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過(guò)剩的海外資金供給,，從根源上講在于國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和消費(fèi)結(jié)構(gòu)的問(wèn)題,，內(nèi)需不足導(dǎo)致企業(yè)對(duì)于海外市場(chǎng)的過(guò)度依賴；從價(jià)格機(jī)制看,，被低估的人民幣匯率無(wú)法起到平衡國(guó)際收支的作用,。如果這樣兩個(gè)因素繼續(xù)存在,，基本的經(jīng)濟(jì)規(guī)律將讓流動(dòng)性過(guò)剩的格局難以被打破。
9月27日,，備受矚目的中國(guó)投資有限責(zé)任公司正式宣告成立,。作為專(zhuān)門(mén)從事外匯資金投資業(yè)務(wù)的國(guó)有獨(dú)資公司，中投公司的成立被視為中國(guó)外匯管理體制改革的標(biāo)志性事件,�,！笆稽S金周”七天長(zhǎng)假并沒(méi)有讓人們減少對(duì)中投公司的關(guān)注。該公司成立運(yùn)作之后,，首要的考驗(yàn)就來(lái)自成本和盈利的巨大壓力,。
盈利壓力如影隨形
中投公司的直接融資成本是財(cái)政部發(fā)行特別國(guó)債的利率支出，現(xiàn)已發(fā)行國(guó)債的利率均在4%以上,。此外,，考慮到人民幣對(duì)美元每年至少5%的升值幅度，再加上公司自身的運(yùn)營(yíng)管理成本,，中投公司如果年平均收益率低于10%,，就將會(huì)陷入虧損。這一盈利要求幾乎成為一道難以逾越的門(mén)檻,，有關(guān)數(shù)據(jù)顯示,，2005年和2006年，投資美國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的基金平均回報(bào)率分別為6%和12.9%.因此,，對(duì)于中投公司這樣一個(gè)投資經(jīng)驗(yàn)尚淺的公司而言,，能否實(shí)現(xiàn)巨額資金的保值增值,，的確令人擔(dān)心。
事實(shí)上,，海外的歷史經(jīng)驗(yàn)表明,，規(guī)模巨大的海外投資不僅面臨投資收益的壓力，而且可能會(huì)放大投資風(fēng)險(xiǎn),。1983年11月,，美國(guó)總統(tǒng)里根訪日，要求日本開(kāi)放金融市場(chǎng)和資本市場(chǎng),。日本隨即在1984年放棄了日元轉(zhuǎn)換限制,，日本對(duì)外投資由1977年的17.2億美元迅速增加到1986年的1020億美元。大量的日元海外證券投資,，一度推高了美國(guó)的資產(chǎn)價(jià)格，但是也同樣加大了市場(chǎng)的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn),。1987年10月19日,，美國(guó)股市遭遇“黑色星期一”。受此影響,，東京股票市場(chǎng)開(kāi)盤(pán)即直線下跌,，日經(jīng)225指數(shù)下挫620點(diǎn)，跌幅達(dá)14.9%,。全世界蒙受了大約14000億美元的損失,，其中紐約股票市場(chǎng)損失6480億美元，占全部損失的46%,；而東京股票市場(chǎng)損失也高達(dá)4800億美元,，占34%。
類(lèi)似的問(wèn)題已經(jīng)在中投公司第一筆投資中有所顯現(xiàn),。之前,，尚在籌備中的中投公司以30億美元參股美國(guó)黑石集團(tuán)。然而IPO后,，黑石股價(jià)隨即跌破其發(fā)行價(jià),，30億美元投資已縮水近6億美元。
盈利模式違背初衷,？
更為嚴(yán)重的是,，面對(duì)投資盈利的壓力，未來(lái)中投公司將面臨投資方向與設(shè)立初衷的沖突,。從國(guó)際市場(chǎng)現(xiàn)狀看,，成熟市場(chǎng)的投資回報(bào)率要遠(yuǎn)低于新興市場(chǎng)，同樣是2005年和2006年,，美國(guó)投資國(guó)際市場(chǎng)的基金平均回報(bào)率分別為11.5%和20.2%.其中,，投資亞洲新興市場(chǎng)的基金平均回報(bào)率更分別達(dá)到19.9%和36.9%.而理柏公司最新公布的調(diào)查報(bào)告稱(chēng),，其在考察美國(guó)共同基金2006年的業(yè)績(jī)時(shí)發(fā)現(xiàn)，在全球范圍內(nèi)投資中國(guó)股市的回報(bào)率最高,，達(dá)到61.51%,。因此，如果巨大的成本開(kāi)支變成現(xiàn)實(shí)的盈利壓力,，那么選擇回流新興市場(chǎng),、甚至中國(guó)本土不失為中投公司的上佳選擇，但是這樣的選擇將背離設(shè)立中投公司的初衷,。
國(guó)家組建中投公司的本意是斬?cái)嗤鈨?chǔ)增長(zhǎng)與過(guò)剩流動(dòng)性之間的鏈條,，繼而通過(guò)減少社會(huì)資金供給總量來(lái)影響居民消費(fèi)價(jià)格和資產(chǎn)價(jià)格，減少國(guó)內(nèi)資金供給過(guò)剩導(dǎo)致的通貨膨脹壓力,。但是,，中投公司的首筆投資對(duì)象美國(guó)黑石集團(tuán)，在獲得融資資金之后迅速選擇了參股中國(guó)藍(lán)星總公司,。藍(lán)星公司成為黑石集團(tuán)在中國(guó)投資的第一個(gè)項(xiàng)目的同時(shí),，也意味著，中國(guó)外儲(chǔ)海外投資又回流到了國(guó)內(nèi),，這就相當(dāng)于部分投資出去的外匯資金又間接流回境內(nèi),。如果未來(lái)因?yàn)橛麎毫Χx擇更多的境內(nèi)項(xiàng)目投資，由此將形成外匯資金“二次結(jié)匯”的浪潮,，讓央行不得不依舊被動(dòng)地增加相應(yīng)基礎(chǔ)貨幣的投放,。更為嚴(yán)重的是，隨著外匯資金通過(guò)中投公司賬面流轉(zhuǎn),，甚至可能引發(fā)外匯資金的倍增結(jié)匯,，反而會(huì)放大流動(dòng)性過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)和壓力。
其實(shí),，無(wú)論是何種開(kāi)放資金外流的政策,，都難免會(huì)遇到類(lèi)似的問(wèn)題。擬議中的港股直通車(chē),，因其涉及資本項(xiàng)目管制問(wèn)題而暫時(shí)擱淺,。然而，一旦開(kāi)放境內(nèi)資金外流,，對(duì)于想盡一切辦法試圖流入境內(nèi)的“熱錢(qián)”而言,，相當(dāng)于輕松獲得了未來(lái)獲利流出的途徑，反而可能成為鼓勵(lì)熱錢(qián)流入的舉措,，其成效同樣是適得其反,。
過(guò)剩的海外資金供給，從根源上講在于國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和消費(fèi)結(jié)構(gòu)的問(wèn)題，內(nèi)需不足導(dǎo)致企業(yè)對(duì)于海外市場(chǎng)的過(guò)度依賴,；從價(jià)格機(jī)制看,，被低估的人民幣匯率無(wú)法起到平衡國(guó)際收支的作用。如果這樣兩個(gè)因素繼續(xù)存在,，基本的經(jīng)濟(jì)規(guī)律讓流動(dòng)性過(guò)剩的格局難以被打破,。而設(shè)立中投公司和港股直通車(chē)等基于打開(kāi)流動(dòng)性出口的舉措，或許可以緩解,，但是無(wú)法從根本上改變這一局面,。 |