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正在發(fā)酵的越南金融風波，引起了各界的極大關(guān)注,。
據(jù)《瞭望》新聞周刊報道,，來自中國金融40人論壇的專家學者和官員對越南金融危機的產(chǎn)生機理,、經(jīng)驗教訓(xùn)及中國是否應(yīng)施以援手等，進行了專業(yè)而深入的分析,，而對于此次危機對中國的警示,，正如國務(wù)院發(fā)展研究中心宏觀經(jīng)濟研究部副部長魏加寧所言，真正要思考的是,，如何通過完善的制度建設(shè),，在改革開放中防范金融風險。
國家外匯管理局綜合司副司長管濤： 危機警示“四不可靠”
總結(jié)亞洲金融危機和今天的越南危機,，我認為可將經(jīng)驗教訓(xùn)歸納為四個“不可靠”,。
第一，高額儲備不可靠,。亞洲金融危機的時候,，有些國家在外部沖擊下出現(xiàn)了貨幣問題，所以各國認為儲備越多越有能力抵御外部危機,，因此近年來,，亞洲國家的外匯儲備增長非常快,。外匯儲備的過快積累未能從根本上為本國的金融經(jīng)濟安全提供保障,，反而加劇了很多經(jīng)濟體的脆弱性，使得一部分流動性進入這些國家的金融市場,，導(dǎo)致了房價,、股價飆升，以及銀行信貸膨脹,，形成了信貸泡沫和資產(chǎn)泡沫,。當市場情緒逆轉(zhuǎn)，由追捧轉(zhuǎn)為拋售本幣,，這時本地經(jīng)濟金融健康的惡化已經(jīng)制約了政府抵御資本流動沖擊的能力,。總之,，積累外匯儲備需要權(quán)衡利弊,，健康的金融體系才是抵御金融危機的第一道防線。
第二,，匯率穩(wěn)定政策不可靠,。亞洲金融危機之后，亞洲國家普遍采取了干預(yù)外匯市場,、防止本幣過快升值的做法,。而在越南，這種做法更為突出。改革開放以后,，面對大量的貿(mào)易赤字,，越南特別害怕本幣升值。越南的外匯儲備在2002至2007年間增加了5倍多,，越南盾面臨著越來越大的升值壓力,，而政府并沒有讓本幣升值。到了2007年8月份,，越南首次出現(xiàn)了兩位數(shù)的通脹,。其后，越南才松動匯率的管理,，允許越南盾緩慢升值,，但為時已晚，最終通脹失控,。在本幣升值壓力面前,，越南最終沒有逃脫名義匯率不升（甚至下降）而實際匯率上升的一般規(guī)律，不僅沒有解決本國貿(mào)易失衡問題,，還因為高通脹的侵蝕,，觸發(fā)了市場對越南盾的集中拋售風潮。是選擇名義匯率還是選擇實際匯率變化,，這確是開放環(huán)境下各國宏觀經(jīng)濟管理中必須認真抉擇的問題,。
第三，外國資本不可靠,。人們普遍認為外商直接投資是好事,，是穩(wěn)定、長期的資本,。越南長期貿(mào)易赤字,，通過大量吸收外商直接投資來解決資金不足的問題。但外商直接投資超過了貿(mào)易赤字,，形成過度流入,，導(dǎo)致通貨膨脹壓力和經(jīng)濟過熱，為此次貨幣動蕩埋下了隱患,。我們要思考的問題是：外商直接投資是不是越多越好,？
證券市場對外開放程度不同的國家，其股市與匯市的表現(xiàn)也有明顯的差異,。如韓國、印度等國,，其股票市場對外國投資者開放程度較高,，就出現(xiàn)了因外資撤離，國內(nèi)股票市場和外匯市場雙雙下跌的局面。而對外資投資股市限制較嚴的中國的情況卻是,，股票市場深幅調(diào)整,，外匯市場供大于求，人民幣升勢依舊,，外匯儲備增勢依舊,。這一定程度上似可說明，盡管有境外資金違規(guī)進入中國股票市場,，但規(guī)模是否如外界吹噓的那么邪乎卻是一個大問號,。考慮到中國企業(yè)普遍自有資本較少而負債率較高,，在國內(nèi)信貸緊縮,、融資困難的情況下，通過各種方式從境外進入的所謂“熱錢”可能主要不是用于炒樓,、炒股,，而是為了解決生產(chǎn)經(jīng)營的資金需求。而且從大的方面來看,，中國這一輪經(jīng)濟過熱,，投資熱是在股市熱之前的。所以,，即使有熱錢進來,，也不像人們說的那樣主宰了股市的漲跌。這次危機告訴我們：資本賬戶的開放必須審慎推進,，不論是吸收長期還是短期資本,，都必須與經(jīng)濟發(fā)展水平和市場承受能力相適應(yīng)。
第四,，市場預(yù)期不可靠,。最近，很多亞洲國家的本幣掀起了拋售風潮,，2002至2007年美元貶值過程中,，印度盧比、韓元,、泰銖兌美元的匯率均升了20%至50%,，今年卻分別貶值6%至10%。印度的經(jīng)驗對我們最有警示,，印度盧比去年升了28%,，今年卻面對貶值的壓力。這給我們敲響了警鐘：到底存不存在強勢經(jīng)濟,、強勢貨幣的所謂長期升值趨勢,？同時，這也提醒我們要改變對匯率的單向預(yù)期。事實上,，任何一種貨幣,，在任何時候，升貶值的因素都是存在的,，只在某個時候升值的力量占上風,，進而顯現(xiàn)為升值的壓力。我們應(yīng)該時刻注意防范匯率雙向波動的風險,，匯率越市場化,，就越要注意防范這種風險。
清華大學經(jīng)管學院金融系主任李稻葵： 此次危機不同以往
我把這次越南危機定義為新型的金融危機,。
11年前亞洲金融危機的表象是貨幣貶值和外匯儲備不足,，進而導(dǎo)致國際支付出現(xiàn)困難，是國際收支的危機,。而這次金融危機的表象是股票市場,、房地產(chǎn)市場和銀行的金融資產(chǎn)價值大規(guī)模縮水,，銀行貸款價值下降,，收不回來的貸款變成壞賬。
這次越南危機的原因,，我認為還是外因在通過內(nèi)因起作用,。
先說內(nèi)因：第一，越南的貨幣管理體制不合理,，大量外資進入的時候,，政府應(yīng)該進行對沖，把外匯攢下來,，緊縮貨幣政策,，讓本土經(jīng)濟不要過熱。這是最簡單不過的處理方式,，但當時越南政府沒有做到,。我國的緊縮貨幣政策就是為了應(yīng)對外資進入，盡管這樣的政策是有成本的,，但是這個成本和金融危機的成本相比,，只是區(qū)區(qū)小數(shù)。第二,，越南的金融體制也不合理,，大量資金進入的時候，按理說本國的銀行就不要去跟著貸款了,，而越南的銀行自身沒有風險控制能力,，本國的銀行監(jiān)管體制也沒有給銀行施加壓力,，以迫使其縮小貸款規(guī)模,。
再看外因,。美國次貸危機以后，很多金融機構(gòu)出現(xiàn)了流動性短缺,，它們要保本就需要把資金撤回來,。同時金融機構(gòu)的風險評估機制又重新對風險進行定價，認為風險的價格應(yīng)該定高,。這幾個因素合在一起,，使得資金從新興市場國家往本國回流。新興市場國家受其影響的程度取決于內(nèi)因,，當一個國家的金融體制不夠健全,，尤其是銀行沒有自治能力，監(jiān)管跟不上,，同時貨幣政策也不合理,，沒有及時對沖，對資本的管制比較放松,，就會遭遇危機,。這就是越南爆發(fā)危機的本質(zhì)原因。
新興市場國家和發(fā)達國家發(fā)生金融危機的機制不同,。
發(fā)達國家危機產(chǎn)生的一個很重要的原因是金融監(jiān)管跟不上金融創(chuàng)新的速度,。次貸危機就是金融創(chuàng)新將原本無法上市的資產(chǎn)證券化，再創(chuàng)造出衍生性資產(chǎn),，在這個過程中政府的監(jiān)管機制始終沒有跟上,。但每一次金融危機之后，成熟經(jīng)濟體都會總結(jié),，此次美國國會和財政部提出了改革方案,，這一方案的成功與否取決于下一任總統(tǒng)如何推進。
發(fā)展中國家的金融危機則是內(nèi)外因共同作用的結(jié)果,。這一次的外因是次貸危機,，我們預(yù)計美國的局勢到年底應(yīng)該就穩(wěn)定了，但是這個危機會轉(zhuǎn)移到境外,，金融體制最弱,、最不健全，貨幣政策最不合理的國家最容易染上病,。所以,，印度、東歐等新興經(jīng)濟體發(fā)生危機的可能性比較大,，因為它們也是財政和貿(mào)易的雙赤字,，加上涌入的外資,，很容易形成倒流。
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