上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的決定與3月份CPI（消費者價格指數(shù)）數(shù)字選在同一天公布,，其背后意味深長,。
降低通脹預(yù)期的簡單措施就是加息，可是央行不能這么做：在目前匯率機(jī)制下,，中國沒有自己獨立的貨幣政策,。中美實際利差現(xiàn)在為負(fù),，中國要是加息，只會引滾滾熱錢前來套利,。而資本管制的效果,，再理想也只能維持半年。這種情況下,，要想“雙防”,，數(shù)量型緊縮政策幾乎是最好措施。央行在上調(diào)存款準(zhǔn)備金率之后,，又將在4月17日發(fā)行2008年第44期,、第45期中央銀行票據(jù)。從政策思路看,，目前加息的可能性很小,，央行更愿意采取數(shù)量型調(diào)控政策。
連續(xù)的數(shù)量型緊縮還是非常有效的,。一些地方民間借貸利率飆升到年息30%左右,，目前一些國有商業(yè)銀行的頭寸調(diào)動也頗感吃力；對實體經(jīng)濟(jì)的影響,，房地產(chǎn)企業(yè)最為明顯,，去年擴(kuò)張過猛的地產(chǎn)企業(yè)，今年資金鏈條緊繃得嘎嘎作響,；而股市從去年10月份到現(xiàn)在市場總市值差不多縮水一半,。今年一季度GDP增速不過10.6%，“雙防”中的防止經(jīng)濟(jì)過熱的目標(biāo),，算是暫時完成了,。
至于通脹形勢，我們認(rèn)為不會持續(xù)惡化了,，但也不會回到4%以下的低通脹格局,。這是因為CPI是衡量通脹形勢最遲鈍的一個指標(biāo),。貨幣如水，過多貨幣到流通領(lǐng)域中去的時候,，第一個去處通常是股市和房地產(chǎn)市場,，其次是到一些供需缺口較大、生產(chǎn)效率較低的產(chǎn)業(yè)中去,，最后才輪到CPI,。因此，數(shù)量緊縮的效果體現(xiàn)在CPI上面,，通常要滯后半年到一年半時間,。因此，今年下半年才可以看見CPI一路飆升的情形有所緩和,。
這是不是表示通脹形勢就此轉(zhuǎn)折呢,？不會！因為,，數(shù)量型緊縮措施只是拖延通脹步伐,，不可能從根本上改變貨幣供給的趨勢，長遠(yuǎn)來看,，也許二三年內(nèi)通脹形勢會有一天急劇惡化,。但從今年整體上看，由于數(shù)量緊縮政策使得CPI漲幅不至于過猛,，外資套利熱錢和銀行信用膨脹步伐加快這兩大因素存在,，貨幣供應(yīng)再少也少不到哪里去,，所以依然是高通脹格局,。更重要的是，今年3月份各地領(lǐng)導(dǎo)人換屆,，大干快上基建項目的情形已經(jīng)出現(xiàn)；投資增速將有可能加快,，表現(xiàn)在物價上就是PPI（生產(chǎn)者物價指數(shù)）漲幅要猛于CPI,，所以今年通脹壓力更多體現(xiàn)在PPI以及由于價格管制導(dǎo)致的種種“資源荒”上面,。
就數(shù)量型緊縮措施實施空間來看,，一直讓人疑慮重重,，到底什么時候是個頭,？今年一季度FDI（外商直接投資）增速翻番,、外匯占款是去年同期的一倍,、外儲幾乎呈爆炸式增長，擺明了就是套利熱錢從四面八方涌入,。這以后還有多少空間和余地可以操作？現(xiàn)在唯一可以確定的是,，一季度中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)拋開CPI，無論從哪個角度看都是非常完美的：經(jīng)濟(jì)依然以10%的速度增長,；外貿(mào)出口保持在20%的速度；外貿(mào)順差也如心所愿的降低,；社會消費和投資都保持在讓人心情放松的速度上。這種情況下,，有理由相信管理層會繼續(xù)數(shù)量型緊縮政策,。
既然這些大的局限條件不變,，可以推測出今年一些趨勢：央行外儲總量將會爆炸性增長、下半年CPI可能漲幅不大,，但PPI漲幅可能增大，而股市和房地產(chǎn)漲幅將會很大,；加息即使有也會象征性的毛毛雨,，人民幣升值速度雖然加快,，但實際匯率調(diào)整的幅度還是取決于國內(nèi)通脹,。 |
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