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近來,，全球性通脹信息可謂風(fēng)聲鶴唳,，許多國家的股市也紛紛下跌,，近乎草木皆兵,。越南金融危機(jī)的暴發(fā),，更加劇了人們對(duì)通脹的恐懼感,。從2007年3月12日,，越南股票指數(shù)創(chuàng)下歷史最高點(diǎn)至6月9日,，已累計(jì)大跌67.6%,！與此相對(duì)應(yīng)的是,，越南5月CPI指數(shù)沖上16年新高，達(dá)到25.2%,。
這樣看來,，通貨膨脹對(duì)股市的影響似乎非常直接。但是,，歷史數(shù)據(jù)表明,，通脹雖然可能對(duì)股市產(chǎn)生影響，但未必一定產(chǎn)生影響,，并且,，這種影響的強(qiáng)度相差也很大。因此,，如果單純根據(jù)通貨膨脹來判定股市可能導(dǎo)致錯(cuò)誤的結(jié)果,。實(shí)際上，經(jīng)過通脹調(diào)整的股市上漲的幾率可能更高,。美國賓夕法尼亞大學(xué)沃頓商學(xué)院金融學(xué)教授杰里米·西格爾（Jeremy
Siegel）對(duì)19世紀(jì)以來的股票行為進(jìn)行了論述,。他在對(duì)大量數(shù)據(jù)進(jìn)行分析后指出，美國股市每三年中都有兩年是上漲的,，經(jīng)通貨膨脹調(diào)整后的年均漲幅為7%,。而Ned
Davis
Research的數(shù)據(jù)顯示，從1925年開始,，如果以10年為單位遞進(jìn)式地分析美國股市,，幾乎每個(gè)十年都是上漲的,，并且上漲的比例高達(dá)98.6%。
這說明股市的成長過程與通脹并非是直接的因果關(guān)系,，股市本身是建立在經(jīng)濟(jì)向前發(fā)展和社會(huì)財(cái)富逐漸累積基礎(chǔ)之上的,，只要這一趨勢(shì)不變，股市即使短期內(nèi)受到通脹等因素的影響,，仍然會(huì)重新回到自身的軌道中來,。
實(shí)際上，有關(guān)通脹對(duì)股市的影響,，一直存在著兩大旗幟鮮明的陣營,。一種陣營認(rèn)為，通脹之下無牛市,，原因是企業(yè)的生產(chǎn)成本上升了,，利潤下降了。而另一種觀點(diǎn)則認(rèn)為,，通脹之下,，股市有可能走好。其理由是：第一,，貨幣供給量增加,，促進(jìn)股票市場(chǎng)的繁榮；第二,，貨幣供給量增加引起社會(huì)商品的價(jià)格上漲,，股份公司的銷售收入及利潤相應(yīng)增加,，從而使得以貨幣形式表現(xiàn)的股利有一定幅度地上升,，使股票需求增加，推動(dòng)股票價(jià)格上漲,。
我們姑且不評(píng)判這種爭(zhēng)議的結(jié)果孰對(duì)孰錯(cuò),，這種爭(zhēng)議本身至少間接地說明了一點(diǎn)：通貨膨脹對(duì)股市的影響并不一定是直接的，換句話說,，通貨膨脹對(duì)股市的影響結(jié)果并非是確定性的,。
有人用越南股市的情況與中國A股市場(chǎng)進(jìn)行對(duì)比，這種對(duì)比不能說明問題,。其一,，越南的GDP總量很小，越南股市的市值也小,。截至2008年6月9日,，胡志明股票交易所共有上市股票151只，上市股票市價(jià)總值達(dá)44.14萬億越南盾,，折合成人民幣大約188億元,，更容易被熱錢的涌入和流出左右,，與A股根本不能相提并論。其二,，越南5月份的CPI漲幅高達(dá)25.2%,，而中國同期只有7.7%，并且,，中國的CPI呈現(xiàn)緩和趨勢(shì),，而越南呈現(xiàn)出上升趨勢(shì)。盡管如此,，中國股市至今的跌幅,，已經(jīng)比較接近越南。中國上證綜指在2007年10月16日創(chuàng)下6124.04點(diǎn)的歷史高位后,，一路下跌,，截至6月16日創(chuàng)下2811.72點(diǎn)的近期新低，累計(jì)跌幅已經(jīng)達(dá)到了54.1%,。
這說明,，即使A股受到了通脹壓力的影響，其跌幅也已經(jīng)反應(yīng)過度,。目前,，滬深300指數(shù)成分股2008年動(dòng)態(tài)市盈率已下降到16倍，估值水平已低于歷史平均水平20%,，如果考慮到中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)連續(xù)20多年平均兩位數(shù)的增長速度,，這一估值水平已經(jīng)超量反映了通脹的影響。因此,，對(duì)A股九連陰不宜過于悲觀,，而應(yīng)洞悉背后的機(jī)會(huì)。中國股市要實(shí)現(xiàn)價(jià)值回歸,，首先要從對(duì)通脹的過度反映中擺脫出來,，走出自我，當(dāng)然,，投資者也應(yīng)如此,。 |