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| 2007-11-19 作者：周俊生 來源:東方早報 |
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股指期貨的腳步正離我們越來越近。前幾天有媒體報道說,，股指期貨的出臺時間要在11月15日公布�,，F(xiàn)在這一日期已翻過，這條新聞沒了下文,，但這并不意味著股指期貨的出臺已經(jīng)無望,。據(jù)說，有關(guān)方面的準(zhǔn)備工作已經(jīng)就緒,，只待啟動按鈕,，股指期貨就可以在中國資本市場粉墨登場了。
對于期貨交易,，中國的投資者并不十分陌生,。除了上海、大連,、鄭州三地的期貨交易所一直在正常運作外,，早在1990年代初期，當(dāng)時的海南證券交易中心就推出了深圳股票指數(shù)期貨,，上海證交所也推出了國債期貨,，但深圳股票指數(shù)期貨只存在半年就消失了,，國債期貨更是因發(fā)生震驚中外的“3·27事件”而被迫關(guān)閉。為什么三家期貨交易所能夠存活至今,，而股票指數(shù)期貨和國債期貨只能曇花一現(xiàn),？道理很簡單，前者從事的是農(nóng)產(chǎn)品,、稀有金屬等實物產(chǎn)品的期貨交易,，投資者能夠根據(jù)市場供求狀況等條件，相對準(zhǔn)確地預(yù)測到它們未來的價格走勢,，而后者的交易對象本身是虛擬產(chǎn)品,，期貨交易將其進一步虛擬化，其未來的價格走勢完全受制于價格操縱者,。
最近一年來,，不斷有人呼吁股指期貨盡早出臺，市場管理部門的有關(guān)人士也多次發(fā)表講話,，表示推出股指期貨的技術(shù)條件已經(jīng)成熟,。但是，在資本市場中推出一個產(chǎn)品,，僅有技術(shù)條件是遠遠不夠的,，更重要的是市場環(huán)境的配合�,？匆豢唇裉斓闹袊Y本市場,，雖然在規(guī)模上比起十多年前擴大了許多，但由于市場參與主體的多元化而出現(xiàn)了更多的復(fù)雜性,，在市場監(jiān)控上存在的難度也遠遠超過當(dāng)年,。因此，在我們準(zhǔn)備推出股指期貨這個“虛擬產(chǎn)品的虛擬產(chǎn)品”的時候,，不妨把它的負面影響設(shè)想得嚴重些,。
股指期貨的交易對象是股票指數(shù)，但內(nèi)地目前的指數(shù)設(shè)計卻存在嚴重的不合理之處,。以投資者最為關(guān)注的上證綜合指數(shù)來說,，由于大量大型企業(yè)上市，它們在指數(shù)中占據(jù)了過多的權(quán)重,，一兩只股票的異動就能對股指產(chǎn)生重大影響,，因此目前的指數(shù)已難以準(zhǔn)確反映市場的真實情況，并且可能以較小的成本對其進行操縱,。當(dāng)年的深圳股票指數(shù)期貨之所以關(guān)閉,，直接的原因，就是大戶聯(lián)手操縱打壓指數(shù),，使市場無法承受,。而現(xiàn)在大量的機構(gòu)已經(jīng)替代大戶成為市場主體，它們更有能力操縱市場,。盡管有關(guān)方面已經(jīng)為這種市場操縱設(shè)置了許多律條限制,，但是市場現(xiàn)實常常會突破立法者的想像力，在目前“政策市”色彩日益濃重的環(huán)境下,，某些機構(gòu)完全可以假政府之手來改變游戲規(guī)則,，很難保證不出現(xiàn)比當(dāng)年的“3·27事件”更為嚴重的惡性事件。
股指期貨是一種證券衍生產(chǎn)品,，從國際市場的實際情況來看,，衍生產(chǎn)品的價格波動通常會大于市場正品，并且一旦出現(xiàn)問題,，其影響往往會超出一般的預(yù)料,，如今年發(fā)生在美國市場上的次級債風(fēng)潮，其風(fēng)波至今還沒有完全平息,，對周邊市場所造成的損失可能將繼續(xù)擴大,。我國資本市場上已經(jīng)出現(xiàn)的一些證券衍生產(chǎn)品也有這樣的問題，如近兩年為推進股改而設(shè)計的權(quán)證產(chǎn)品,，也在一定程度上加劇了正股市場的投機性,，加大了市場風(fēng)險。因此,，當(dāng)我們滿腔熱情地期待著股指期貨的時候,，我們必須把它的負面影響設(shè)想得嚴重些，而這僅僅靠進行完善的技術(shù)準(zhǔn)備是遠遠不夠的,。
中國資本市場是中國改革開放的成果,，當(dāng)然應(yīng)該借鑒國際市場的成功經(jīng)驗。但是我們的這種借鑒應(yīng)該是站在外國人的肩膀上,，而不是“依樣畫葫蘆”地重復(fù)他們走過的包括彎路在內(nèi)的道路,。我們在設(shè)計、推出任何資本市場產(chǎn)品時,，必須遵循兩個原則,，一是從中國國情出發(fā)，二是從保護最廣大的散戶投資者的財產(chǎn)性收入出發(fā),。如果能夠切實地做到這一點,，那么，我們就有必要重新審視是否必須推出股指期貨,，重新審視今天的市場條件是否已經(jīng)適宜推出股指期貨,。 |
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