上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的決定與3月份CPI（消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)）數(shù)字選在同一天公布,，其背后意味深長(zhǎng),。
降低通脹預(yù)期的簡(jiǎn)單措施就是加息，可是央行不能這么做：在目前匯率機(jī)制下,，中國(guó)沒(méi)有自己獨(dú)立的貨幣政策,。中美實(shí)際利差現(xiàn)在為負(fù),，中國(guó)要是加息，只會(huì)引滾滾熱錢(qián)前來(lái)套利,。而資本管制的效果,，再理想也只能維持半年。這種情況下,，要想“雙防”,，數(shù)量型緊縮政策幾乎是最好措施。央行在上調(diào)存款準(zhǔn)備金率之后,，又將在4月17日發(fā)行2008年第44期,、第45期中央銀行票據(jù)。從政策思路看,，目前加息的可能性很小,，央行更愿意采取數(shù)量型調(diào)控政策。
連續(xù)的數(shù)量型緊縮還是非常有效的,。一些地方民間借貸利率飆升到年息30%左右,，目前一些國(guó)有商業(yè)銀行的頭寸調(diào)動(dòng)也頗感吃力；對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響,，房地產(chǎn)企業(yè)最為明顯,，去年擴(kuò)張過(guò)猛的地產(chǎn)企業(yè)，今年資金鏈條緊繃得嘎嘎作響,；而股市從去年10月份到現(xiàn)在市場(chǎng)總市值差不多縮水一半,。今年一季度GDP增速不過(guò)10.6%，“雙防”中的防止經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的目標(biāo),，算是暫時(shí)完成了,。
至于通脹形勢(shì),，我們認(rèn)為不會(huì)持續(xù)惡化了，但也不會(huì)回到4%以下的低通脹格局,。這是因?yàn)镃PI是衡量通脹形勢(shì)最遲鈍的一個(gè)指標(biāo),。貨幣如水，過(guò)多貨幣到流通領(lǐng)域中去的時(shí)候,，第一個(gè)去處通常是股市和房地產(chǎn)市場(chǎng),，其次是到一些供需缺口較大、生產(chǎn)效率較低的產(chǎn)業(yè)中去,，最后才輪到CPI,。因此，數(shù)量緊縮的效果體現(xiàn)在CPI上面,，通常要滯后半年到一年半時(shí)間,。因此，今年下半年才可以看見(jiàn)CPI一路飆升的情形有所緩和,。
這是不是表示通脹形勢(shì)就此轉(zhuǎn)折呢,？不會(huì)！因?yàn)�,，�?shù)量型緊縮措施只是拖延通脹步伐,，不可能從根本上改變貨幣供給的趨勢(shì)，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看,，也許二三年內(nèi)通脹形勢(shì)會(huì)有一天急劇惡化,。但從今年整體上看，由于數(shù)量緊縮政策使得CPI漲幅不至于過(guò)猛,，外資套利熱錢(qián)和銀行信用膨脹步伐加快這兩大因素存在,，貨幣供應(yīng)再少也少不到哪里去，所以依然是高通脹格局,。更重要的是,，今年3月份各地領(lǐng)導(dǎo)人換屆，大干快上基建項(xiàng)目的情形已經(jīng)出現(xiàn),；投資增速將有可能加快,，表現(xiàn)在物價(jià)上就是PPI（生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)）漲幅要猛于CPI，所以今年通脹壓力更多體現(xiàn)在PPI以及由于價(jià)格管制導(dǎo)致的種種“資源荒”上面,。
就數(shù)量型緊縮措施實(shí)施空間來(lái)看,，一直讓人疑慮重重，到底什么時(shí)候是個(gè)頭,？今年一季度FDI（外商直接投資）增速翻番,、外匯占款是去年同期的一倍、外儲(chǔ)幾乎呈爆炸式增長(zhǎng),，擺明了就是套利熱錢(qián)從四面八方涌入,。這以后還有多少空間和余地可以操作,？現(xiàn)在唯一可以確定的是，一季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)拋開(kāi)CPI,，無(wú)論從哪個(gè)角度看都是非常完美的：經(jīng)濟(jì)依然以10%的速度增長(zhǎng),；外貿(mào)出口保持在20%的速度；外貿(mào)順差也如心所愿的降低,；社會(huì)消費(fèi)和投資都保持在讓人心情放松的速度上,。這種情況下，有理由相信管理層會(huì)繼續(xù)數(shù)量型緊縮政策,。
既然這些大的局限條件不變,，可以推測(cè)出今年一些趨勢(shì)：央行外儲(chǔ)總量將會(huì)爆炸性增長(zhǎng),、下半年CPI可能漲幅不大,，但PPI漲幅可能增大，而股市和房地產(chǎn)漲幅將會(huì)很大,；加息即使有也會(huì)象征性的毛毛雨,，人民幣升值速度雖然加快，但實(shí)際匯率調(diào)整的幅度還是取決于國(guó)內(nèi)通脹,。 |
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