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今年以來(lái)，受國(guó)際石油,、糧食價(jià)格飆升和本國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)過(guò)熱的影響,，越南通脹形勢(shì)不斷惡化，今年5月越南通脹率竟達(dá)到25.2%的水平,，創(chuàng)下1992年以來(lái)的新高,，但2008年1月前其基準(zhǔn)利率只有8.25%，越南央行在遏制通脹問(wèn)題上反應(yīng)遲緩,，誤過(guò)了調(diào)控通脹的最佳時(shí)期,。盡管越南央行在3月下旬采用擴(kuò)大本幣匯率浮動(dòng)區(qū)間來(lái)抑制通脹的做法，然而事與愿違,，在經(jīng)常項(xiàng)目持續(xù)逆差且規(guī)模不斷擴(kuò)大,、熱錢加速流出的情形下，越南盾匯率在近兩個(gè)多月急跌近3%至1.63萬(wàn)越南盾兌1美元,，目前不交收遠(yuǎn)期合約（NDF）更顯示,，在未來(lái)12個(gè)月越南盾兌美元可能會(huì)再跌近40%，至每2.27萬(wàn)越南盾兌1美元,。在本幣貶值的示范效應(yīng)下,，越南股市與樓市亦呈現(xiàn)急跌走勢(shì)（股市較07年3月高位已下跌超過(guò)66%，樓價(jià)亦已暴跌50%）,。
其實(shí),，越南金融動(dòng)蕩的成因與1997至1998年的亞洲金融危機(jī)并無(wú)二致。歷史經(jīng)驗(yàn)表明,，在一國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)基本面存在較高不確定性的階段,，如果一國(guó)外匯儲(chǔ)備不足以支付6個(gè)月的進(jìn)口額、一年期以內(nèi)短期外債數(shù)額和外資證券存量投資數(shù)額,，該國(guó)在投機(jī)資金沖擊下發(fā)生貨幣貶值危機(jī)或金融動(dòng)蕩的概率將會(huì)較高,。當(dāng)下越南經(jīng)常項(xiàng)目逆差狀況對(duì)外匯儲(chǔ)備侵蝕較大，并且由于越南已實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換,，在外國(guó)投資者對(duì)越南證券市場(chǎng)參與程度較高情形下,，持續(xù)外資撤離將會(huì)點(diǎn)燃貨幣危機(jī)。
從國(guó)際宏觀對(duì)沖基金或大型機(jī)構(gòu)投資者利用此類宏觀事件實(shí)施跨市場(chǎng)攻擊的實(shí)踐來(lái)看,，其在匯市,、股市（包括股指期貨市場(chǎng)）雙向做多（或雙向做空）的戰(zhàn)術(shù)通常為：做多（做空）該國(guó)貨幣→迫使央行為維持匯率而拋出（收購(gòu)）本幣→利率下行（利率上行）→股票、期指市場(chǎng)上漲（股票,、期指市場(chǎng)下跌）,，基于利率與股指的負(fù)相關(guān)性，投機(jī)資金至少會(huì)在一方大型頭寸中獲利。更有甚者,，大型投機(jī)資金還會(huì)利用匯率與商品期貨的相關(guān)關(guān)系在主要商品期貨品種上大肆狙擊,。在1990年歐洲貨幣危機(jī)和1998年香港金融保衛(wèi)戰(zhàn)中，國(guó)際投機(jī)資金雙向做空戰(zhàn)術(shù)已屢試不爽,。從目前情況看來(lái),，隨著越南盾貶值預(yù)期不斷強(qiáng)化，國(guó)際熱錢顯然已在越南盾NDF和越南股市中不斷加大雙向做空頭寸,，如果越南政府放任本幣貶值,，熱錢至少可以在遠(yuǎn)期匯市有所斬獲，如果越南政府堅(jiān)守匯率而致利率上升,，熱錢做空股市則可大獲其利,。越南央行已自6月10日始將基準(zhǔn)利率由5月份的12%上調(diào)至14%，盡管央行已加強(qiáng)了對(duì)匯率波動(dòng)幅度的控制,，卻可能強(qiáng)化投機(jī)資金做空股市的動(dòng)力,。
我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模較為龐大，目前尚不存在發(fā)生貨幣貶值危機(jī)的基本面情況,，但在人民幣升值預(yù)期的驅(qū)動(dòng)下，愈演愈烈的熱錢流入事件可能對(duì)我國(guó)金融安全構(gòu)成嚴(yán)重威脅,。據(jù)匡算,，我國(guó)境內(nèi)熱錢2005年底超過(guò)3200億美元，2006年和2007年底分別為4000億和5000億美元,，到2008年和2009年底,，非常有可能突破6500億和8000億美元。而亞洲金融危機(jī)爆發(fā)前的1996年底,，注入東亞的熱錢約5600億美元,，1998年底流出東亞的熱錢約8000億美元。目前中國(guó)承受的熱錢已經(jīng)超過(guò)當(dāng)年?yáng)|亞國(guó)家所承受的規(guī)模,，但中國(guó)GDP規(guī)模至多只有當(dāng)時(shí)整個(gè)東亞國(guó)家GDP規(guī)模的1/4,，資本流動(dòng)一旦逆轉(zhuǎn)，我國(guó)將難以承受這樣的風(fēng)險(xiǎn),。
股指期貨即將推出,，屆時(shí)熱錢跨市場(chǎng)操作的工具將更為豐富。從熱錢利用宏觀事件實(shí)施跨市場(chǎng)投機(jī)的伎倆來(lái)看,，這些操縱者往往會(huì)事先建立相應(yīng)的遠(yuǎn)期外匯,、期指部位，然后藉助突發(fā)事件的有利契機(jī),，以資金,、持倉(cāng)、信息優(yōu)勢(shì)操縱股市，使其衍生品部位通過(guò)杠桿放大效應(yīng),，獲得更高利潤(rùn),。從這一操縱特點(diǎn)出發(fā)，我國(guó)銀行系統(tǒng)監(jiān)管者與證券,、期貨市場(chǎng)監(jiān)管者之間的監(jiān)管合作就顯得尤為重要,。由于跨市場(chǎng)操縱者通常要在外匯、期指和權(quán)重股中互為配合地建倉(cāng)或者減倉(cāng),，并且其交易行為可能對(duì)三個(gè)市場(chǎng)走勢(shì)產(chǎn)生重大影響,，這就要求監(jiān)管者之間增加跨市場(chǎng)信息交換的效率，不斷充實(shí)跨市場(chǎng)交易者的信息庫(kù),，在強(qiáng)化異常持倉(cāng)和異常大額交易監(jiān)管中逐步完善動(dòng)態(tài)的跨市場(chǎng)交易監(jiān)管體系,。 |