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根據(jù)《上海證券報》報道，證監(jiān)會新聞發(fā)言人就近期資本市場上“惡意圈錢”,、“股市健康發(fā)展”以及“創(chuàng)業(yè)板”等熱點問題做了回應(yīng),。他表示：“上市公司在做出再融資決策前，應(yīng)根據(jù)市場情況和自身實際需求,，慎重考慮籌資規(guī)模和籌資時機,，慎重考慮投資者的承受能力�,！�(dāng)前和今后相當(dāng)長的一個時期內(nèi),，資本市場‘新興加轉(zhuǎn)軌’的階段性特征不會發(fā)生根本改變�,！比绾慰创C監(jiān)會的講話,？里面包含了什么涵義？對A股市場將帶來什么影響,？三位著名資本市場研究專家為我們帶來深入解析,。
華生 燕京華僑大學(xué)校長
金巖石 國金證券首席經(jīng)濟學(xué)家
水皮 《華夏時報》總編輯
證監(jiān)會新聞發(fā)言人的談話是進一步政策利好的信號
證監(jiān)會發(fā)言人的表態(tài)是否可以看作是“救市”行為？
華生：很顯然,，這是在釋放政策性利好,。最近有一系列的利好出臺，但從市場對這些利好的反應(yīng)并不明顯,。應(yīng)該說,，這個講話是進一步政策利好的信號。
金巖石：我認為這算是一個“心理按摩”,。按摩是哪痛摸哪,，那么大家對融資有擔(dān)憂，證監(jiān)會就對融資問題安撫一下,。其實我個人認為,，這個講話暗示了證監(jiān)會在關(guān)注股市當(dāng)中的資金凈流量。在中國這個市場上,，一定要保證資金流入和流出的一定比例,。2007年,，我們市場的資金凈流入和資金凈流出比例大約是10：1。資金流入一定要高于資金流出的數(shù)倍,。從這個原則看,，要有一個大牛市的行情，這個比例應(yīng)該至少保持在五倍以上,；保持在五倍以上才能大體維護這個市場的相對平衡,。
我覺得對管理層來說，現(xiàn)在不要去考慮救市,，在市場發(fā)生這種變化的時候,，最有效的辦法是及時推出市場基本建設(shè)的東西，比如股指期貨,。市場總是需要更多的工具和更多的交易品種，在股市暴跌的情況下,，增多交易的工具,，它不能增加市場資金的流出量，卻能給喜歡這種投資工具的人一個進入的渠道,。
水皮：證監(jiān)會的表態(tài)是市場比較想要的一個結(jié)果,。我說過，政府“救市”關(guān)鍵取決于領(lǐng)導(dǎo)層的“一個姿態(tài)”,。那么今天這個發(fā)言可以看作是“一個姿態(tài)”,。其實，市場的問題可以通過市場性的博弈得到解決,，但如果不是市場的問題的話,，恐怕市場自己是不能解決的。比如說,，究竟對這個資本市場怎么看,、究竟對這輪行情怎么看？是認為大家亂來還是覺得這個市場真的反映了國民經(jīng)濟發(fā)展的大趨勢,，這是個定性的問題,。
在發(fā)言的開頭，他說：“在中國經(jīng)濟持續(xù)健康較快發(fā)展,、資本市場改革開放不斷推進,、金融市場流動性充裕的背景下，股市出現(xiàn)較快發(fā)展的勢頭有其必然性和合理性,�,！�
我認為這是對這一輪市場行情的一個肯定，說發(fā)展的快一點是“合理的”也是“必然的”,。同時這也是對那種認為“管理層在故意打壓市場”的看法的一個澄清,，表明管理層認為上漲是“合理的”,、“必然的”，不是想和股市過不去,。它想告訴廣大投資者：我不是你的一個博弈對手,，我們的利益是一致的。
但現(xiàn)在大家也不是說管理層做這個姿態(tài)就會放心了,，還要看你是怎么做的,，這一點也很重要，尤其是現(xiàn)在市場信心不穩(wěn)定的情況下,。比如印花稅這件事就是非�,，F(xiàn)實的，什么時候能單邊收費,，什么時候能降低等等,。
管理層處于政策的兩難之中
在這個發(fā)言中，有一段話是關(guān)于對近期股市大幅下跌的認識的：近一段時間,，市場波動性明顯增大,，既受到了外部經(jīng)濟金融環(huán)境變化等不確定性因素的影響，也與資本市場的自身調(diào)整需要有關(guān),。我們清醒地認識到,，由于發(fā)展時間比較短，市場的外部環(huán)境和內(nèi)部運行機制尚不健全,，當(dāng)前和今后相當(dāng)長的一個時期內(nèi),，資本市場“新興加轉(zhuǎn)軌”的階段性特征不會發(fā)生根本改變。你是怎樣理解這段話的,？什么是“新興加轉(zhuǎn)軌”的階段性特征,？
華生：“新興加轉(zhuǎn)軌”沒什么新意，不是第一次這樣說了,。我認為它實際上體現(xiàn)了政策面的兩難：證券市場再融資的市場化是改革的方向,，這也就意味著政策不應(yīng)該干預(yù)。近年來我們一直在呼吁中國的證券市場要逐步減少政策干預(yù),，應(yīng)該讓市場發(fā)揮更多的作用,，這是一個大方向。
但是我們國家的證券市場實際上并沒有擺脫政策干預(yù)這種基本狀況,。所以說,，市場好的時候你不要認為是市場因素造成的，還是政策因素造成的,。為什么去年能漲成那樣,？跟政策有很大關(guān)系。去年一年增加了兩萬億的基金,，再加上其他渠道流入的資金,，股市當(dāng)然會漲的很好,。但是這種資金的增加不可能永遠維持下去，市場也不可能永遠漲下去,，所以當(dāng)時我就強調(diào),，大起的結(jié)果就是容易造成大落。
但現(xiàn)在市場已經(jīng)漲上去了,，已經(jīng)批了那么多的基金,，已經(jīng)有那么多增量資金把市場價格哄抬上去了，現(xiàn)在大跌了,。股市大跌誰都受不了,，怎么辦？就又得出臺政策,。所以我說,，現(xiàn)在管理層實際上是兩難：從改革的方向上來說，融資,、再融資應(yīng)當(dāng)市場化,；但是面對現(xiàn)實情況，我們的監(jiān)管部門要維持市場穩(wěn)定,，再加上今年是經(jīng)濟局勢比較復(fù)雜的一年,，不穩(wěn)定因素非常多,，所以他又要“托市”,，處于“兩難”中。
金巖石：“新興加轉(zhuǎn)軌”,，我的理解主要體現(xiàn)在兩個層面：第一個層面就是我們的宏觀經(jīng)濟和股票市場,、微觀的上市公司、微觀的結(jié)構(gòu)之間還存在著相當(dāng)大的背離,。換句話說,，中國的股市從宏觀上看還是低估，但是從微觀上看是高估的,，這就是宏觀和微觀之間的背離,。第二個層面，就是投融資主體的背離,。融資方還保持著原來圈錢的傳統(tǒng)動機,，而投資方又相對的不夠成熟，特別是我們的基金業(yè)----市場上的主流機構(gòu)投資者不是很成熟,。為什么這么說,？我們可以很明顯的看出，在市場上追漲殺跌的主流投資者恰恰是基金,。所以投融資主體之間缺乏一種協(xié)調(diào),，微觀與宏觀之間缺乏一種協(xié)調(diào),。我想中國股市經(jīng)過這一輪調(diào)整之后會變得更加成熟。
水皮：主要特征是市場不成熟,，還不能完全市場化,。在全流通完成之前，A股市場跟以前股權(quán)分置下的市場還是非常相象的,，是需要政府來管制的市場,，是沒有完全脫離“政策市”的一個市場。我曾經(jīng)寫過一篇文章,，叫“誰應(yīng)該對這個市場負責(zé)”,。上市公司對市場不負責(zé)，比如說某公司的股價從140跌到70了,，它還要融資,。所以中國不存在發(fā)行失敗這個問題----沒有賣不出去的股票，只有賣不出去的價格,。一塊錢可以賣五分錢也可以賣,，能圈多少圈多少，因為市場跟它沒關(guān)系,，公司跟他也沒太大關(guān)系,。再比如說增發(fā)，現(xiàn)在增發(fā)基本上沒有門檻,；再比如說新股發(fā)行定價過高,，并不完全是一種市場行為。
所以我認為管理也注意到“新興加轉(zhuǎn)軌”的特點,，認為許多事情市場本身還解決不了,，還不能完全市場化。
“惡意圈錢”是中國的發(fā)明創(chuàng)造
現(xiàn)在市場對融資,、再融資的確非常敏感,，那么怎么界定“正常的融資”和“惡意圈錢”呢？
華生：“惡意圈錢”是一個很不準(zhǔn)確也不嚴肅說法,�,！蹲C券法》里沒有界定什么是“惡意圈錢”，證監(jiān)會也從沒界定什么是“善意圈錢”和“惡意圈錢”,。證券市場是用來做什么的,？它的功能就是融資----只要是符合法律法規(guī)規(guī)定，證券市場就是一個上市公司融資的地方,。很難說他是惡意還是善意,，不能用“感情文學(xué)”的說法去描述一個法制化的證券市場。這個說法我看是“無法無據(jù)”的。
金巖石：“惡意圈錢”這個詞是中國的發(fā)明創(chuàng)造,，坦率的講,，在翻成英文的時候沒法翻。但是它又確實代表著股市發(fā)展初期當(dāng)中的一種行為,，如果說我們要尋找指標(biāo)來界定它的話,，我想有兩個指標(biāo)：第一是投資方向不明。就是先把錢拿來再說,，然后我再想怎么用,。我想在投資方向不明、融資的目的說不清,，在這種情況下進行的融資或再融資,，都應(yīng)該屬于“惡意圈錢”的范圍。第二,，當(dāng)一個公司的投資性收入占主導(dǎo)的時候,，特別是在二級市場上持有大量流動性金融資產(chǎn)的時候，還到二級市場上融資,，那么這個也可以界定為“惡意圈錢”,。因為這相當(dāng)于股民把錢交給上市公司，而上市公司用這個錢在二級市場上投機炒作,，那等于股民用了自己的錢交給競爭對手來與自己爭利,，在這種情況下，不但會傷害市場的競爭機制,，同時也會傷害上市公司最重要的企業(yè)家形式----企業(yè)家創(chuàng)業(yè)應(yīng)當(dāng)主要集中在實體經(jīng)濟的財富創(chuàng)造中,。
“五點建議”是管理層對上市公司指導(dǎo)性暗示
證監(jiān)會對上市公司提出五點要求：根據(jù)市場情況、根據(jù)自身實際需求,、慎重考慮籌資規(guī)模和籌資時機,、考慮投資者的承受能力,。對此你怎么看,？
華生：上市公司行為從一定程度上說是“個體經(jīng)濟合理化行為”。去年股市大漲的時候,，管理層提醒投資者風(fēng)險很大,，但是大家還要往里面沖。你可以說他是非理性投資,，但是,，那是他個體的理性選擇。現(xiàn)在上市公司的融資再融資也是一個道理,，它為什么要增發(fā),？它肯定是在考慮了所有的因素之后才要增發(fā)的。那么現(xiàn)在管理層要求上市公司不把自己的利益放在第一位，這可能嗎,？所有的投資者最先考慮的都是賺錢,，上市公司也是如此。如果說現(xiàn)在的市場情況很差,，股價連它的凈資產(chǎn)都不到,，你天天叫它融資它也不會融資的。
我認為這只是表現(xiàn)了中國證券市場還沒有擺脫“政策市”：漲多了擔(dān)心會出問題所以要告誡投資風(fēng)險,；跌多了怕影響社會穩(wěn)定,，所以希望大家克制一些。
金巖石：我想這五個指標(biāo)是證監(jiān)會給了上市公司一個指導(dǎo)性的暗示,，意思是說,，你不能完全不考慮市場情況，完全不考慮你自身的情況,，一味的在市場上拿錢,。
會不會把正常的融資也會給卡掉了？
金巖石：那倒不一定,，“核準(zhǔn)制”的意思就是我們必須有“核”也有“準(zhǔn)”,。實際上在上市公司里面也存在一個“核準(zhǔn)”，我倒覺得證監(jiān)會這五條建議,，對提高上市公司的公司治理結(jié)構(gòu)很有幫助,。
市場調(diào)整的時間可能是要用“年”來衡量
如何看待今年資金面緊張和匱乏的局面？
華生：我一直強調(diào),，任何一個市場,，只要估值合理，供求就會平衡,。舉個例子來說,，去年因為資金太多，股票太少,，所以股價就一個勁的往上漲,，估值變得不合理。這時候應(yīng)當(dāng)擴大供給,，但去年的供給沒有擴大,，或者說擴大的不夠，股價就漲得很高,。在很高的股價下,，供求本身就很難均衡，再加上面臨大非解禁,、直接融資等問題,，就造成了資金面緊張的局面,。
現(xiàn)在看，擴大直接融資仍然是總的方向,，所以市場還需要長時期的鞏固和調(diào)整,。這個話我去年下半年說過，但大家聽不進去�,，F(xiàn)在我仍然說,，這個調(diào)整可能不是用天、不是用月,，而是要用年來衡量,。
金巖石：我還是維持我原來的判斷，4000點到6000點波動,。
水皮：資金問題跟信心是緊密相關(guān)的,，如果大家對預(yù)期向好資金就來了，預(yù)期不好市場上資金再多也會逃跑的,。如果不改變這種融資,，我想就算是60萬億的市場也會逃的干干凈凈的。關(guān)鍵要看這個市場有沒有人管,，是不是健康的,，是不是跟總書記說的“科學(xué)發(fā)展觀”相吻合，從實際出發(fā)并且注重可持續(xù)發(fā)展的,。市場其實是最講政治的地方,。你講政治，大家會把你的成績記的清清楚楚,；你不講政治,，市場會給你臉色看，會用市場的方式來懲罰你,。
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