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今年以來,，越南多項經(jīng)濟指標已經(jīng)亮起紅燈,，導致金融市場異常動蕩,，貨幣危機一觸即發(fā)。表面上看,，越南的高通脹失控是引發(fā)危機的直接原因,，而實際上，越南應對高通脹的貨幣政策失誤才是危機爆發(fā)的禍根,。
應對通脹吃錯藥方
目前通貨膨脹在全世界泛濫,，并不是越南所獨有，但如果一個國家應對通脹的策略失誤,，不可避免地會使這個國家陷入經(jīng)濟和金融危機,。去年以來越南的輸入型通脹嚴重，由于國際原材料價格上漲,，越南企業(yè)成本過高,，利潤空間受到擠壓；3月下旬,，越南國家銀行聽從了“以本幣升值控制通貨膨脹”之說,，將越南盾與外幣的浮動幅度由0.75%擴大到1%。然而事與愿違,，匯率幅度的擴大在短時間內(nèi)使得越南盾由升值變?yōu)橘H值,，在2個月內(nèi)快速貶值2.6%。同時,，越南為了控制高企的通脹,，開始大幅度收緊銀根,，越南央行將基本利率一次性調(diào)高了325個基點，從8.75%上升到12%,，使企業(yè)貸款緊張,，資金斷鏈。同時,，美聯(lián)儲發(fā)出不再降息的信息,，相當于對游走在外的國際熱錢發(fā)出號召，熱錢在越南經(jīng)濟不好和美元走強的雙重刺激下撤離,，越南股市大跌65%,。
從上述危機的發(fā)生過程來看，越南應對高通脹時錯配的貨幣政策不但沒有達到目標,，反而成為引發(fā)其金融危機的直接原因：一,、“以浮動區(qū)間擴大促本幣升值抑制通貨膨脹”是非常錯誤的應對高通脹的貨幣政策，因為在國際熱錢已大舉進入并獲得本幣升值的巨大利益前提下,，企圖以促使本幣升值的辦法抑制通脹結(jié)果只能導致本幣貶值,。二、以本國銀行系統(tǒng)緊縮性的貨幣政策———大幅加息和上調(diào)存款準備金率,、巨額發(fā)行票據(jù)來抑制通貨膨脹,，造成本土金融系統(tǒng)資金鏈的極度緊張和貨幣恐慌。
中國貨幣政策需要反思
目前中國與越南的情況有一定相似之處,，那就是危機根源是共性的,，都是本幣的連續(xù)大幅升值吸引大量熱錢投機，股市,、房地產(chǎn)等資產(chǎn)泡沫的大幅膨脹后破滅,，石油、原材料,、糧食價格暴漲推高了通貨膨脹率,，緊縮性貨幣政策極大地擠壓了本土企業(yè)的生存空間。如果我們繼續(xù)采取錯誤的貨幣政策———在熱錢已經(jīng)預期在不遠的將來做空人民幣的情況下,，仍然加速人民幣升值,；在國內(nèi)商業(yè)銀行和本土企業(yè)資金鏈已經(jīng)極為緊張的情況下，反而更加緊縮貨幣,，讓本土金融和企業(yè)因資金鏈斷裂而被迫停產(chǎn)休克,；如果在熱錢已經(jīng)準備大規(guī)模撤離的情況下，反而加大力度推進資本“嚴進寬出”的政策,，那將正中熱錢下懷,。
日前，中國央行又一次上調(diào)存款準備金率至17.5%,。需要鄭重警示的是,，單純依賴上調(diào)存款準備金率緊縮流動性和“通脹即加息”的調(diào)控思路,，那則是中國貨幣政策的最大遺憾。事實上,，連續(xù)15次上調(diào)對緊縮流動性的效果并不明顯,，只能加劇銀行經(jīng)營困難和中小企業(yè)的融資困難，因為,，銀行體系外的流動性和國際熱錢流入是上調(diào)存款準備金率難以控制的,。
近期熱錢流入中國的規(guī)模日漸擴大且呈不斷加速之勢，近5年來熱錢流入規(guī)模累計達5569億美元,，幷有可能在今年二季度末攀至6000億美元,。伴隨中美利差越來越小，任何縮小利差的舉動都可能進一步激發(fā)熱錢大舉流入,，而由此導致外匯儲備持續(xù)增加,，反而會助推流動性過剩問題的加劇，使經(jīng)濟過熱的形勢更加惡化,。熱錢的加速流入,，將繼續(xù)加劇國內(nèi)資產(chǎn)價格泡沫的膨脹，這無疑是最致命的隱患,。
當前,，減緩人民幣升值速度，降低人民幣的升值預期,，嚴格監(jiān)管國際熱錢流入是抑制通貨膨脹的重中之重,。
（作者為同濟大學經(jīng)濟與管理學院教授） |