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大約一個(gè)月之前，我在本欄發(fā)表題為“油價(jià)接軌,，房價(jià)暴跌”的文章,，引起了各方許多的關(guān)注和反饋，懷疑者有之,，反對(duì)者有之,。這些反饋促使我決定就這個(gè)題目寫一個(gè)“油價(jià)決定房價(jià)”系列�,；叵胛覄傞_始寫“通脹無牛市”系列專欄時(shí),，曾經(jīng)發(fā)下宏愿,，要把“通脹無牛市”一直寫道通脹勢頭消退或我的結(jié)論得到完全印證為止�,，F(xiàn)在，我也有充分的思想準(zhǔn)備把這個(gè)“油價(jià)決定房價(jià)”系列寫下去,。
可能很多人不理解我把油價(jià)和房價(jià)緊密聯(lián)系起來的觀點(diǎn),。要說明這一點(diǎn),，還需要從資產(chǎn)的矢量性頭寸說起。當(dāng)我們做空或者做多任何一項(xiàng)資產(chǎn)的同時(shí),，也在做空或者做多了其他相關(guān)的資產(chǎn),。比如：我們做多石油，不僅持有了石油多頭,，還持有了美元的空頭,。只要簡單觀察一下從2000年到今天8年來市場，看看美元指數(shù)和石油價(jià)格的關(guān)系就可以得出這個(gè)結(jié)論,。假設(shè)我們回到2001年的“9·11”事件之后,，作為一個(gè)交易員你應(yīng)該如何設(shè)置頭寸呢？你應(yīng)該執(zhí)行雙多頭的策略,，同時(shí)做多石油和道瓊斯30指數(shù),。如果石油上漲,，道瓊斯代表了美國最具有競爭力的30家公司，其克服油價(jià)上漲的能力最強(qiáng),，即便下跌,，其跌幅應(yīng)該小于其他中小企業(yè)，你仍然可以從石油多頭中獲利,；如果石油下跌,，道瓊斯指數(shù)所涵蓋的公司同樣能夠上漲，抵消你石油多頭的損失,。由此看來,，這樣的對(duì)沖策略核心是放心做多石油，用具有最先進(jìn)生產(chǎn)技術(shù)的道瓊斯指數(shù)去對(duì)沖,。事實(shí)上,，隨著石油從每桶10美元漲到了120美元，道瓊斯從8000點(diǎn)漲到12000點(diǎn),，這樣的雙做多的頭寸足以使你賺取了兩方面的利潤,。
然而，如果你用房地產(chǎn)加入這個(gè)對(duì)沖,，就未必如上面所說的那么幸運(yùn)了,。我國的投資人普遍有一種想法，以為房價(jià)和股價(jià)是蹺蹺板關(guān)系,。所以,，會(huì)有人想用房地產(chǎn)與股票來對(duì)沖，我暫且不去評(píng)論這個(gè)對(duì)沖組合在中國的情況,，如果回放到美國2001年的“9·11”事件之后,，那時(shí)你同時(shí)持有房地產(chǎn)和股票，很可能是虧損的,，因?yàn)槊绹糠值貐^(qū)房價(jià)的跌幅超過了道瓊斯的漲幅,。可是要是我們?cè)僮鲆粋�(gè)石油和房產(chǎn)雙多頭對(duì)沖,，仍然能夠獲得盈利,。這再清楚不過地說明，房地產(chǎn)是被動(dòng)頭寸,，而道瓊斯和石油是主動(dòng)頭寸,。
運(yùn)用對(duì)沖法將使得那些看似混亂和復(fù)雜的事情變得水落石出，一目了然,。美國的房地產(chǎn)下跌和次級(jí)債麻煩,，歸根到底是石油漲價(jià)過快過高，導(dǎo)致美國原有的經(jīng)濟(jì)模式無法適應(yīng),，出現(xiàn)被動(dòng)調(diào)整,。
我國的房地產(chǎn)價(jià)格近年間一直走高,，除了有我一直在論證的人民幣匯率沒有升值到位的原因之外，另外一個(gè)現(xiàn)實(shí)的問題就是油價(jià),。我國政府對(duì)成品油進(jìn)行了補(bǔ)貼,，導(dǎo)致我國的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行繼續(xù)享受低油價(jià)的優(yōu)勢，相當(dāng)于中國所有的生產(chǎn)商,、消費(fèi)者,、出口商都是以每桶70美元的價(jià)格在享受著差價(jià)的補(bǔ)貼。這就使得我國的房地產(chǎn)價(jià)格穩(wěn)居高位,，以為現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行模式可以繼續(xù)運(yùn)行下去,，只要有政府的補(bǔ)貼，這個(gè)模式就沒有問題,，而房地產(chǎn)作為某個(gè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行模式的被動(dòng)頭寸,，就體現(xiàn)為繁榮。
如果我國政府放開油價(jià),，并對(duì)資源價(jià)格的形成進(jìn)行市場化,，我相信我國許多現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行模式都將無法繼續(xù)下去,，房價(jià)也將開始下跌,。我曾經(jīng)參加一次野外徒步旅行，到了新安江的上游支流,，那里沒有橋梁,，渡口有一條鐵皮渡船。我們一行上船之后,，發(fā)現(xiàn)那船工并不發(fā)動(dòng)馬達(dá),，而是吃力地?fù)u櫓，完全憑人力來擺渡,。我問他為什么不啟動(dòng)馬達(dá),？他說油太貴了。在這個(gè)高油價(jià)的時(shí)代,，我們落后的生產(chǎn)力被擠壓得幾乎沒有生存空間了,。河對(duì)岸的房價(jià)一定很低，因?yàn)槟抢锏纳a(chǎn)力水平連政府補(bǔ)貼的油價(jià)都無法支持住,。
回到大城市來看,，如果油價(jià)接軌，那些邊遠(yuǎn)地區(qū)的依靠類似車輛擺渡的房地產(chǎn)價(jià)格將肯定下跌,，因?yàn)樗麄兊臄[渡費(fèi)高了,，油價(jià)就類似于股票的印花稅，擺渡的次數(shù)越多,，成本越高,。2007年“5·30”提高印花稅對(duì)股市的影響大家都看到了,，我相信如果油價(jià)接軌，大中城市的房地產(chǎn)價(jià)格的跌幅怕不會(huì)小于“5·30”時(shí)候的股票跌幅,。
許多人相信舉辦奧運(yùn)會(huì)房價(jià)不會(huì)跌,，每年新婚夫婦對(duì)房地產(chǎn)的需求是剛性的，通貨膨脹時(shí)代的負(fù)利率導(dǎo)致房價(jià)跌不下去等等,，這些觀點(diǎn)都是錯(cuò)誤的,。我現(xiàn)在考慮問題的時(shí)候，習(xí)慣于把自己想像成為一個(gè)實(shí)習(xí)交易員,，只做單一品種的跨市場對(duì)沖交易,，我不相信把奧運(yùn)會(huì)、結(jié)婚人口,、利率和CPI等等因素統(tǒng)統(tǒng)考慮進(jìn)去,，就能夠做成一個(gè)模型來預(yù)測房價(jià)漲跌，這個(gè)辦法屬于“金融機(jī)械論”,。也有的人說,，油價(jià)上漲導(dǎo)致通貨膨脹勢頭加劇，而通貨膨脹壓力將導(dǎo)致房價(jià)進(jìn)一步上漲,，這個(gè)觀點(diǎn)類似于國際共產(chǎn)主義運(yùn)動(dòng)中的“左派幼稚病”,。這輪全球性的通貨膨脹是由石油帶動(dòng)的，如果繼續(xù)下去,，人類創(chuàng)造財(cái)富的手段就太簡單了,，我們不停地蓋房子，等石油漲價(jià),，帶動(dòng)房地產(chǎn)全面繁榮,。各位想想，這個(gè)模式能繼續(xù)下去嗎,？我們總要面對(duì)高油價(jià)的局面,，我們不能肯定我國經(jīng)濟(jì)效率一定比美國高，美國在油價(jià)每桶100美元時(shí)暴發(fā)次級(jí)債風(fēng)暴,，現(xiàn)在油價(jià)超過了每桶120美元,，我國現(xiàn)在的油價(jià)大約相當(dāng)于每桶70美元，我不能肯定我國的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率在成品油放開到每桶120美元時(shí),，依然能保持正常,。
馬克思主義認(rèn)為：萬物都在運(yùn)動(dòng)之中，運(yùn)動(dòng)是絕對(duì)的,、永恒的,；靜止是相對(duì)的、暫時(shí)的,。而描述一個(gè)運(yùn)動(dòng)至少需要速度和方向兩個(gè)指標(biāo),。從這個(gè)意義上講,，矢量性頭寸法用一種樸素而直觀的方法來分析資產(chǎn)價(jià)格的運(yùn)動(dòng)，其實(shí)就是在金融學(xué)領(lǐng)域捍衛(wèi)馬克思主義世界觀,。 |