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6月7日,，央行再次宣布上調(diào)存款準(zhǔn)備金率1個百分點,，達(dá)到17.5%的歷史高位,�,？梢钥吹剑�2003年開始調(diào)控經(jīng)濟過熱以來,，法定準(zhǔn)備金率共上調(diào)了18次,，已經(jīng)成為貨幣政策的常規(guī)手段，在實踐中,，其優(yōu)點和缺點也更加突出,。
作為優(yōu)點來講，準(zhǔn)備金率政策是央行完全擁有自主權(quán)的,，調(diào)節(jié)起來很容易,，而且對貨幣供應(yīng)量作用迅速，并且能夠影響所有存款類金融機構(gòu)。而作為缺點來看,，主要是現(xiàn)有制度本身存在的不足,，弱化了準(zhǔn)備金率政策的貨幣緊縮功能,。
一方面,，我國的準(zhǔn)備金制度與西方國家有所不同，法定準(zhǔn)備金無法用于日常清算結(jié)算,，因此,，商業(yè)銀行必須保持一定的超額準(zhǔn)備金。在此背景下,，提高法定準(zhǔn)備金率的政策效果就會大打折扣,。例如，假設(shè)法定準(zhǔn)備金率是16%,，超額準(zhǔn)備金率為2%,，在極端情況下，提高0.5個百分點的法定存款準(zhǔn)備金率,，商業(yè)銀行可能選擇超額存款準(zhǔn)備金從2％降低到1.5％,，不會改變金融機構(gòu)在央行的存款準(zhǔn)備金總比例，也就對銀行信貸規(guī)模和流動性影響有限,，所以我們�,？吹降摹⑻岣叻ǘ�(zhǔn)備金率“凍結(jié)”資金,，也只是理論上存在的,。
另一方面，我國對準(zhǔn)備金都支付利息,，法定存款準(zhǔn)備金利率為1.89%,，超額準(zhǔn)備金利率為0.99%。這樣,，提高法定準(zhǔn)備金率實際上有利于吸存成本低的大銀行,，打擊了許多中小銀行。不僅降低了政策調(diào)控對商業(yè)銀行的“切膚之痛”,，而且不利于了銀行業(yè)務(wù)發(fā)展模式的轉(zhuǎn)變,。
另外，金融創(chuàng)新的發(fā)展和金融脫媒的加劇,，使更多的資金游離于銀行體系之外,，這也使準(zhǔn)備金率政策對流動性的作用不斷降低。事實上,，2007年以來頻繁上調(diào)法定準(zhǔn)備金率,，既表明政策有效性在弱化，也說明市場對政策也已接近“麻木”狀態(tài),。
那么,，在過去,，既然準(zhǔn)備率政策作用有限，為什么還要經(jīng)常使用呢,？在更大程度上,，央行還是要發(fā)揮其“符號”作用，表明從緊的貨幣政策姿態(tài),。本次上調(diào)法定準(zhǔn)備金率,，表明上是針對目前經(jīng)濟體系中的流動性壓力，以及投資反彈的壓力,，在更深層次上,，則是為了表明央行繼續(xù)反通脹的決心，表達(dá)從緊貨幣政策的姿態(tài),，以穩(wěn)定社會公眾的通貨膨脹預(yù)期,。我們看到，由于國內(nèi)外因素的影響,，宏觀經(jīng)濟中的物價上漲壓力并未得到緩解,，而且由于雪災(zāi)、地震等自然災(zāi)害的沖擊,，甚至通脹壓力有所增強,。同時，由于多次災(zāi)害事件的影響,，多數(shù)公眾認(rèn)為從緊的貨幣政策會不斷松動,，這在客觀上會強化通脹預(yù)期，不利于宏觀調(diào)控的持續(xù)性,。事實上,，本次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率與以前有所不同，選擇在新的CPI數(shù)據(jù)公布之前出手,，更表達(dá)了央行對通脹預(yù)期失控的擔(dān)憂,。
然而，要注意到的是,，到今年4月底金融機構(gòu)超額準(zhǔn)備金率已降至1.77%,，為2005年以來的低點，這表明法定準(zhǔn)備金率作為“符號”政策的空間已經(jīng)縮小,。如果進(jìn)一步擠壓超額準(zhǔn)備金,，導(dǎo)致超額準(zhǔn)備金部分被完全“吸收”，那么其“雙刃劍”作用就開始顯現(xiàn),。而對央行通過調(diào)整準(zhǔn)備金率把對沖成本向銀行轉(zhuǎn)嫁的意圖,，銀行的態(tài)度也會從曖昧甚至歡迎，逐漸轉(zhuǎn)向反對，這也是西方國家不敢輕易動準(zhǔn)備金率的原因,。本次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率高達(dá)1個百分點,，比此前的幅度都要高，可能表明5月份新的經(jīng)濟運行數(shù)據(jù)不容樂觀,。但是,，由于調(diào)整存款準(zhǔn)備金率直接影響市場流動性，而流動性與通貨膨脹,、經(jīng)濟增長之間并非簡單的相關(guān)關(guān)系,，考慮到當(dāng)前通脹壓力繼續(xù)增加,，而經(jīng)濟過熱的狀況卻已經(jīng)緩解,，因此必須關(guān)注大幅上調(diào)存款準(zhǔn)備金率可能帶來的負(fù)面影響。
還有,，本次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率,，實行了區(qū)別對待的原則，對地震重災(zāi)區(qū)法人金融機構(gòu)暫不上調(diào),，這也體現(xiàn)出央行目前面臨的兩難境地,。
應(yīng)該說，當(dāng)前我國通貨膨脹的產(chǎn)生,，更多是基于供給面和實體經(jīng)濟的原因,，對基于總需求調(diào)控的貨幣政策，不能抱有太大的期望,。同時,，在熱錢涌入、經(jīng)濟下滑等問題的糾纏下,，利率,、信貸控制等政策也難以運用。對此,，在強化財政等其他政策的反通脹職責(zé)同時,，一方面通過完善準(zhǔn)備金制度來增強實際政策效果，另一方面推進(jìn)利率市場化改革,、外匯儲備職能從央行的脫鉤等,，才能使利率等工具逐漸取代法定存款準(zhǔn)備金率等非常規(guī)政策手段，而成為體現(xiàn)貨幣政策職能的主體,。
（作者為中國社科院金融所貨幣理論與政策研究室副主任） |