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五月份CPI數(shù)據(jù)拉響了歐元區(qū)第二輪通脹警報(bào),。從4月的3.3%強(qiáng)勢(shì)反彈至5月的3.7%,，歐元區(qū)CPI連續(xù)9個(gè)月保持增長(zhǎng)且超過(guò)歐洲央行設(shè)定的2%的通脹控制目標(biāo),。受此影響,，歐洲央行已于6月初將2008年通脹預(yù)期目標(biāo)范圍修正為3.2%至3.6%,，并將其對(duì)2009年的通脹預(yù)期范圍由1.5%至2.7%提高到1.8%至3%,。通脹大潮的波濤洶涌已使外界預(yù)測(cè)升息已漸漸臨近,，維持了一年之久的4%基準(zhǔn)利率即將成為明日黃花,。
通脹由結(jié)構(gòu)性向混合型轉(zhuǎn)變
歐元區(qū)近1年來(lái)出現(xiàn)的此輪通脹,，經(jīng)歷了從能源,、原材料以及食品價(jià)格增速鶴立雞群的結(jié)構(gòu)性通脹，逐步轉(zhuǎn)變?yōu)橛蛇^(guò)度需求,、成本推進(jìn)和通脹預(yù)期共同作用的混合型通脹,。自2007年下半年以來(lái)，歐元區(qū)CPI開始持續(xù)上升,，此時(shí)的通脹具有兩個(gè)明顯特征：一是結(jié)構(gòu)性,，區(qū)內(nèi)物價(jià)上漲僅限于能源、原材料和食品等價(jià)格,。二是外部傳導(dǎo)性,。2003年以來(lái)，受能源,、原材料和糧食等商品供求缺口的不斷加大,、美元加速貶值及國(guó)際熱錢投機(jī)等因素影響，國(guó)際大宗商品價(jià)格水漲船高,，并最終增加了歐元區(qū)進(jìn)口成本,，輸入型通脹壓力不斷加大。
隨著生產(chǎn)成本和工資的被動(dòng)上漲,，歐元區(qū)通脹開始逐步由結(jié)構(gòu)型轉(zhuǎn)變?yōu)槌杀就苿?dòng)型,。原材料、燃料,、動(dòng)力以及生活消費(fèi)品價(jià)格的上漲不僅加大了企業(yè)生產(chǎn)成本,，推高了產(chǎn)品出廠價(jià)格，而且刺激了工資成本的上升,。歐元區(qū)4月PPI月率上升0.8%,，年率上升6.1%，與2000年10月創(chuàng)下的歷史最高紀(jì)錄持平；同時(shí),，區(qū)內(nèi)工資增幅逐步加快,，進(jìn)而產(chǎn)生了工資物價(jià)循環(huán)上漲的輪動(dòng)效應(yīng)，通脹逐步由結(jié)構(gòu)型向成本推動(dòng)型轉(zhuǎn)變,。2008年上半年,，由于CPI已連續(xù)半年加速上漲，歐元區(qū)居民和企業(yè)對(duì)通脹的預(yù)期不斷強(qiáng)化,，而通脹預(yù)期的自我實(shí)現(xiàn)效應(yīng)將進(jìn)一步加大下半年CPI的增勢(shì),。
通脹前景推高加息預(yù)期
在一季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)意外加速之后，市場(chǎng)對(duì)于歐洲央行貨幣政策走向判斷眾說(shuō)紛紜,。從目前來(lái)看,，5月份CPI創(chuàng)下歷史新高徹底地關(guān)閉歐洲央行降息大門，而歐洲央行行長(zhǎng)特里謝對(duì)區(qū)內(nèi)通脹上行風(fēng)險(xiǎn)的警告和暗示極大地增強(qiáng)了市場(chǎng)的加息預(yù)期,。一貫以激進(jìn)觀點(diǎn)著稱的特里謝于6月5日明確表示,，為控制通脹，歐洲央行不排除在下次議息會(huì)議上小幅加息的可能性,。市場(chǎng)將這一言論視為歐洲央行貨幣政策趨緊的信號(hào),。
但筆者認(rèn)為歐洲央行7月加息的可能性小于8月和9月。一方面,，歐元區(qū)各國(guó)經(jīng)濟(jì)增速差距有所拉大,。其中，一季度德國(guó)環(huán)比增速高達(dá)1.5%,，創(chuàng)下近十年來(lái)最快增速,，法國(guó)增速加快至0.6％，但西班牙,、意大利和荷蘭則減緩至0.3％,，0.4％和0.2％，葡萄牙更是陷入負(fù)增長(zhǎng),。這也是目前歐洲貨幣政策委員會(huì)關(guān)于加息的最大爭(zhēng)議所在,，部分委員認(rèn)為加息將會(huì)給已趨放緩的南部諸國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)嚴(yán)重沖擊。另一方面,，在一季度經(jīng)濟(jì)意外強(qiáng)勁且下行風(fēng)險(xiǎn)日益增大的背景下,，二季度經(jīng)濟(jì)增速成為區(qū)內(nèi)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的重要風(fēng)向標(biāo)。如增速大幅下滑,，將有助于緩解通脹壓力,，歐洲央行將可能維持基準(zhǔn)利率不變，否則加息將隨之而來(lái),。因此預(yù)計(jì)歐洲央行將于8月或9月視通脹及經(jīng)濟(jì)走勢(shì)酌情加息,。
歐元對(duì)美元匯率在今年4月22日升至1.6018的歷史高位后,，緩步下降至6月12日的1.5418，回落幅度達(dá)3.75％,，而歐洲央行先于美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行加息將可能對(duì)美元反彈,、歐元走弱形成抑制作用。歐美央行邁出加息步伐將最終確定全球貨幣政策由寬松向緊縮的轉(zhuǎn)變趨勢(shì),，全球物價(jià)穩(wěn)定有望在2009年得到改善,。
（作者系中國(guó)工商銀行總行城市金融研究所分析師） |