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央行在7日晚間宣布,，再度提高存款類金融機構人民幣存款準備金率1個百分點，至此,，我國存款準備金率升至17.5%,。不過，此次常規(guī)性的政策操作中顯現(xiàn)出一些新意,。
存款準備金率已經成為我國央行的月度性政策工具,，但此次的運用有三個新特點：一是準備金率調控顯示主動性。此次存款準備金率不是在當月CPI公布之后推出的,，并非是CPI高企之后的策對性舉動,，此次預前之舉表明央行更愿意在宏觀調控中發(fā)揮前瞻性和主動性作用。政策效應作用于將來并非作用于現(xiàn)在和過去,，因此，宏觀調控措施推出并非簡單立足于現(xiàn)實的宏觀經濟數(shù)據(jù),，更重要的是建立在對宏觀經濟形勢發(fā)展趨勢準確預測和判斷的基礎上,。二是準備金率調控力度在加大,。今年之前的4次存款準備金率提高幅度均為0.5個百分點，此次則一改“小幅”和“碎步”的特點,，一次性提高了1個百分點,，可謂是“倍數(shù)”發(fā)力。三是準備金率調控分步落地,。此次提高的存款準備金率于6月15日和25日分別按0.5個百分點繳款,。這是此次存款準備金率調控的最大特點，也是我國存款準備金率第一次出現(xiàn)“一次調控,，分步到位”,。
存款準備金率“一次調控，分步到位”有著特殊意義：一是充分彰顯央行緊縮性的導向和力度,。存款準備金率已經成為月度性工具,，維持0.5個百分點的調控力度，則央行的調控決心和力度容易被市場主體忽略,，1個百分點的調控力度充分表明央行對緊縮性政策的堅持和加力,。二是舒緩金融機構資金繳存壓力。存款準備金率提高1個百分點預計多凍結金融機構4000多億的資金,，這對金融機構的流動性壓力無疑是非常嚴峻的,。我國金融機構超額準備金率在3月份為2%，在4月更是降至1.7%的低點,，因此,，1個百分點的存款準備金繳存對金融機構的流動性壓力是顯見的，將繳存壓力分解為二次逐步到位,，可以在堅持緊縮政策不變的情況下,，充分考慮金融機構的流動性狀況，暫時緩解其資金集中繳存壓力,，預先做好資金安排,。因此，“一次調控,，分步到位”充分彰顯出央行在繼續(xù)堅持緊縮性政策導向的基本框架之下,，在操作上更多注意審慎、穩(wěn)健和靈活性,。
存款準備金率的提高,，表明央行緊縮性導向不會發(fā)生轉向或松動。在汶川震后重建,、CPI增勢回落等因素影響之下,，市場對央行修正或松動緊縮性政策有所期待，但此次央行發(fā)力存款準備金率，則是對這一預期的回答,，表明緊縮性的貨幣政策短期內不會變化,。盡管央行可能根據(jù)區(qū)域個性化問題，實行特殊的貨幣政策,，如對地震重災區(qū)法人金融機構暫不上調存款準備金率,，但不會改變央行總體堅持緊縮性貨幣政策的方向。
在緊縮性政策導向之下,，金融機構流動性問題愈發(fā)凸顯,，其中外幣占款和資本市場將對我國金融機構流動性有深刻影響。
一是外幣占款對沖因素,。我國寬裕的流動性源于國際資金的流入,，外匯儲備是其中的典型指標，截至4月底,，我國外匯儲備余額達1.76萬億美元,，比年初新增2300億元，4月份更是當月增長744.6億美元,，創(chuàng)單月外匯儲備增長歷史新高,。在外匯儲備迅速增長的同時，央行為了對沖外匯占款,，向市場大量釋放人民幣,，由此造成市場流動性充裕。在央行持續(xù)實行緊縮性政策之下,，市場流動性被以不同形式不斷被吸納,，未來流動性形勢取決于外匯資金是否繼續(xù)涌入我國。
二是資本市場因素,。對我國金融機構流動性影響最直接最深刻的是資本市場,，資本市場影響著資金巨量流入或流出金融機構。其一,股票一級申購市場,。我國股票一級市場積累著量級巨大的“打新”資金,，在資本市場和金融機構之間迅速流動，2008年一級市場資金凍結量創(chuàng)下3.56萬億元的記錄,，如果將存差資金扣除存款準備金之后視用金融機構的可用資金,，則這一量級約為金融機構人民幣可用資金的50%。特別是金融機構紛紛推出新股申購的理財產品,，直接對接資本市場與金融機構,，使得申購資金在兩個市場迅速和巨量流動，對金融機構短期性的流動性管理產生深刻影響,。其二,股票二級交易市場,。二級交易市場的走好對金融機構的影響在2006年,、2007年得到充分印證，金融機構在股票行情走好和火熱時,，不同程度出現(xiàn)了“資金脫媒”現(xiàn)象,。二級交易市場走好更多表現(xiàn)為證券開戶數(shù)增加，證券持倉位提高,，股票交易數(shù)量放大等，這之后的資金路線圖都是金融機構流向資本市場,，都意味著金融機構資金的“失血”,。其三,基金等資本市場產品�,；鸬荣Y本市場產品的資金主要來自金融機構,，基金發(fā)行規(guī)模影響著金融機構流動性。因此,，社會資金流動性的寬裕不一定意味金融機構資金的寬裕,，對此，金融機構必須有清醒的認識,。
以現(xiàn)期分析,，我國金融機構的流動性似乎并非非常緊張，人民幣存差資金超過14.26萬億元,，扣除存款準備金之后的可用資金7.30萬億元,。但以超額存款準備金率衡量則不容樂觀，超額存款準備金是金融機構即時可用的流動性支付能力,，這一指標已經連續(xù)四年保持下跌趨勢,，特別是在外匯資金持續(xù)流入且創(chuàng)當月新高，資本市場進入淡局未來走勢不明的形勢之下,，這一指標在4月又下跌至1.7%,，金融機構超額存款準備金不足0.80萬億元。一旦未來外幣占款和資本市場形勢發(fā)生變化時,，金融機構的流動性風險是客觀存在且程度也是深刻的,。因此，金融機構正視流動性風險的客觀存在,，認真研究影響流動性的因素變化,，建立穩(wěn)定的資金來源渠道和有效的資金補償機制，這將是金融機構今后不可回避的現(xiàn)實課題,。 |