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●當(dāng)前國際環(huán)境已發(fā)生質(zhì)的變化
●現(xiàn)階段入場風(fēng)險可能大于收益
●等市場穩(wěn)定后再作調(diào)整是上策
中國資本進軍國際市場,，已經(jīng)引起了海內(nèi)外高度的關(guān)注,。很多國外學(xué)者認(rèn)為,，這是中國經(jīng)濟強盛的必然結(jié)果,。它包含三個不爭的事實：一是中國擁有了全世界最多的外匯儲備,。不管這一外匯資產(chǎn)是中國貿(mào)易競爭力所贏得的國家財富,，還是外國資本看好中國發(fā)展的前景融入中國市場的外商直接投資,，只要中國經(jīng)濟自身不出現(xiàn)大的震蕩，外匯資產(chǎn)的積累就不會減少,。于是,，外匯資產(chǎn)的保值和增值的動機就必然迫使中國資本走出國門。二是中國企業(yè)集群的迅速成長和壯大,，讓世界刮目相看,，這也必然會誘使中資企業(yè)向世界知名企業(yè)那樣，通過并購等資本運作戰(zhàn)略,，去進一步爭奪經(jīng)濟全球化所帶來的更大的海外發(fā)展空間,。三是中資金融機構(gòu)海外上市和海外融資戰(zhàn)略的成功，為他們在海外的資本運作打下了堅實的物質(zhì)基礎(chǔ),，從而為改善這些金融機構(gòu)的風(fēng)險和收益的匹配關(guān)系創(chuàng)造了良好的條件,。
當(dāng)然，另一方面,，我們也不能不看到在流動性過剩和人民幣增值壓力日趨嚴(yán)重的情況下,，中國若要保持可持續(xù)的經(jīng)濟增長，中資機構(gòu)的海外投資戰(zhàn)略,，就將發(fā)揮不可忽視的,、“排解內(nèi)壓”的重要作用。
事實上,，今天中國資本走出國門所面臨的國際環(huán)境已發(fā)生了質(zhì)的變化,。美國的這場次級債風(fēng)波已打亂了當(dāng)前各國宏觀經(jīng)濟運行的有序步驟(比如歐美防通脹的貨幣政策等)，改變了國際金融市場的投資環(huán)境,。本來次級債風(fēng)波應(yīng)該只局限于美國的次級債市場和關(guān)聯(lián)的衍生市場,，不應(yīng)該蔓延到美國其他的金融市場，甚至更不應(yīng)該會席卷到全球的金融市場和覆蓋到海外多層次的投資群體,。但是,，目前這種狂飆式的破壞，大有打破到目前為止還延續(xù)著的全球經(jīng)濟失衡的發(fā)展結(jié)構(gòu)和國際資本移動的態(tài)勢,。這一嚴(yán)重性,，我們可以從以下幾個市場投資狀況的變化中略見一斑。
一是恐慌性地向流動性資產(chǎn)逃避,。
二是“套息交易”的大量平倉,，導(dǎo)致匯市、股市等市場同時震蕩,，使得投資者對金融資產(chǎn)的理性選擇變得越來越困難,。
三是世界經(jīng)濟的前景向下修正。由于次級債風(fēng)波不僅惡化了金融機構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債狀況,，而且對廣大消費者的購買力和購買欲望也產(chǎn)生了負(fù)面的沖擊,。這必然就會影響到美國的產(chǎn)業(yè)繁榮和就業(yè)市場的穩(wěn)定,。尤其在世界經(jīng)濟失衡的情況下，美國經(jīng)濟的下滑不僅會影響到美國自身的企業(yè)業(yè)績,，也必然會影響到目前對外依存較高的新興市場國家出口業(yè)績,。于是，在經(jīng)濟放緩的環(huán)境下企業(yè)業(yè)績所支撐的資產(chǎn)估值,，會發(fā)生質(zhì)的變化,，中資機構(gòu)對海外企業(yè)的參股資本運作方式也不可避免的遭到負(fù)面影響。
當(dāng)然,，我們經(jīng)常說在金融資產(chǎn)大跌的時候就蘊藏著再生獲利的“商機”,。“逢低入市”是近來很多樂觀的分析師對中資機構(gòu)海外投資所提出的“東山再起”的擴張建議,。但是,，筆者認(rèn)為在現(xiàn)階段的“入場”，風(fēng)險可能大于收益,。因為并不是所有慘跌的資產(chǎn)都是有價值投資的產(chǎn)品(在某個階段它確實會反彈“生”利),，在這個時候入場要想獲利首先應(yīng)該重視風(fēng)險控制，然后才能考慮“落袋為安”,。否則,，這個時候的交易——即使獲利，也不能平衡不可忽視的“機會”成本,。一句話,，當(dāng)前這個階段，是“劣質(zhì)”的投資者主導(dǎo)著市場,，“優(yōu)質(zhì)”的投資者如果不能確立自己的投資品種,，很可能會“同流合污”，最后慘敗而歸,。
目前,，在選擇長期投資產(chǎn)品困難的時期，我們不妨去關(guān)注一下安全資產(chǎn)的投資,，它們被市場青睞的力度在變得越來越大,，那些看來在安全期是低收益的國債和市政債券，在目前的動亂期,，卻會贏得“超常”的收益,。所以,，選擇安全資產(chǎn)，然后等市場穩(wěn)定后再作進一步的資產(chǎn)組合調(diào)整,，才是海外投資機構(gòu)目前的投資上策,。
至于這場次級債風(fēng)波什么時候完全平息,，資產(chǎn)定價什么時候能夠回到正常的狀態(tài)，市場什么時候能夠平息“恐慌”心理,，停止向流動性高的安全資產(chǎn)“一味逃避”的狀態(tài),，目前還很難判斷，這取決于市場的信心恢復(fù),，至少要等到最終到期的次級債和相關(guān)結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品的支付狀況出來后才能作進一步的判斷,。不管怎樣，世界經(jīng)濟的失衡已經(jīng)使得中國機構(gòu)海外投資的風(fēng)險在加劇,，所以風(fēng)險控制是海外運作成功與否最為關(guān)鍵的環(huán)節(jié),。
（作者為復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院副院長） |