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2月25日,，有關再融資的傳言輕而易舉地將中國聯(lián)通繼中國平安,、浦發(fā)銀行,、大秦鐵路后打至跌停,，A股市場已經患上了再融資恐懼癥,，使本已處于熊市掙扎狀態(tài)的市場進一步惡化,。若跳出資本市場內部博弈來觀察此輪再融資高潮,，則會發(fā)現(xiàn)不利于經濟的轉型,。
自去年10月以來,，在美國次貸危機和國內持續(xù)的宏觀調控政策影響下,，A股估值已大幅回落，下跌幅度最高接近2000點,。除在境外股市大跌引發(fā)中國A股市場對泡沫修正以外,，主要是中國公司估值漸趨明朗，公司盈利在國內外需求減緩的情況下增長乏力,，尤其是市場的資金供給越發(fā)緊張,。由于持續(xù)的貨幣緊縮抑制資金供給，但資本市場的流通供給卻越來越大,。2008年大小非解禁的全部限售股可流通規(guī)模達到3萬億以上,，繼中國平安1月21日公布總額超過1000億元的融資計劃后，已有44家公司提出總融資額高達2600億元的預案,，接近去年全年水平,。
上市公司再融資本無可厚非，問題是,，在當前市場非常脆弱的情況下,，如此密集和大規(guī)模的再融資會對市場造成傷害,。市場上一方面存在大量公司高管套現(xiàn)減持，另一些公司卻大量再融資,，高位圈錢意味頗濃,，令中小投資者不安。如從微觀角度看,，支持再融資的理由頗為充分,，可以通過海外擴張、并購和投資等做大做強企業(yè),。但是,，若站在宏觀角度看，巨量的再融資可能威脅中國經濟的轉型,。
中國當前流動性過剩,，為了抑制投資過熱和通脹，央行利用不斷提高準備金率或發(fā)行央票等緊縮貨幣供給,，并以信貸額度限制抑制信貸擴張,。但是，這種總量的緊縮政策造成了結構性難題,，即信用高的以及接近權力的大型企業(yè)獲得了信貸資源,，而中小型企業(yè)則很難獲得信貸支持。因此,，總量緊縮的政策很難在沒有負面影響的情況下繼續(xù)實施,，就如去年實施大規(guī)模的IPO一樣，巨額再融資也可以起到吸收流動性的作用,。
當前中國經濟轉型目標是減少投資,，擴大消費。但存款部門呈現(xiàn)企業(yè)和政府存款大幅增加,，而個人儲蓄明顯減少,。居民儲蓄減少主要是用于購買基金等投資，如果巨量再融資和基金開閘發(fā)行,，意味著繼續(xù)回攏居民儲蓄,，這將限制民眾的消費能力。如果再融資和解禁加劇股市大跌,，中小投資者因被套牢而投資將縮水,，那意味著消費能力進一步下降。
與日本泡沫危機前夕相比,，當時日本的金融自由化改革令大型企業(yè)集團大都實現(xiàn)直接融資,，同時由于產能過剩，擁有大量資本的各個集團只好相互之間持股,。這股脫媒趨勢令商業(yè)銀行積極向主要以土地(房產)抵押的中小企業(yè)開展信貸業(yè)務,，共同醞釀了資產泡沫,。目前，中國也處于產能過剩階段,，應該緊縮財政和貨幣的擴張,，抑制投資，擴大個人消費,，扶持中小服務業(yè),，同時，監(jiān)管大型企業(yè)的資金用途,。但是，資金通過信貸和股權融資方式大量流向大型企業(yè),，這可能引發(fā)更大的投資擴張,，或者出現(xiàn)資金閑置(銀行儲蓄)、股權投資,，與抑制投資(資產泡沫)的方向不符,。同時，吸收居民儲蓄,、擠壓中小企業(yè)經營性貸款,，也抑制擴大內需，從而出現(xiàn)就業(yè)和消費的蕭條,。
因此說,，吸收流動性雖然是一個重要的任務，但是更要提防貨幣過于集中于大型企業(yè),，這將與當前中國經濟轉型的努力南轅北轍,。 |