為加強和改善宏觀調(diào)控,，提升調(diào)控效率,，相關(guān)政策就應(yīng)有長期化制度化視角。為此,，短期宏觀調(diào)控應(yīng)與長期經(jīng)濟金融體制改革相結(jié)合,，將其置放在一個制度化規(guī)范化的平臺上進行,。這不僅要求進一步推進金融體制改革，完善金融市場化體系，還要求優(yōu)化整個經(jīng)濟體制的運行機制,。這無疑是艱難的征程,，但我們別無他選。
鑒于宏觀調(diào)控的取向和力度上的重大分歧,，未來政策走向更有可能沿著折中思路前行：從緊政策可能會做出局部調(diào)整,。最有可能成為放松緊縮調(diào)控的突破口在于：放緩人民幣升值、提高出口退稅率,、出臺若干針對中小企業(yè)的金融放松政策,，在必要時（比如房價深幅調(diào)整時），放松信貸管理規(guī)模,。
可能這樣的折中方案會讓持鮮明不同立場的兩方人士均感失望,，但仍不失為現(xiàn)實之舉。經(jīng)濟增速和物價增速的雙回調(diào),，以及資產(chǎn)價格的弱勢調(diào)整使得宏觀調(diào)控加力從緊變得不再現(xiàn)實,，沒有人敢打賭明后兩年經(jīng)濟增長是否會掉到9％以下，甚至8％附近,；也沒有人敢預(yù)言這個仍居世界前列的增長速度不會對就業(yè)和穩(wěn)定造成嚴重影響,。
筆者認為，貨幣政策不可能掉頭放松的理由有三,。首先,，中國此輪通脹壓力遠未消除。很多人注意到我國的CPI指數(shù)因食品比重過高而可能夸大通脹嚴重程度,，但同樣也該注意,，食品價格是推高對“金磚四國”此輪總體通脹水平的平均貢獻超過50%，中國并不特殊,。此外,，我國的CPI并未包括很多漲價較快物品在內(nèi)，通脹率又因工資,、油價,、土地等重要物價的管制并沒有反映真實的通脹壓力，也未反映國際大宗商品價格的上漲對國內(nèi)價格所造成的普遍壓力,。
其次,，比較一下國內(nèi)外的物價走勢可以發(fā)現(xiàn)，我國總體貨幣環(huán)境還是較為寬松的,。當(dāng)前歐美國內(nèi)的通脹率在4％至5％左右,，而我國在7％至8％。如果可以近似地認為歐美國家的通脹率反映了國際物價上漲的影響,，將其作為參照系表示外部沖擊所造成的正常通脹水平,，則其在中國的影響力因CPI構(gòu)造和價格管制等因素已打了折扣,，即便如此，中國的通脹仍高出正常水平3至4個百分點,。大致地看,，這部分多出的通脹率應(yīng)該歸結(jié)為寬松的貨幣環(huán)境。
事實也正是如此,。今年從緊的貨幣政策并沒有嚴厲到遏制了經(jīng)濟增長的地步,。在緊縮工具上，就信貸規(guī)模增速而言,，按照央行“規(guī)模不變,，增幅下降”的信貸投放原則，今年金融機構(gòu)新增貸款總量將不得超過去年全年的3.63萬億元,；而銀監(jiān)會的數(shù)據(jù)顯示,，上半年銀行新增貸款達到了2.7萬億，已超過去年全年的七成,。雖然上半年信貸擴張固然有冰雪災(zāi)害以及特大震災(zāi)等意外因素,，但無論如何，看不出過度緊縮的證據(jù),。
其他緊縮工具,，如提升法定存款準(zhǔn)備金率以及發(fā)行央票，則僅僅是對沖掉因外匯占款增加而多發(fā)的貨幣,。從存量的意義上看,，也沒有緊縮作用。結(jié)果,，M2基本保持了較快增長,。因而，總體來看,，當(dāng)前的貨幣政策只能算作是中性的,。
那么，為何微觀經(jīng)濟主體卻感到了貨幣政策的嚴厲,？這至少也有三個原因,。一，因為通脹率的高企,，扣除通脹之后的實際貸款增速和貨幣供應(yīng)增速同比有所下降,。二，經(jīng)濟周期的慣性使然,，反映了在經(jīng)濟高漲期，企業(yè)把攤子鋪得過大,，并嚴重依賴貸款來支撐這些擴張,。三,，因為我們的貨幣政策工具選擇了數(shù)量型工具，造成了信貸配額最終流向的苦樂不均和資金的結(jié)構(gòu)性緊張,。這可能是最重要的原因,。此時，利率之外的因素將在資金配置過程中變得更加重要,。在現(xiàn)有的金融體制下,，顯然，國有企業(yè),、大型企業(yè)以及政府基建投入的資金需求將被“理所當(dāng)然”地擺在中小企業(yè)的融資需求之前,。
官方利率和民間利率不斷加大的離差反應(yīng)了這一點。比如,，當(dāng)前一年期貸款利率為7.47％,，而上半年的CPI為7.9%，實際利率在上半年大多數(shù)月份為負,，6月才勉強“轉(zhuǎn)正”（CPI為7.1%）,。不過，對企業(yè)而言,，更有意義是的通脹率指標(biāo)應(yīng)為PPI,，而近期PPI明顯高于CPI。這意味著,，企業(yè)只要能拿到貸款,，實際上就獲得了一筆補貼。由此帶來的必然結(jié)果是,，民間貸款利率遠遠高出官方水平,。這表征了信貸規(guī)模限制以及停止加息對資金價格的扭曲。
調(diào)控當(dāng)局將信貸規(guī)模作為主要的貨幣政策工具或中間目標(biāo),，一旦經(jīng)濟基本面有風(fēng)吹草動,，很容易陷入被動。這正是當(dāng)前的情形,。信貸規(guī)模的放松幅度和力度在某種程度上成了討價還價的對象,。并且，如果今年實際發(fā)生的信貸規(guī)模明顯偏離年初目標(biāo),，也有損宏觀調(diào)控當(dāng)局反通脹的公信力,。
筆者建議，信貸可以適當(dāng)放松,，同時可以重啟加息,。加息可能契合全球貨幣政策環(huán)境的轉(zhuǎn)向。而同樣是緊縮貨幣政策工具,，如果采取價格型工具,，資金配置結(jié)構(gòu)將更有利于中小企業(yè),。在控制信貸規(guī)模時，中小企業(yè)基本被排斥在正規(guī)金融部門之外,，而如果提升貸款利率（同為緊縮政策）,，中小企業(yè)在信貸市場上的競爭力就會體現(xiàn)出來，并更容易獲得貸款,。有研究顯示,，大量中小企業(yè)和民營企業(yè)有能力承受較高的官方利率。
選擇數(shù)量型政策工具,，部分源自宏觀調(diào)控經(jīng)驗所積累起來的自信,，信貸控制一直是我們可供依賴的手段，但更重要的原因可能在于,，我國的經(jīng)濟金融體制還無法讓價格型工具有淋漓盡致地發(fā)揮效力的空間,。
要加強和改善宏觀調(diào)控，提升調(diào)控效率,，相關(guān)政策就應(yīng)有長期化制度化視角,。這不僅要求進一步推進我國金融體制改革，完善金融市場化體系,，還要求優(yōu)化整個經(jīng)濟體制的運行機制,。這無疑是艱難的征程，但我們別無他選,。當(dāng)前微妙的調(diào)控形勢,，或許營造了這樣一個契機。在江浙小額貸款公司的推進上,，在四川等地村鎮(zhèn)銀行的建立運行上,，我們已經(jīng)看到可喜的進展。
總之,，短期宏觀調(diào)控應(yīng)該與長期經(jīng)濟金融體制改革相結(jié)合,，將其置放在一個制度化規(guī)范化的平臺上進行，由此才能避免調(diào)控政策在原地踏步,。 |
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