的影響到1999年才顯現(xiàn)出來,。那一年,，股票首次公開上市的美國科技公司接近400家，是前一年總和的一倍多,，平均每天超過一家公司上市。在并購領(lǐng)域,，20世紀(jì)80年代可稱得上是繁盛時期,。而1999年,，高盛,、摩根士丹利和美林各家執(zhí)行的并購項(xiàng)目都超過1萬億美元以上,，比80年代里的并購項(xiàng)目的總額還多,。事實(shí)上，這三家投資銀行在1999年的并購總量超過了所有投資銀行在80年代整個10年時間里的并購量,。
這種時候，科技股的高漲已不再被其他行業(yè)組的銀行家所輕視,。事實(shí)不僅表明科技行業(yè)的投資銀行業(yè)務(wù)比其他行業(yè)的增長要快得多,，還充分說明了對互聯(lián)網(wǎng)的估值更大大高過其他任何行業(yè)，并且基于一種全新的計算方法,。盡管這些計算方法類似于或模仿于傳統(tǒng)的計算方法,，但是，這些神秘的估值方法到底把等高線設(shè)在什么高度,，只有很小圈子的完全沉浸于這種模糊藝術(shù)的科技組銀行專家們才弄得明白,。
實(shí)際上，傳統(tǒng)的估值方法是以公司當(dāng)前贏利或現(xiàn)金流以及預(yù)期未來前景為基礎(chǔ)進(jìn)行估值的,。確切地說,，當(dāng)前贏利比未來贏利更為確實(shí)，因此,，以前者而不是后者為基礎(chǔ)所做的估值投機(jī)性質(zhì)更低,。換言之，傳統(tǒng)估值方法中最不精確的就是所謂“現(xiàn)金流折現(xiàn)法”,，簡稱為DCF,，它估算未來5年甚至10年的現(xiàn)金流的當(dāng)前價值。假設(shè)的增長率和利率即便只有微小的變動,，都會導(dǎo)致相關(guān)DCF估值的巨幅變化,。還有很特別的一點(diǎn)，DCF價值很大程度上取決于“終值”,，也就是預(yù)測中最后年份的價值,，因而也是最不靠譜的。這一價值是以那一年的現(xiàn)金流預(yù)測數(shù)乘上一個所謂“最終”倍數(shù),，它意味著現(xiàn)金流按一個恒定比率持續(xù)增長的能力,。
對于目前不贏利而且最終的業(yè)務(wù)模式還未確定的網(wǎng)絡(luò)公司，用這種方法進(jìn)行估值加劇了這一方法的內(nèi)在弱點(diǎn),。估值總額中90%以上的價值常常來源于終值,，而終值是拍著腦袋推算這些年輕的燒錢公司10年后的情況。網(wǎng)絡(luò)股銀行家們于是對傳統(tǒng)DCF模型改頭換面,，炮制出又一響亮的簡稱——DEVA方法（discounted
equity valuation analysis
,，股票價值折現(xiàn)分析法）,，以證明將終值推高是合理的。
當(dāng)這些不可信的假設(shè)用不上的時候,，網(wǎng)絡(luò)股銀行家開始指望這些網(wǎng)絡(luò)公司的其他經(jīng)營性指標(biāo),。確實(shí)，在有些行業(yè)里,，除了贏利或現(xiàn)金流之外也可以用其他財務(wù)指標(biāo)甚至經(jīng)營指標(biāo)來進(jìn)行估值,。但是，只有在這些數(shù)據(jù)與贏利和現(xiàn)金流形成穩(wěn)定關(guān)系的情況下才能用,。而在互聯(lián)網(wǎng)世界,，這些以“點(diǎn)擊率”或“瀏覽量”為依據(jù)的經(jīng)營性指標(biāo)與贏利其實(shí)沒什么關(guān)系。
科技股處于支配性地位帶來三個主要問題,。
第一,，從傳媒業(yè)到造紙業(yè)，各行各業(yè)的客戶都確信,，昨天還是小型的,、虧錢的科技投資會成為明天（甚至今天）價值連城的寶藏，待價而沽,，或者上市,、或者分拆、或者套現(xiàn),。只要銀行家們試著引發(fā)客戶對未來財富的浪漫憧憬,，比如對一家造紙企業(yè)的管理者而言，原本絕無可能的一項(xiàng)投資也會變得讓人無法抗拒,。如果一個公司在員工還沒創(chuàng)造出任何利潤,，甚至在很多情況下，還沒賣出一件產(chǎn)品的時候,，就已經(jīng)值百萬美元了,，那些造紙企業(yè)管理者的夢想有什么不理智呢？
第二,，科技行業(yè)的突然擴(kuò)張造成投資銀行業(yè)內(nèi)部的人員不足,，現(xiàn)在只能依靠那些被戲稱為有著“互聯(lián)網(wǎng)基因”的人來支撐局面。這個時代無理性的估值方法把世界分割成兩種人,，即“懂”的人和“不懂”的人,，懂的人的觀點(diǎn)決定了一切。正如“互聯(lián)網(wǎng)基因”這個詞所指,，一般認(rèn)為個人無法通過培訓(xùn)來領(lǐng)悟網(wǎng)絡(luò)估值這種神秘的藝術(shù),，這種能力根本就是與生俱來的。單純模仿科技組同行或?qū)＜业难孕胁⒉蛔阋哉莆諒?fù)雜的DEVA計算。更難以解決的問題在于,，非但科技組銀行家們不把非科技組銀行家當(dāng)回事,，而且客戶們也堅持只相信“真正的”網(wǎng)絡(luò)股銀行家。
老派的銀行家們現(xiàn)在只能屈求網(wǎng)絡(luò)銀行家們提供客戶所需要的建議,。這就好像大公司里“最馴順的員工”某天清早醒來,，發(fā)現(xiàn)《財富》500強(qiáng)的公司全由一批嬉皮士控制著。除了人手短缺之外,，同行對科技行業(yè)銀行家們充滿嫉妒的嘲諷使得投資銀行內(nèi)部更加緊張不安,。
第三，資源短缺以及內(nèi)斗加劇,，兩者相結(jié)合造成世界范圍內(nèi)不再把投資銀行當(dāng)成“熱門”職業(yè),。人們一直認(rèn)為銀行家是互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)中的一個組成部分，但是,，對于那些進(jìn)入職場尋找工作的人來說，這份職業(yè)與直接就職于網(wǎng)絡(luò)公司或投資于網(wǎng)絡(luò)公司的實(shí)際行動相比,，還有一步之遙,。因此，從頂級大學(xué)和商學(xué)院畢業(yè)的最優(yōu)秀,、最聰明的學(xué)生不再把頂尖投資銀行列為職業(yè)選擇對象,。最終到投資銀行工作的人總體素質(zhì)下降，他們不再為進(jìn)入以前人們垂涎三尺的投資銀行而趾高氣揚(yáng),，相反,，其中很多人是因?yàn)檫M(jìn)不了網(wǎng)絡(luò)公司才去投資銀行的。更難以置信的是,，越來越多的投資銀行人士轉(zhuǎn)行去謀取與網(wǎng)絡(luò)有關(guān)的職位,。為了應(yīng)對變化了的環(huán)境，頂級投資銀行開始實(shí)施長期以來視為禁忌的兩項(xiàng)措施：一是和各個級別的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)投資銀行家簽下特殊的收入?yún)f(xié)議,，以防人員流失,；二是從中等投資銀行招募素質(zhì)稍次的互聯(lián)網(wǎng)銀行家。這使那些原先無法在頂級投資銀行找到工作的人現(xiàn)在被挖角,，并且可以謀到一個以前無法企及的更高的職位,，只因?yàn)樗麄兙哂谢ヂ?lián)網(wǎng)基因。很快,，這種做法蔓延到投資銀行其他團(tuán)隊,。
對個人的特殊獎金討價還價（尤其董事總經(jīng)理以下級別）已經(jīng)對頂級投資銀行的文化造成無可彌補(bǔ)的破壞。如前所述,，這些公司成功管理一支“明星隊”的方法之一,，就是讓每個人都認(rèn)為自己是團(tuán)隊中表現(xiàn)突出的優(yōu)秀分子。如果想要建立“團(tuán)隊”文化而不是“明星”文化，這種小伎倆看上去至少有利無害,。實(shí)際上,，就這些人的智商來說，他們肯定清楚這只是個小伎倆,，但他們不會去戳穿它,，因?yàn)檫@樣做既符合他們的利益，也符合公司的利益,。錢即代表業(yè)績,，在投資銀行更是這樣，一個銀行家在公司里的地位和他得到的年終獎金緊密相關(guān),。因此,，大多數(shù)銀行家的薪酬以畢業(yè)的學(xué)校和進(jìn)入公司的年份為基礎(chǔ)，并在很小范圍內(nèi)波動,，只有升到相對高級的職務(wù)情況才有所改變,。這至少說明善意的謊言——在投資銀行百分之百位于最優(yōu)秀的25%，是帶有欺騙色彩的,。一旦管理層開始對某人或某個小組實(shí)行特殊獎金安排,，特別是某個小組被普遍認(rèn)為素質(zhì)低下，那么“團(tuán)隊”的文化就土崩瓦解了,。
回溯到20世紀(jì)70年代,，主要投資銀行建立早期并購部門時也有不少爭論的聲音，因?yàn)槿藗儞?dān)心建立這樣的部門會對已有的“關(guān)系”客戶造成沖突,。為了開展這項(xiàng)新業(yè)務(wù),，這些投資銀行把客戶范圍圈定在那些不至于影響公司“品牌”的，并且不會對現(xiàn)有長期客戶造成利益沖突的企業(yè),。出于血統(tǒng)和傳統(tǒng),，摩根士丹利的客戶標(biāo)準(zhǔn)更高，潛在客戶都要經(jīng)過特別審查,。由于這段時期摩根士丹利的快速擴(kuò)張,，管理層“發(fā)現(xiàn)甄別優(yōu)劣或者維系傳統(tǒng)變得越來越難”，當(dāng)然,，互聯(lián)網(wǎng)昌盛時期公司所面臨的變化更是有過之而無不及了,。當(dāng)時，為了強(qiáng)化摩根士丹利傳統(tǒng)的價值觀,，也為了回應(yīng)批評,，羅伯特?鮑德溫重溫了“以一流方式做一流生意”的口號30年之后，在一個爭論更多的時期,，這一口號再次被人老調(diào)重彈,。不過,，這次只在內(nèi)部說說，并且?guī)е苤氐闹S刺意味,。當(dāng)有人提到這句口號時,，人們通常相視一笑，以此表明已經(jīng)世風(fēng)日下,。
無論是新人還是有工作經(jīng)驗(yàn)的人的招聘,，其標(biāo)準(zhǔn)普遍降低，這造成了一系列后果,。有些是明顯的,，并且可以預(yù)料到，比如說工作質(zhì)量的下降,。撇開招人的因素不談,，在業(yè)務(wù)量大增的情況下，交給客戶的材料很可能出自不太有經(jīng)驗(yàn)的銀行家,，并且沒有人進(jìn)行審閱,。這種混亂局面中，真正具有破壞性的因素就是好的投資銀行里或多或少占據(jù)支配地位的團(tuán)隊精神日益微弱,，代之而起的是個人英雄主義和想要一舉成名的風(fēng)氣,。投資銀行也日益傾向于按個人表現(xiàn)而不是按級別來支付報酬，這就助長了這種風(fēng)氣,。另外，隨著新人加入,，人員更替,，越來越多的員工對公司的歷史文化一無所知。最后,，投資銀行反映出一種普遍的文化心態(tài)——人們?yōu)榫W(wǎng)絡(luò)新貴的運(yùn)氣而舉杯慶賀,，但卻摒棄了投資銀行原有的價值。
鑒于投資銀行的聲譽(yù)既是其品牌長期價值的核心,，又與公司員工的素質(zhì)緊密相關(guān),，因此，上述那些現(xiàn)象所引發(fā)的危險性就相當(dāng)嚴(yán)重,。幾乎可以肯定地說,，這種危險性對高級員工和明星銀行家的影響要高于普通員工。然而,，有趣的是,，在摩根士丹利，這顆定時炸彈卻是由一名最低級的分析員引爆的,。這一怪異而又讓人誤解的克里斯蒂安?柯里（Christian
Curry）事件,，集中反映了標(biāo)準(zhǔn)降低和明星夢想等一系列問題。摩根士丹利對這個麻煩纏身的年輕人處理不當(dāng)，最后使之成為公司高層內(nèi)部斗爭的棋子,，當(dāng)時公司總裁約翰?馬克的支持者利用這一事件迫使摩根士丹利的首席律師離職,，這位首席律師與CEO裴熙亮一直關(guān)系密切。
那是發(fā)生在1998年的事,。摩根士丹利有個年輕的黑人分析員上了同性戀雜志的封面,，第二天公司就把他開除了，這件事讓大家明確了投資銀行里大多數(shù)人對同性戀以及種族上的排他性,�,？死锼沟侔�?柯里事件以及摩根士丹利對此事可笑的處理方式，包含著與表面截然不同的道德觀和暗喻,�,？吕锸莻�難搞的富家子弟，進(jìn)摩根士丹利時,，很多人在面試之后持保留意見,，但他的父親與摩根士丹利一位高級職員素有往來。他的父親威廉?柯里博士是紐約基督教長老會醫(yī)院的外科醫(yī)生,，比爾?劉易斯（Bill
Lewis）當(dāng)時是摩根士丹利地產(chǎn)部負(fù)責(zé)人,，他們是辛尼克山高爾夫私人俱樂部的第一批黑人會員，在那里他們結(jié)識成為朋友,。換句話說,，柯里進(jìn)摩根士丹利的方式與很多年來那些上等白人家庭的公子哥兒進(jìn)一流公司工作的方式差不多。富家的黑人小孩和富家的白人小孩一樣,，會乖張地干出蠢事,，這對于大到種族關(guān)系、小到投資銀行都不是什么了不起的事,。
如果不是因?yàn)殄e誤的時間加上錯誤的判斷,，克里斯蒂安?柯里本該很快被人淡忘，只有他的家人和推薦者才會感到失望,。剛開始的時候,，當(dāng)時正值1998年4月，摩根士丹利人事部已經(jīng)將柯里疑似胡亂花錢的大量證據(jù)提交給了喬?佩雷拉,。對他的調(diào)查開始于后臺部門對柯里遞交的很多“餐費(fèi)”發(fā)票報銷中一張撕掉抬頭的發(fā)票做了電話確認(rèn),。當(dāng)發(fā)現(xiàn)這張“餐費(fèi)”發(fā)票是來自于一家名叫Cheetah的“夜總會”時，更深入的調(diào)查接踵而至,。結(jié)果發(fā)現(xiàn),，柯里在10個月的任職期內(nèi)的費(fèi)用報銷中有一大半，即超過150份是弄虛作假的,。那些在Cole-Haan皮件店,、Blockbuster音像店,、FAO
Schwartz玩具店、Lots of
Linen服裝店和酒吧的消費(fèi)都被注成“餐費(fèi)”來報銷,。
這些當(dāng)然還只是小事,。除了疑似報假賬以外，柯里還經(jīng)常遲到早退,，中午才見人影,，不到下班時間又消失了。但是,，因?yàn)榭吕锏臋n案里標(biāo)著“推薦人比爾?劉易斯”,，佩雷拉在做出開除決定之前，建議等到下個周一劉易斯休假回來,。對摩根士丹利不幸的是,，就在柯里被按計劃開除之前的那個周末，用柯里和他半豎起的生殖器做封面的那期《玩樂》雜志已經(jīng)出現(xiàn)在街頭報攤上,。
柯里事件還反映出主流投資銀行在人手短缺的情況下保持用人標(biāo)準(zhǔn)和企業(yè)文化方面的不力,。人員短缺主要是因?yàn)橥蝗缙鋪淼慕灰自鲩L以及無法預(yù)料的人才流失，員工中最優(yōu)秀,、最聰明的都跳槽去了新成立的網(wǎng)絡(luò)公司和風(fēng)險投資公司,，其結(jié)果之一就是那些曾經(jīng)是精英俱樂部的公司走向平庸化。而柯里原是個私欲熏心的庸人,，對名人效應(yīng)抱著病態(tài)的嗜好,，這種形象恰好成為那個時代投資銀行家最好的招貼畫。
柯里事件成為意料之外的催化劑,，讓摩根士丹利意識到與昔日相比公司已經(jīng)變得面目全非,。以往行之有效的內(nèi)控機(jī)制只適用于極高素質(zhì)的員工經(jīng)營較小規(guī)模的業(yè)務(wù)，面對新的環(huán)境,，這種機(jī)制已經(jīng)力不從心了。
與招聘標(biāo)準(zhǔn)問題有關(guān)但又有區(qū)別的一個問題是機(jī)構(gòu)內(nèi)部行為的標(biāo)準(zhǔn),。不管大眾怎么看,，一流的投資銀行總是保持著沉著冷靜的形象。相對來說,，至少在投資銀行業(yè)務(wù)部（區(qū)別于交易部門,，交易部門在文化上通常更加自由），人們不太能夠容忍越軌行為或侮辱行為,。這里不太出現(xiàn)丑聞,，不管是否與性沾邊，即便有,，也會很快被悄無聲息地處理掉,。失去理智的白人男性高管騷擾女性員工,、在走廊上大聲說粗話、拿東西扔向戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢的下屬,，這類事件在社會上并不少見,，但在頂級的投資銀行卻很少發(fā)生。
如果深入研究那些三四流的投資銀行,，很容易發(fā)現(xiàn)上述行為的存在,。我認(rèn)為其原因在于這些公司更趨向于以單個的行業(yè)小組來獲得大比例的收入和利潤。投資銀行的評級越低,，就越需要通過更多更長期的薪酬保證來吸引高素質(zhì)的銀行家,，同樣，個人或小組對整個機(jī)構(gòu)的重要性就越大,。如果一個行為舉止很差的小組給整個公司掙了1/4的贏利,，小組里的每個銀行家都有三年合同保證，那么管理層在沒有取得他們?yōu)^職的真憑實(shí)據(jù)的情況下不可能解雇他們,。
好的投資銀行和差的投資銀行的區(qū)別在市場高漲的時候變得含混不清,。鮑勃?基茨（Bob
Kitts）在摩根士丹利發(fā)生的故事典型地反映了這個事實(shí)�,；氖菢I(yè)務(wù)發(fā)展組（Business Development Group,
BDG）的聯(lián)席負(fù)責(zé)人,，負(fù)責(zé)提出創(chuàng)新產(chǎn)品并介紹給其他小組，更重要的是,，還向他們所負(fù)責(zé)的杠桿并購客戶做推介,。個子矮小結(jié)實(shí)的基茨是個敢作敢為、斗志旺盛的人,，有點(diǎn)喜歡惡作劇,。他在辦公室里放了一副拳擊手套，在公司內(nèi)部拼命地推動行業(yè)專家為他的杠桿并購客戶提供各種可行的并購建議,�,；氖值紫掠袀�運(yùn)營主管名叫勞倫?貝塞特（Lauren
Bessette），這個人和基茨一樣厲害,，但她會庇護(hù)下面的員工,。
基茨有很多毛糙的地方。有人曾經(jīng)告訴我,，基茨有著他見過的最糟糕的“矮個兒男人綜合征”,。除了酗酒如命、脾氣火暴,，已婚的他還對摩根士丹利的年輕女性不懷好意,。
基茨的有些短處在1998年以一種令人難以忘懷的方式暴露出來。在一次小組郊游時,，喝醉酒的基茨和一個背后談?wù)撍哪贻p分析師打了起來,，在廝打過程中他咬了對方的耳朵,。兩人被分開后，基茨憤然離開,，中途折回來用出租車帶走了一名跟他有暖昧關(guān)系的年輕女士,。這位女士名叫伊琳娜?德里爾（Elena
Drill），她是個身材姣好的俄羅斯人,，紐約大學(xué)的優(yōu)等生,，還沒有正式成為分析師。德里爾說話的口音很重,，在家鄉(xiāng)當(dāng)過模特,，看上去并不適合做分析師。即便如此,，基茨還是把她召進(jìn)來做“行政助理”,。沒幾天工夫，華爾街上人人皆知摩根士丹利出了位“漢尼伯?萊科特”（也有稱“邁克?泰森”的）,。
如果是在別的時期,，我敢肯定摩根士丹利或高盛一定會開除鮑伯?基茨，毫無疑問,。但這個時候,，所有的投資銀行都在用盡一切手段奮力保住不斷流失的銀行家。比如說,，為他們提供帶薪年假已經(jīng)成為慣例,；盡管沒有必要，但還是為他們提供行政支持人員,；允許他們靈活機(jī)動地安排工作時間,；幾乎任何事都同意。這個時候讓基茨這樣的搖錢樹走人簡直是瘋了,。因此,，公司給了他一個月的假期，讓他去做心理治療,。
根據(jù)《華爾街日報》的報道,，僅僅幾個月之后的1999年年初，公司把基茨的職位連升三級,，原因就是一個中等規(guī)模投資銀行想要挖他過去。據(jù)傳那家公司給了他五乘五的條件,，即連續(xù)五年,，每年保證500萬美元的收入�,；南蚰Ω康だ芾韺用鞔_保證他和德里爾不再有任何關(guān)系之后,，這件事就這么過去了,。
|
|
|
|
|
|
|
|