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 5月6日下午傳出證監(jiān)會(huì)將在下周二以中信證券為試點(diǎn)，正式推行融資融券業(yè)務(wù),。當(dāng)天在長(zhǎng)江證券和海通證券漲停的帶動(dòng)下,，券商股表演了“集體飛天”。雖說(shuō)推出的消息盛傳已久,，但最近開始趨向明朗化,。4月底，國(guó)務(wù)院頒布《證券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》,，對(duì)融資融券業(yè)務(wù)規(guī)則作了進(jìn)一步規(guī)定；“五一”節(jié)前傳出消息,，監(jiān)管層將在節(jié)后推出并選定五家試點(diǎn)公司,。種種跡象表明，等待了20個(gè)月的融資融券迎來(lái)啟動(dòng)時(shí)機(jī),。
據(jù)了解,，融資融券本身是利用資金杠桿的一種操作，在理論上是會(huì)放大風(fēng)險(xiǎn)的,，因此融資融券必須在嚴(yán)格規(guī)范的條件下進(jìn)行,。可以肯定的是,，融資融券的推出將為股指期貨保駕護(hù)航,。分析人士指出,，如果沒(méi)有融券業(yè)務(wù)，反向期現(xiàn)套利幾乎不能進(jìn)行,，股指期貨的順利開展將受到很大制約,。
從管理層近期展現(xiàn)出的推進(jìn)資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度建設(shè)的決心和動(dòng)作來(lái)看，具有制衡功能和雙向機(jī)制的融資融券,，在歷經(jīng)2006年的“大吹大擂”和2007年的“偃旗息鼓”后,，終于有望在今年徹底破題。
融資融券的推出是一次影響深遠(yuǎn)的交易制度的變革,，尤其是融券業(yè)務(wù),，使市場(chǎng)出現(xiàn)了真正的空頭，改變了以往的單邊下跌和單邊上漲行情,，彌補(bǔ)了我國(guó)證券市場(chǎng)交易機(jī)制一個(gè)重大缺陷,，有助于市場(chǎng)在過(guò)度低估和過(guò)度高估時(shí)出現(xiàn)向合理價(jià)值的回歸。但我們認(rèn)為,，并不能以此來(lái)簡(jiǎn)單判斷推出融資融券,，是管理層繼規(guī)范大小非減持和下調(diào)印花稅后打出的又一張“救市”牌。原因在于,，融資融券對(duì)行情助漲助跌,，對(duì)市場(chǎng)也有利有弊。
價(jià)格發(fā)現(xiàn)：防止市場(chǎng)暴漲暴跌
我國(guó)證券市場(chǎng)屬于典型的單邊市,，只能做多,，不能做空。投資者要想博取價(jià)差收益,，只有先買進(jìn)股票然后再高價(jià)賣出,。一旦市場(chǎng)出現(xiàn)危機(jī)時(shí)，往往又出現(xiàn)連續(xù)的
“跳水”,，股價(jià)下跌失去控制,。即使在實(shí)行漲跌幅限制的情況下，我國(guó)股市的波動(dòng)仍然高于海外主要市場(chǎng),。而在完善的融資融券制度下,，引入賣空機(jī)制將使多、空雙方對(duì)股票的期望發(fā)生變化,，從而使價(jià)格更能真實(shí)反映基本面和宏觀經(jīng)濟(jì)層面的信息,，促進(jìn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)，防止市場(chǎng)暴漲暴跌的出現(xiàn),，這一點(diǎn)與股指期貨的賣空功能類似,。
融資交易者是市場(chǎng)上最活躍的、最能發(fā)掘市場(chǎng)機(jī)會(huì)的部分，對(duì)市場(chǎng)合理定價(jià),、對(duì)信息的快速反應(yīng)將起促進(jìn)作用,。歐美市場(chǎng)融資交易者的成交額占股市成交總量的18%至20%左右，中國(guó)臺(tái)灣市場(chǎng)甚至占到40%,。
供需關(guān)系：資金注入
融資融券不但可以為市場(chǎng)合規(guī)地引入貨幣市場(chǎng)增量資金,，還將提高現(xiàn)有存量資金的運(yùn)用效率，特別是融資業(yè)務(wù)本身具有的杠桿效應(yīng)將有利于減弱新股發(fā)行對(duì)市場(chǎng)資金需求的壓力,。
金鵬期貨董事長(zhǎng)常清認(rèn)為,融資融券如果能開閘肯定是股市的利好,。有融資融券業(yè)務(wù)以后，股市投資者可以在買賣之外盤活資產(chǎn),，進(jìn)行融資,，這樣總量資金就可以增加，這相當(dāng)于為證券市場(chǎng)又注入了新的資金,。
按照截至2007年底的統(tǒng)計(jì),，滬深兩市總市值已經(jīng)突破了32萬(wàn)億元，但是可流通市值也只有9萬(wàn)億元左右,。按照總市值計(jì)算,，中國(guó)證券市場(chǎng)的證券化率約為
139％，即總市值相當(dāng)于國(guó)民生產(chǎn)總值1.4倍左右,；但是按照流通市值來(lái)計(jì)算,，證券化率也只有40％左右。由于可流通的比例較小,，市場(chǎng)的活躍度和流動(dòng)性受到很大限制,。融資融券的推行對(duì)于證券市場(chǎng)資金面的改善會(huì)有很大幫助。
標(biāo)的證券：鎖定大盤藍(lán)籌股
專家認(rèn)為,，融資融券標(biāo)的證券受市場(chǎng)關(guān)注程度將大幅提高,，可能會(huì)產(chǎn)生一定的“助漲助跌”效應(yīng)。
根據(jù)融資融券交易試點(diǎn)實(shí)施細(xì)則標(biāo)準(zhǔn),，標(biāo)的證券須是基本面優(yōu)良的大盤藍(lán)籌股,，主要應(yīng)產(chǎn)生于滬深300成份股之中。因此,，在融資融券業(yè)務(wù)推出前后,，可作為標(biāo)的股票的大盤藍(lán)籌股的市場(chǎng)關(guān)注程度將大幅提高。具體的影響則視當(dāng)時(shí)整體市場(chǎng)或標(biāo)的股票的估值水平而定,，如果市場(chǎng)估值水平過(guò)高，那么融券賣空將對(duì)標(biāo)的股票產(chǎn)生助跌作用,。相反,，在整體市場(chǎng)或標(biāo)的股票估值過(guò)低時(shí)，融資買入會(huì)對(duì)標(biāo)的股票產(chǎn)生助漲作用,。
在相應(yīng)的標(biāo)的板塊方面,，短期內(nèi)對(duì)券商和券商參股板塊產(chǎn)生積極影響,但長(zhǎng)期將有所分化,。開展融資融券業(yè)務(wù)使具此資格的券商增加了新的業(yè)務(wù)模式和盈利渠道。盡管初期相應(yīng)業(yè)務(wù)規(guī)模不會(huì)很大,，對(duì)券商利潤(rùn)的貢獻(xiàn)有限,，但開展融資融券業(yè)務(wù)有利于相應(yīng)券商的品牌提升，也有利于其吸引增量資金開戶,，增加經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)交易量,，從而在長(zhǎng)期有利于相應(yīng)券商整體盈利能力的提高。對(duì)于其他不具資格的券商,，長(zhǎng)期看將面臨客戶資源流失的壓力,，從而對(duì)其證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)帶來(lái)一定的負(fù)面影響。
融資融券對(duì)銀行板塊也將產(chǎn)生一定的有利影響,。融資融券有利于促進(jìn)銀行業(yè)務(wù)增長(zhǎng),，增加銀行的資金存管、代理清算業(yè)務(wù),；有利于擴(kuò)大銀行的客戶范圍,，促進(jìn)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的拓展，為銀行提供新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn),。
投資主體：券商受益
在我國(guó),，包括融資融券、股指期貨,、備兌權(quán)證等在內(nèi)的多項(xiàng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)都已醞釀多時(shí),，證券公司綜合治理已基本完成、行業(yè)的第三方存管已經(jīng)接近尾聲,，大規(guī)模放行和開展創(chuàng)新業(yè)務(wù)的市場(chǎng)條件和行業(yè)基礎(chǔ)均已完備,。初步預(yù)計(jì)融資融券的施行可能會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)450億元左右新增資金，同時(shí)大大活躍交易,，能使市場(chǎng)交易量大概增加30％左右,，券商因此獲得更高的成長(zhǎng)性溢價(jià)，最為直接的表現(xiàn)是其經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入總量的增加,。
證監(jiān)會(huì)2006年出臺(tái)的《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法》規(guī)定,，融資利率不低于中國(guó)人民銀行規(guī)定的同期金融機(jī)構(gòu)貸款基準(zhǔn)利率，這為從事融資業(yè)務(wù)的券商提供了與客戶保證金存款的利差空間,，如大摩的利差收入就占其總收入的13.6％,；再次，在客戶融資融券期間,，“客戶融資買入證券的權(quán)益歸客戶所有,、客戶融券賣出證券的權(quán)益歸證券公司所有”，券商也可以獲得一筆收益。
2007年由于主要的創(chuàng)新類證券公司通過(guò)增資擴(kuò)股,，凈資本實(shí)力已經(jīng)大為提升,，一旦創(chuàng)新業(yè)務(wù)全面鋪開，即可形成有效規(guī)模,，并將對(duì)利潤(rùn)產(chǎn)生直接貢獻(xiàn),。從目前的準(zhǔn)備情況來(lái)看，融資融券可能在年內(nèi)推出,，并在2008年下半年形成有效規(guī)模,，從而成為證券公司的重要利潤(rùn)來(lái)源。
投資者：方法轉(zhuǎn)型
融資融券提供的兩種新的交易機(jī)制——交易杠桿和做空機(jī)制,。交易杠桿將放大投資者的風(fēng)險(xiǎn)和收益,，因此對(duì)投資者的時(shí)機(jī)選擇能力和價(jià)值判斷能力都提出了更高的要求，而做空價(jià)值則提供了一種新的盈利模式,，在做多做空都可以獲利的機(jī)制中,，投資者對(duì)市場(chǎng)趨勢(shì)判斷的重要性也將增加。
1.價(jià)值投資理念得到強(qiáng)化
融資融券業(yè)務(wù)的開展有利于市場(chǎng)價(jià)值向合理估值水平的回歸,，這有助于糾正國(guó)內(nèi)投資者追漲殺跌,，熱衷于炒概念、炒消息的短期投機(jī)行為,，長(zhǎng)期看,，有助于投資者價(jià)值投資理念和風(fēng)格的形成和強(qiáng)化，投資者將更加重視基本面支撐下市場(chǎng)和個(gè)股的估值合理問(wèn)題,。
2.投資者投資方式將發(fā)生變化
對(duì)于公募基金而言,，當(dāng)前只能通過(guò)做多來(lái)獲利，其業(yè)績(jī)只能以相對(duì)收益為基準(zhǔn),。而融資融券的推出將會(huì)豐富交易類型,，出現(xiàn)更多追求絕對(duì)收益的基金，充分發(fā)揮基金管理人的選股技能,。同時(shí),，融券業(yè)務(wù)與股指期貨相結(jié)合將為投資者提供套利機(jī)會(huì)，在股指期貨與現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)逆價(jià)差時(shí)（即股指期貨低于現(xiàn)貨價(jià)格）,，投資者可以買入股指期貨,，同時(shí)賣出一籃子現(xiàn)貨組合，當(dāng)兩者的價(jià)差收斂時(shí)即可平倉(cāng)獲利,。出現(xiàn)正價(jià)差時(shí)同樣可以通過(guò)買入一籃子組合和拋空股指期貨來(lái)套利,。 |