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央行在7日晚間宣布，再度提高存款類金融機構(gòu)人民幣存款準備金率1個百分點,，至此,，我國存款準備金率升至17.5%。不過,，此次常規(guī)性的政策操作中顯現(xiàn)出一些新意,。
存款準備金率已經(jīng)成為我國央行的月度性政策工具，但此次的運用有三個新特點：一是準備金率調(diào)控顯示主動性,。此次存款準備金率不是在當月CPI公布之后推出的,，并非是CPI高企之后的策對性舉動，此次預(yù)前之舉表明央行更愿意在宏觀調(diào)控中發(fā)揮前瞻性和主動性作用。政策效應(yīng)作用于將來并非作用于現(xiàn)在和過去,，因此,，宏觀調(diào)控措施推出并非簡單立足于現(xiàn)實的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)，更重要的是建立在對宏觀經(jīng)濟形勢發(fā)展趨勢準確預(yù)測和判斷的基礎(chǔ)上,。二是準備金率調(diào)控力度在加大,。今年之前的4次存款準備金率提高幅度均為0.5個百分點，此次則一改“小幅”和“碎步”的特點,，一次性提高了1個百分點,，可謂是“倍數(shù)”發(fā)力。三是準備金率調(diào)控分步落地,。此次提高的存款準備金率于6月15日和25日分別按0.5個百分點繳款,。這是此次存款準備金率調(diào)控的最大特點，也是我國存款準備金率第一次出現(xiàn)“一次調(diào)控,，分步到位”,。
存款準備金率“一次調(diào)控，分步到位”有著特殊意義：一是充分彰顯央行緊縮性的導向和力度,。存款準備金率已經(jīng)成為月度性工具,，維持0.5個百分點的調(diào)控力度，則央行的調(diào)控決心和力度容易被市場主體忽略,，1個百分點的調(diào)控力度充分表明央行對緊縮性政策的堅持和加力,。二是舒緩金融機構(gòu)資金繳存壓力。存款準備金率提高1個百分點預(yù)計多凍結(jié)金融機構(gòu)4000多億的資金,，這對金融機構(gòu)的流動性壓力無疑是非常嚴峻的,。我國金融機構(gòu)超額準備金率在3月份為2%，在4月更是降至1.7%的低點,，因此,，1個百分點的存款準備金繳存對金融機構(gòu)的流動性壓力是顯見的，將繳存壓力分解為二次逐步到位,，可以在堅持緊縮政策不變的情況下,，充分考慮金融機構(gòu)的流動性狀況，暫時緩解其資金集中繳存壓力,，預(yù)先做好資金安排,。因此，“一次調(diào)控,，分步到位”充分彰顯出央行在繼續(xù)堅持緊縮性政策導向的基本框架之下,，在操作上更多注意審慎、穩(wěn)健和靈活性,。
存款準備金率的提高，表明央行緊縮性導向不會發(fā)生轉(zhuǎn)向或松動。在汶川震后重建,、CPI增勢回落等因素影響之下,，市場對央行修正或松動緊縮性政策有所期待，但此次央行發(fā)力存款準備金率,，則是對這一預(yù)期的回答,，表明緊縮性的貨幣政策短期內(nèi)不會變化。盡管央行可能根據(jù)區(qū)域個性化問題,，實行特殊的貨幣政策,，如對地震重災(zāi)區(qū)法人金融機構(gòu)暫不上調(diào)存款準備金率，但不會改變央行總體堅持緊縮性貨幣政策的方向,。
在緊縮性政策導向之下,，金融機構(gòu)流動性問題愈發(fā)凸顯，其中外幣占款和資本市場將對我國金融機構(gòu)流動性有深刻影響,。
一是外幣占款對沖因素,。我國寬裕的流動性源于國際資金的流入，外匯儲備是其中的典型指標,，截至4月底,，我國外匯儲備余額達1.76萬億美元，比年初新增2300億元,，4月份更是當月增長744.6億美元,，創(chuàng)單月外匯儲備增長歷史新高。在外匯儲備迅速增長的同時,，央行為了對沖外匯占款,，向市場大量釋放人民幣，由此造成市場流動性充裕,。在央行持續(xù)實行緊縮性政策之下,，市場流動性被以不同形式不斷被吸納，未來流動性形勢取決于外匯資金是否繼續(xù)涌入我國,。
二是資本市場因素,。對我國金融機構(gòu)流動性影響最直接最深刻的是資本市場，資本市場影響著資金巨量流入或流出金融機構(gòu),。其一,股票一級申購市場,。我國股票一級市場積累著量級巨大的“打新”資金，在資本市場和金融機構(gòu)之間迅速流動,，2008年一級市場資金凍結(jié)量創(chuàng)下3.56萬億元的記錄,，如果將存差資金扣除存款準備金之后視用金融機構(gòu)的可用資金，則這一量級約為金融機構(gòu)人民幣可用資金的50%,。特別是金融機構(gòu)紛紛推出新股申購的理財產(chǎn)品,，直接對接資本市場與金融機構(gòu),，使得申購資金在兩個市場迅速和巨量流動，對金融機構(gòu)短期性的流動性管理產(chǎn)生深刻影響,。其二,股票二級交易市場,。二級交易市場的走好對金融機構(gòu)的影響在2006年、2007年得到充分印證,，金融機構(gòu)在股票行情走好和火熱時,，不同程度出現(xiàn)了“資金脫媒”現(xiàn)象。二級交易市場走好更多表現(xiàn)為證券開戶數(shù)增加,，證券持倉位提高,，股票交易數(shù)量放大等，這之后的資金路線圖都是金融機構(gòu)流向資本市場,，都意味著金融機構(gòu)資金的“失血”,。其三,基金等資本市場產(chǎn)品�,；鸬荣Y本市場產(chǎn)品的資金主要來自金融機構(gòu),，基金發(fā)行規(guī)模影響著金融機構(gòu)流動性。因此,，社會資金流動性的寬裕不一定意味金融機構(gòu)資金的寬裕,，對此，金融機構(gòu)必須有清醒的認識,。
以現(xiàn)期分析,，我國金融機構(gòu)的流動性似乎并非非常緊張，人民幣存差資金超過14.26萬億元,，扣除存款準備金之后的可用資金7.30萬億元,。但以超額存款準備金率衡量則不容樂觀，超額存款準備金是金融機構(gòu)即時可用的流動性支付能力,，這一指標已經(jīng)連續(xù)四年保持下跌趨勢,，特別是在外匯資金持續(xù)流入且創(chuàng)當月新高，資本市場進入淡局未來走勢不明的形勢之下,，這一指標在4月又下跌至1.7%,，金融機構(gòu)超額存款準備金不足0.80萬億元。一旦未來外幣占款和資本市場形勢發(fā)生變化時,，金融機構(gòu)的流動性風險是客觀存在且程度也是深刻的,。因此，金融機構(gòu)正視流動性風險的客觀存在,，認真研究影響流動性的因素變化,，建立穩(wěn)定的資金來源渠道和有效的資金補償機制，這將是金融機構(gòu)今后不可回避的現(xiàn)實課題,。 |