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| 中國經(jīng)濟(jì)改革研究基金會國民經(jīng)濟(jì)研究所所長樊綱教授 | 當(dāng)前貨幣政策總的方向可能仍應(yīng)是從緊的，但在不同的時(shí)期,，根據(jù)變化了的情況,，也可以有不同的力度
次貸危機(jī)使美國及全球經(jīng)濟(jì)面臨一定的衰退壓力，近期我國部分地區(qū)又發(fā)生了雨雪冰凍災(zāi)情,。我們不應(yīng)該對這些新的變化反應(yīng)過度,，產(chǎn)生不應(yīng)有的恐慌
在操作層面上，貨幣政策在2007年已經(jīng)趨緊
記者：今年,，我國將實(shí)施從緊的貨幣政策,。什么是從緊的貨幣政策？與此前實(shí)施10年的穩(wěn)健的貨幣政策相比有何不同,？2007年的貨幣緊縮力度已經(jīng)很大,，從緊的貨幣政策是不是在此基礎(chǔ)上再加碼？
樊綱：穩(wěn)健的貨幣政策,，就是保持貨幣增長速度符合經(jīng)濟(jì)增長的需要,，并不明確地?cái)U(kuò)張或收縮總需求。而從緊的貨幣政策,，則是適當(dāng)收縮貨幣供給,，從而使總需求的規(guī)模得以控制，當(dāng)前,，就是要防止在外匯儲備大規(guī)模增長的背景下貨幣增長速度過快,。
宏觀調(diào)控政策，包括貨幣政策,，不是一定下來就三年,、五年不變了的“長期政策”，而是必須根據(jù)總供求關(guān)系的變化來相機(jī)抉擇、及時(shí)調(diào)整,，但當(dāng)時(shí)就要見效的短期政策,。在操作層面上，由于出現(xiàn)了流動(dòng)性增長過快,、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)加大的實(shí)際情況，2007年的貨幣政策實(shí)際已經(jīng)趨于從緊：10次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率,，6次加息,，加上公開市場上數(shù)額很大的對沖操作，以及人民幣匯率升值,，這些貨幣政策都具有“從緊”的特征,。在更高的決策層面上，從2007年年初的“穩(wěn)健的貨幣政策”,，到年中提出的“穩(wěn)中適度從緊的貨幣政策”,，再到年末的“從緊的貨幣政策”，則是決策者根據(jù)形勢的變化而適當(dāng)明確地調(diào)整了政策的方向,�,！皬木o的貨幣政策”的提法，是對當(dāng)前貨幣政策具體操作趨向的一種肯定,，也明確了下一階段貨幣政策調(diào)整的方向,。
記者：那么，為什么要實(shí)施從緊的貨幣政策,？
樊綱：近年來,，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中出現(xiàn)了相互關(guān)聯(lián)的三個(gè)問題。其一,，由于外貿(mào)順差和儲蓄的較快增長,，導(dǎo)致外匯儲備增長偏快，產(chǎn)生了流動(dòng)性過剩的可能性,。為了應(yīng)對每年4000億—5000億美元的外匯儲備增長帶來的基礎(chǔ)貨幣投放過多,，必須實(shí)行從緊的貨幣政策。
其二,，由于儲蓄率過高,，導(dǎo)致投資高位運(yùn)行，經(jīng)濟(jì)增長速度偏快,。為了防止由偏快轉(zhuǎn)為過熱,，也要實(shí)行從緊的貨幣政策，防止以貨幣購買力支撐的總需求的過快增長,。
其三,，從目前來看，去年的物價(jià)上漲主要還是屬于一種外部輸入的成本推動(dòng)型的價(jià)格上漲,，但如果貨幣增長速度過快,，由于貨幣形成有購買力的需求,，就可能導(dǎo)致總需求膨脹，使價(jià)格上漲波及到其他領(lǐng)域,。為了防止價(jià)格上漲演變?yōu)槿娴耐ㄘ浥蛎�,，也必須�?shí)行從緊的貨幣政策。通貨膨脹說到底是一種貨幣現(xiàn)象,，不管引發(fā)通脹的具體和直接原因是什么,，控制貨幣的增長速率，都會起到抑制通貨膨脹的作用,。
情況變了,，政策當(dāng)然也應(yīng)該相應(yīng)做出調(diào)整
記者：次貸危機(jī)使美國及全球經(jīng)濟(jì)面臨一定的衰退壓力；同時(shí),，近期我國部分地區(qū)又發(fā)生了雨雪冰凍災(zāi)情,，這些因素都可能對中國經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生負(fù)面影響。在這種情況下,，貨幣政策將如何運(yùn)作,？
樊綱：這里最重要的是要認(rèn)識到，宏觀經(jīng)濟(jì)政策,，包括貨幣政策,，都屬于“短期政策”，是要在不斷變化著的情況下保持總供求關(guān)系的平衡,，所以它的重要特點(diǎn)就是相機(jī)抉擇,，不斷調(diào)整。美聯(lián)儲幾個(gè)月前還在升息,，現(xiàn)在則大幅度降息,，就是一個(gè)相機(jī)抉擇的例子。國際,、國內(nèi)形勢發(fā)生了變化,，我們當(dāng)然也應(yīng)該根據(jù)實(shí)際情況在政策的方向和力度方面進(jìn)行及時(shí)的調(diào)整，而不應(yīng)該把宏觀政策當(dāng)成一個(gè)長期的戰(zhàn)略來加以實(shí)施,。以前我們有過那種政策過于僵化的教訓(xùn),。我個(gè)人認(rèn)為，當(dāng)前貨幣政策總的方向可能仍應(yīng)是從緊的,，但在不同的時(shí)期,，根據(jù)變化了的情況，也可以有不同的力度,。我相信我們的決策者們會適當(dāng)?shù)丶右园盐铡?BR> 同時(shí),，我們也不應(yīng)該對一些新的變化反應(yīng)過度，產(chǎn)生不應(yīng)有的恐慌。美國的這次危機(jī)很嚴(yán)重,，房地產(chǎn)泡沫破裂的影響還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有充分顯現(xiàn)出來,，這很可能對美國經(jīng)濟(jì)和主要發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生嚴(yán)重的負(fù)面影響并波及我國。但是,，一方面,，美國政府、美聯(lián)儲和發(fā)達(dá)國家的政府聯(lián)合刺激經(jīng)濟(jì)的宏觀政策會起作用,，衰退（負(fù)增長）是有可能被防止的,；另一方面，對美國的出口占我國總出口的比重已經(jīng)下降到20%以下,，如果亞太地區(qū),、石油產(chǎn)出國等國家（這些大約占我國出口的50%）仍有較好的增長,，我們對歐洲的出口也因匯率變化的因素可以增加,，總的來說外部市場的變化不會太大。
冰雪災(zāi)害使我國一些地區(qū)的生活和生產(chǎn)受到了很大的影響,，但總的來說是短期的和局部的,，救災(zāi)和災(zāi)區(qū)重建工作本身還會擴(kuò)大需求。這些都是需要統(tǒng)籌考慮的,。
記者：美聯(lián)儲頻頻降息導(dǎo)致人民幣和美元利率出現(xiàn)倒掛,，并可能加大人民幣升值壓力，這些因素又可能會導(dǎo)致國外資金流入,，助長流動(dòng)性過剩,。這對貨幣政策操作會有什么影響？
樊綱：是啊,，前面講的是美國金融危機(jī)可能通過貿(mào)易的渠道導(dǎo)致我們增長趨緩,，而在資本與金融方面，則可能導(dǎo)致我們進(jìn)一步面臨流動(dòng)性過剩,、投資過多的問題,。美國的刺激經(jīng)濟(jì)政策會導(dǎo)致美元更加泛濫，利率更加寬松,，導(dǎo)致人民幣升值壓力加大,，熱錢流入的規(guī)模可能加大,。這也正是我們的貨幣政策還不能放松,、還要采取措施控制流動(dòng)性增長的一個(gè)重要原因。
這里要再強(qiáng)調(diào)一下,，作為調(diào)節(jié)總供求關(guān)系手段的宏觀經(jīng)濟(jì)政策,，要根據(jù)情況的變化而不斷調(diào)整，相機(jī)抉擇，其中也包括對其他國家的經(jīng)濟(jì)政策進(jìn)行反應(yīng),，因?yàn)樵谌蚧臈l件下,，其他國家的經(jīng)濟(jì)政策，也是影響一個(gè)國家經(jīng)濟(jì)形勢的重要因素,。
我國的存款準(zhǔn)備金率從理論上說是會比其他國家高一些
記者：您認(rèn)為,，今年實(shí)施從緊的貨幣政策，央行應(yīng)當(dāng)動(dòng)用哪些貨幣政策工具,？
樊綱：在各國央行的貨幣政策工具箱里,，從來都有多種政策工具。我國過去兩年運(yùn)用的工具就有存款準(zhǔn)備金率,、利率,、匯率、公開市場操作,、窗口指導(dǎo)等,。這五大工具央行去年都動(dòng)用了。我相信今年決策當(dāng)局也還會綜合運(yùn)用這五大工具,，實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo),。
記者：目前存款準(zhǔn)備金率已高達(dá)15%，創(chuàng)下1984年中國人民銀行專門行使中央銀行職能以來的歷史最高水平,。有人認(rèn)為,，存款準(zhǔn)備金率一旦過高，比如超過15%,，就會使一些銀行的正常經(jīng)營受到影響,，對此您有何評論？
樊綱：許多國家的中央銀行對存款準(zhǔn)備金不付利息,，而我國是付息的,，給銀行帶來的損失相對要小，加上我國銀行體系中存在著事實(shí)上的“法定的”存貸款利差,，因此,，我國按損益平衡點(diǎn)計(jì)算的存款準(zhǔn)備金率理論上說本身是會比其他國家高一些的，當(dāng)然是不是要達(dá)到這一點(diǎn)要根據(jù)許多具體情況而定,。
至于今年存款準(zhǔn)備金率還會不會提高,，那得根據(jù)貨幣供給和總供求關(guān)系變化的具體情況相機(jī)抉擇，而且還要考慮到其他政策工具使用的情況,，來決定上調(diào)與否,。
決定利率是否變動(dòng)的因素有很多
記者：實(shí)施從緊的貨幣政策離不開利率杠桿的使用。您認(rèn)為今年還會不會繼續(xù)加息,，在什么樣的情況下應(yīng)當(dāng)加息,？目前,，美聯(lián)儲已進(jìn)入減息周期，這會不會壓縮我國的加息空間,？
樊綱：我國目前的利率水平相對較低,，物價(jià)水平相對較高，一些短期存款的實(shí)際利率仍為負(fù)利率,，從這個(gè)意義上說,，經(jīng)濟(jì)中存在著加息的壓力。
但是否加息還要權(quán)衡其他因素,。在開放經(jīng)濟(jì)條件下,，一國貨幣政策要考慮到其他國家的貨幣政策。假如美聯(lián)儲持續(xù)降息,，對我國貨幣政策工具的選擇將不可避免地產(chǎn)生影響,。因?yàn)槿绻活櫦斑@個(gè)因素，將可能加大國際投機(jī)資本的流動(dòng),。
另一方面,，在貨幣政策工具中，價(jià)格杠桿和數(shù)量杠桿達(dá)到的效果有時(shí)候是一致的,，不一定非要通過利率的調(diào)整達(dá)到目的,。是否較多地運(yùn)用其他數(shù)量調(diào)節(jié)工具,、較少運(yùn)用利率這個(gè)價(jià)格工具,，也是需要決策當(dāng)局進(jìn)行相機(jī)抉擇的。
人民幣升值“一步到位”不可能,，也不是一個(gè)有利于穩(wěn)定發(fā)展的政策選擇
記者：今年人民幣升值速度會不會加快,？有人認(rèn)為，人民幣升值應(yīng)當(dāng)“一步到位”,，這樣可以徹底打消境外“熱錢”對人民幣升值的預(yù)期,，這樣的設(shè)想您覺得可行嗎？
樊綱：首先,，人民幣匯率一次性升值到多少才算“一步到位”,，換句話說，穩(wěn)定的均衡匯率水平究竟是多少,，這不是靜態(tài)分析可以確定的,。有的國家提出人民幣應(yīng)升值27%。然而,，如果真的“一步到位”升值27%,，由于生產(chǎn)活動(dòng)還是回不到那個(gè)國家(當(dāng)然可能轉(zhuǎn)移到其他的發(fā)展中國家)，結(jié)果還是解決不了這個(gè)國家的貿(mào)易逆差問題,，于是他們過不久很可能再次要求人民幣進(jìn)一步升值,。更重要的是,，在匯率的另一端，美元在不斷貶值,，人民幣可能怎么升都不會“一步到位”,，因?yàn)槟闵岛螅涝赡苡忠H值,，那么均衡匯率水平會再次發(fā)生變化,。
其次，如果在不知道均衡匯率水平是多少的情況下讓人民幣大幅震蕩,，會誘發(fā)大規(guī)模的投機(jī)性資本流動(dòng),，對經(jīng)濟(jì)也會產(chǎn)生較大的負(fù)面作用。對我國這樣一個(gè)金融體系還很不成熟的發(fā)展中國家來說,，這么做的風(fēng)險(xiǎn)至少不比現(xiàn)在的穩(wěn)步小幅升值,、漸進(jìn)調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)要小。因此,，我個(gè)人認(rèn)為還是應(yīng)當(dāng)讓人民幣匯率隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展而漸進(jìn),、可控地升值，通過一段時(shí)間來逐步達(dá)到相對均衡的水平,，而不是用經(jīng)濟(jì)金融有可能喪失穩(wěn)定的代價(jià)來換取不可能實(shí)現(xiàn)的所謂“一步到位”,。
至于“小幅升值”的幅度究竟多大，這是需要具體研究的,。去年人民幣升值速度比社會上預(yù)期的要快一些,，一個(gè)重要的原因是去年美元加速貶值。如果扣除美元貶值的因素,，去年人民幣匯率依然是小幅升值,，這對于遏制“熱錢”流入有積極的作用。
今年人民幣升值速度多快,、步子多大,，也要根據(jù)內(nèi)外平衡關(guān)系的實(shí)際情況的變化而相機(jī)抉擇，也要看美元貶值的速度,，不需要現(xiàn)在就定一個(gè)“死數(shù)”,。
數(shù)量控制手段作為應(yīng)急措施，有時(shí)或許還是需要的
記者：有消息說,，今年商業(yè)銀行的信貸額度受到了一定的控制,。對這樣的信貸政策您怎么看？
樊綱：對發(fā)放貸款的“窗口指導(dǎo)”,，確實(shí)具有直接控制數(shù)量的特點(diǎn),。在逐步完善市場經(jīng)濟(jì)體制的進(jìn)程中，中央銀行應(yīng)當(dāng)更多地運(yùn)用其他政策工具,。這個(gè)方向應(yīng)該明確,。但我們目前的體制還不完善,，許多投資主體對價(jià)格杠桿還不很敏感，銀行業(yè)也還存在著一些“行政措施”的保護(hù)(如存貸利差的存在),，因此在一定情況下,，可能還是需要一些直接的數(shù)量控制手段。這也是一種應(yīng)急的措施,。
記者：宏觀調(diào)控總是連著國計(jì)民生,。您認(rèn)為從緊的貨幣政策將對經(jīng)濟(jì)、企業(yè),、居民帶來什么樣影響,？
樊綱：宏觀調(diào)控政策如果操作得當(dāng)，可以避免大起大落,，使中國經(jīng)濟(jì)在今后10年,、20年都有較快發(fā)展，這對國家,、企業(yè),、居民來說都是一件大好事。事實(shí)上,，如果我們像歷史上的某些國家那樣,，出現(xiàn)高達(dá)百分之幾千的通貨膨脹率，或者經(jīng)濟(jì)在一片繁榮后驟然陷入危機(jī),、股市從4萬點(diǎn)一下跌到7000點(diǎn),，15年后還是1
萬多點(diǎn)，房產(chǎn)價(jià)格一下下跌60%,，15年都沒有回到原位,，你會感覺舒服嗎,？相反,，適當(dāng)?shù)暮暧^調(diào)控“熨平”了波動(dòng)，每年都實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的較高的增長,，最后對大家是不是更有利,？
當(dāng)然，從緊的貨幣政策短期內(nèi)會影響企業(yè)特別是中小企業(yè)的融資,，這時(shí)企業(yè)可以多使用直接融資的方式,，比如通過股權(quán)的交換進(jìn)行股權(quán)融資的辦法來獲得資金。我們的增長率目前過快,，通過政策調(diào)節(jié)降低一點(diǎn)是需要的,；這時(shí)有些企業(yè)不能像過去那樣高增長，而是要放慢一點(diǎn)增長速度,，許多情況下也不過是回到正常增長的狀態(tài),，也是合理的,。對于企業(yè)特別是中小企業(yè)來說，真正的“洪水猛獸”是經(jīng)濟(jì)過熱導(dǎo)致的危機(jī),，而不是當(dāng)前做一些調(diào)整但可以實(shí)現(xiàn)長期增長的反周期的宏觀政策,。 |