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近日,，中國國務(wù)院副總理王岐山離開北京赴美國出席第四次中美戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對話。中美談判的議題跟過去相比,，并沒有太大的改變,，還是人民幣匯率、金融市場開放,、石油價(jià)格的高企以及保持兩國金融穩(wěn)定的相互協(xié)作,。但是，人民幣匯率問題的激烈度和優(yōu)先級正在弱化,。保爾森表示,，中國2005年匯改以來，人民幣匯率對美元升值20%,，這值得贊賞,，希望人民幣匯率能加快升值。
相反,，關(guān)于世界性通脹形勢的關(guān)注和警惕正在上升,。美聯(lián)儲主席伯南克強(qiáng)硬地表示,，如果通脹進(jìn)一步惡化,，將很快采取加息的做法。
之前,，市面上泛濫那種所謂“美國賴帳論”,，其實(shí)是異常膚淺的言論�,！懊绹噹ふ摗钡暮诵挠^點(diǎn)是,，美國可以肆無忌憚地進(jìn)行美元貶值，惡意賴帳而不受到任何約束,。美元貶值的基礎(chǔ)性動因是因?yàn)槊绹嫶蟮馁Q(mào)易赤字無法持續(xù),，美國需要刺激出口來進(jìn)行平衡，這需要美元貶值,。但如果再跌,，美元會處于一個(gè)“拋售臨界點(diǎn)”，美國的通脹問題將快速惡化,，而通脹將促使美聯(lián)儲加息,，使美元走強(qiáng)。經(jīng)濟(jì)學(xué)家Laurence.Ball在其著名論文《Has
Globalization Changed
Inflation?》中表示,，美國通脹的發(fā)生機(jī)制還是貨幣供應(yīng)量問題,。在格林斯潘時(shí)代，盡管美國對外貿(mào)易中產(chǎn)生大量逆差,，外部世界“吸”走了美國剛剛印刷的美元或者已經(jīng)流通的美元,，使得美國的通脹率看起來很低,，而外部世界則會變得很高，因?yàn)樗鼈兊呢泿帕吭龆嗔�,。這是一種傳統(tǒng)的“通脹漂移論”：通脹沒有消失,，它只不過去了別的國家，殘酷的是,，美國為了縮小逆差而產(chǎn)生美元的貶值的沖動,，這使得外部的美元會不斷加緊“趕”回來(拋售到美國)，高通脹也會回到美國,。美聯(lián)儲不得不將通脹作為首要目標(biāo),，來抵制這種危險(xiǎn)的繼續(xù)。
在面對中國降低通脹的問題上,，外部世界和國內(nèi)一些經(jīng)濟(jì)部門推薦的主流方案是“大規(guī)模升值”,。例如上游的經(jīng)濟(jì)部門如石化鋼鐵，它們當(dāng)然希望鐵礦石的進(jìn)口價(jià)能夠在匯率升值下變得便宜一些,，同時(shí)希望央行繼續(xù)保持低利率,。
大規(guī)模升值方案的蠱惑之處在于，通過升值來減少貿(mào)易順差,，降低外匯占款對基本貨幣的貢獻(xiàn)度,，進(jìn)而降低貨幣數(shù)量(M2指標(biāo))。必須承認(rèn),，2004年以后,，外匯占款余額對基礎(chǔ)貨幣的占比保持在55%以上，2008年可能將會回落一些,。但那種基礎(chǔ)貨幣所產(chǎn)生的貨幣乘數(shù)放大并非是靜態(tài)和穩(wěn)定的(一般意義上,，基礎(chǔ)貨幣是通過乘數(shù)來擴(kuò)張和收縮整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的總貨幣量的)，這就意味著外匯占款的確擴(kuò)張了基礎(chǔ)貨幣,，但并不是導(dǎo)致通脹的最基本動力,。
這其實(shí)很簡單，就像美聯(lián)儲不久前為了“解決”次貸危機(jī)的流動性問題,，猛烈地?cái)U(kuò)張基礎(chǔ)貨幣,，提高流動性的水平，但對美國來說,，并沒有帶來M2的高速飆升,，因?yàn)閷τ诮?jīng)濟(jì)主體來說，資產(chǎn)價(jià)格下滑,、投資不確定性增加,、悲觀預(yù)期上升，使得他們?nèi)狈訖C(jī)進(jìn)行投資，銀行也對放貸異常謹(jǐn)慎(阿克洛夫在《宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中遺漏的動機(jī)》闡述了這種“動機(jī)哲學(xué)”),。實(shí)際上,，基礎(chǔ)貨幣的乘數(shù)性被抑制了。正是沒有微觀主體的“動機(jī)”帶來的信貸沖動,，使得M2和通脹的水平并沒有強(qiáng)烈上升,。
這一例子證明了，信貸是造成通脹的根本原因,，而不是貿(mào)易順差帶來的外匯占款,。外匯占款導(dǎo)致的基礎(chǔ)貨幣上升是可以通過準(zhǔn)備金和央票回籠政策來控制的，但信貸的控制(加息和對上游的信貸嚴(yán)厲控制)卻是要突破一些經(jīng)濟(jì)勢力的阻力才能達(dá)到目的,。這也是盡管中國的月度貿(mào)易順差衰減,，但5月份的M2增幅又從17%飆升到18.1%以上的原因。信貸是通脹的關(guān)鍵環(huán)節(jié),，加息是控制通脹的關(guān)鍵手段,。 |