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近日,，中國(guó)國(guó)務(wù)院副總理王岐山離開(kāi)北京赴美國(guó)出席第四次中美戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對(duì)話(huà),。中美談判的議題跟過(guò)去相比，并沒(méi)有太大的改變,，還是人民幣匯率,、金融市場(chǎng)開(kāi)放,、石油價(jià)格的高企以及保持兩國(guó)金融穩(wěn)定的相互協(xié)作。但是，人民幣匯率問(wèn)題的激烈度和優(yōu)先級(jí)正在弱化,。保爾森表示,，中國(guó)2005年匯改以來(lái)，人民幣匯率對(duì)美元升值20%,，這值得贊賞,，希望人民幣匯率能加快升值。
相反,，關(guān)于世界性通脹形勢(shì)的關(guān)注和警惕正在上升,。美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克強(qiáng)硬地表示，如果通脹進(jìn)一步惡化,，將很快采取加息的做法,。
之前，市面上泛濫那種所謂“美國(guó)賴(lài)帳論”,，其實(shí)是異常膚淺的言論,。“美國(guó)賴(lài)帳論”的核心觀點(diǎn)是,，美國(guó)可以肆無(wú)忌憚地進(jìn)行美元貶值,，惡意賴(lài)帳而不受到任何約束。美元貶值的基礎(chǔ)性動(dòng)因是因?yàn)槊绹?guó)龐大的貿(mào)易赤字無(wú)法持續(xù),，美國(guó)需要刺激出口來(lái)進(jìn)行平衡,，這需要美元貶值。但如果再跌,，美元會(huì)處于一個(gè)“拋售臨界點(diǎn)”,，美國(guó)的通脹問(wèn)題將快速惡化，而通脹將促使美聯(lián)儲(chǔ)加息,，使美元走強(qiáng),。經(jīng)濟(jì)學(xué)家Laurence.Ball在其著名論文《Has
Globalization Changed
Inflation?》中表示，美國(guó)通脹的發(fā)生機(jī)制還是貨幣供應(yīng)量問(wèn)題,。在格林斯潘時(shí)代,，盡管美國(guó)對(duì)外貿(mào)易中產(chǎn)生大量逆差，外部世界“吸”走了美國(guó)剛剛印刷的美元或者已經(jīng)流通的美元,，使得美國(guó)的通脹率看起來(lái)很低，而外部世界則會(huì)變得很高,，因?yàn)樗鼈兊呢泿帕吭龆嗔�,。這是一種傳統(tǒng)的“通脹漂移論”：通脹沒(méi)有消失，它只不過(guò)去了別的國(guó)家,，殘酷的是,，美國(guó)為了縮小逆差而產(chǎn)生美元的貶值的沖動(dòng)，這使得外部的美元會(huì)不斷加緊“趕”回來(lái)(拋售到美國(guó))，高通脹也會(huì)回到美國(guó),。美聯(lián)儲(chǔ)不得不將通脹作為首要目標(biāo),，來(lái)抵制這種危險(xiǎn)的繼續(xù)。
在面對(duì)中國(guó)降低通脹的問(wèn)題上,，外部世界和國(guó)內(nèi)一些經(jīng)濟(jì)部門(mén)推薦的主流方案是“大規(guī)模升值”,。例如上游的經(jīng)濟(jì)部門(mén)如石化鋼鐵，它們當(dāng)然希望鐵礦石的進(jìn)口價(jià)能夠在匯率升值下變得便宜一些,，同時(shí)希望央行繼續(xù)保持低利率,。
大規(guī)模升值方案的蠱惑之處在于，通過(guò)升值來(lái)減少貿(mào)易順差,，降低外匯占款對(duì)基本貨幣的貢獻(xiàn)度,，進(jìn)而降低貨幣數(shù)量(M2指標(biāo))。必須承認(rèn),，2004年以后,，外匯占款余額對(duì)基礎(chǔ)貨幣的占比保持在55%以上，2008年可能將會(huì)回落一些,。但那種基礎(chǔ)貨幣所產(chǎn)生的貨幣乘數(shù)放大并非是靜態(tài)和穩(wěn)定的(一般意義上,，基礎(chǔ)貨幣是通過(guò)乘數(shù)來(lái)擴(kuò)張和收縮整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的總貨幣量的)，這就意味著外匯占款的確擴(kuò)張了基礎(chǔ)貨幣,，但并不是導(dǎo)致通脹的最基本動(dòng)力,。
這其實(shí)很簡(jiǎn)單，就像美聯(lián)儲(chǔ)不久前為了“解決”次貸危機(jī)的流動(dòng)性問(wèn)題,，猛烈地?cái)U(kuò)張基礎(chǔ)貨幣,，提高流動(dòng)性的水平，但對(duì)美國(guó)來(lái)說(shuō),，并沒(méi)有帶來(lái)M2的高速飆升,，因?yàn)閷?duì)于經(jīng)濟(jì)主體來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)價(jià)格下滑,、投資不確定性增加,、悲觀預(yù)期上升，使得他們?nèi)狈?dòng)機(jī)進(jìn)行投資,，銀行也對(duì)放貸異常謹(jǐn)慎(阿克洛夫在《宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中遺漏的動(dòng)機(jī)》闡述了這種“動(dòng)機(jī)哲學(xué)”),。實(shí)際上，基礎(chǔ)貨幣的乘數(shù)性被抑制了,。正是沒(méi)有微觀主體的“動(dòng)機(jī)”帶來(lái)的信貸沖動(dòng),，使得M2和通脹的水平并沒(méi)有強(qiáng)烈上升。
這一例子證明了,，信貸是造成通脹的根本原因,，而不是貿(mào)易順差帶來(lái)的外匯占款,。外匯占款導(dǎo)致的基礎(chǔ)貨幣上升是可以通過(guò)準(zhǔn)備金和央票回籠政策來(lái)控制的，但信貸的控制(加息和對(duì)上游的信貸嚴(yán)厲控制)卻是要突破一些經(jīng)濟(jì)勢(shì)力的阻力才能達(dá)到目的,。這也是盡管中國(guó)的月度貿(mào)易順差衰減,，但5月份的M2增幅又從17%飆升到18.1%以上的原因。信貸是通脹的關(guān)鍵環(huán)節(jié),，加息是控制通脹的關(guān)鍵手段,。 |