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中國人民銀行近日發(fā)布二季度貨幣政策執(zhí)行報告顯示,，二季度居民對未來通貨膨脹的預(yù)期指數(shù)達(dá)到40.2%,，是1999年調(diào)查以來的次高水平。報告認(rèn)為,，目前價格上行壓力加大,，通脹風(fēng)險值得關(guān)注。
國家統(tǒng)計局8月13日公布,，7月份居民消費(fèi)價格總水平同比上漲5.6%,，其中城市價格上漲5.3%，農(nóng)村價格上漲6.3%,；食品價格上漲15.4%,，非食品價格上漲0.9%；消費(fèi)品價格上漲6.9%，服務(wù)項目價格上漲1.6%,。從月環(huán)比看,，居民消費(fèi)價格總水平比上月上漲0.9%。
經(jīng)濟(jì)學(xué)上關(guān)于真實利率的一個簡單計算公式為：真實利率＝名義利率-通貨膨脹率,。自7月20日加息后人民幣一年期存款利率為3.33%,，扣除自8月15日開始執(zhí)行的5%的利率稅，實際名義利率為3.16%,。因此,，目前的真實利率水平約為-2.44%(3.16%-5.6%)。
誰制造了負(fù)利率,？
負(fù)利率政策將會扭曲資金價格,，造成資源配置的低效率，同時產(chǎn)生財富轉(zhuǎn)移效應(yīng),，拉大收入差距,，不利于我國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和國民收入分配的調(diào)整。
據(jù)中央財大中國銀行(6.12,-0.19,-3.01%)業(yè)研究中心主任郭田勇估計,，我國存在負(fù)利率的狀況至少已有兩年時間,。
清華大學(xué)金融系主任李稻葵認(rèn)為，判斷真實利率是否為負(fù)及其影響,，要分清是短期利率還是中長期利率,。如果是中長期真實利率為負(fù),，影響就相當(dāng)大,。但如果是短期真實利率為負(fù)，則對社會影響不大,。在國外,，活期存款還要向銀行交費(fèi)用。我國短期存款真實利率為負(fù),，百姓不會太在意,。而且，隨著金融市場的發(fā)展,，投資產(chǎn)品日益增多,，存款活期化的趨勢會越來越明顯，居民更愿意將短期資金投向各種基金和證券而非銀行,。
不過,，即使按照目前執(zhí)行的5年期存款利率為5.22%計，由于CPI高達(dá)5.6%,，實際利率仍然為負(fù),。
對此，廣東金融學(xué)院研究中心主任陸磊認(rèn)為,，負(fù)利率的存在是一個較為長期的現(xiàn)象,，央行之所以放任這種局面,，可能出于金融安全的考慮。
但是,，央行似乎并無意維持負(fù)利率局面,。
中國人民銀行行長助理易綱此前曾公開表示，真實利率如果長期為負(fù),，對經(jīng)濟(jì)發(fā)展沒有好處,，央行將努力使實際利率水平大體為正。
今年以來,，央行先后在3月18日,、5月19日、7月20日三次提高存貸款基準(zhǔn)利率,。但即便如此,，由于CPI上升較快，真實利率依然為負(fù),。
中信證券(78.79,2.78,3.66%)有限公司高級副總裁趙自兵認(rèn)為,，負(fù)利率的出現(xiàn)，是“一個被動的結(jié)果”,。央行可以規(guī)定存款利率,，但無法確定通貨膨脹率。相對其它貨幣政策工具,，加息用于治理通貨膨脹是最有效的,。但加息的效應(yīng)往往是滯后的，而且由于在我們國家利率的傳導(dǎo)機(jī)制很不暢通,，發(fā)揮作用更慢,、更有限。在央行確定加息的時點(diǎn)上,，真實利率可能是正的,，但如果通貨膨脹上升較快，真實利率不久又變?yōu)樨?fù)的了,。實際上,，我國出現(xiàn)負(fù)利率的主要原因是通貨膨脹率較高所致�,；蛘哒f,，是由于通貨膨脹的速度快于加息的速度所致。
他認(rèn)為,，“央行沒有動機(jī)去維持負(fù)利率”,。因為央行執(zhí)行貨幣政策的主要目標(biāo)是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，保持物價穩(wěn)定。就目前而言,，主要是治理通貨膨脹,。實際上，從長遠(yuǎn)來看,，持續(xù)負(fù)利率對銀行業(yè)本身也沒有什么好處,，隨著利率市場化的推進(jìn)，存貸款利率提高,，企業(yè)承受不了,，很容易發(fā)生道德風(fēng)險和逆向選擇，導(dǎo)致銀行呆壞帳,，從而產(chǎn)生金融風(fēng)險,。
不過，清華大學(xué)經(jīng)管學(xué)院案例中心主任張?zhí)諅ゲ┦空J(rèn)為,，“央行沒有動機(jī)去維持負(fù)利率”這話固然不錯,，但是央行對現(xiàn)在所產(chǎn)生負(fù)利率狀況，而且越來越嚴(yán)重的負(fù)利率狀況,，應(yīng)有措施出臺,。
還能加息幾次？
趙自兵認(rèn)為,，現(xiàn)在不易判斷負(fù)利率時代何時能結(jié)束,。這要看宏觀經(jīng)濟(jì)走勢及央行加息的頻率。從美國的經(jīng)驗來看,，一年內(nèi)可能加息10多次,，每次提高25個基點(diǎn)。而我國今年比起從前,，加息已經(jīng)相當(dāng)頻繁,，加息了三次，每次提高的基點(diǎn)是27個,。按照這一頻度，如果下半年再加息兩次,，即提高54個基點(diǎn),。目前一年期存款利率3.33%，經(jīng)兩次加息后將提升為3.87%,，仍遠(yuǎn)趕不上5%左右的通貨膨脹速度,。
若要使實際利率轉(zhuǎn)為正，央行下半年總計須加息167個基點(diǎn),。按照每次提升27個基點(diǎn)計,，則至少需要連續(xù)提升6次。趙自兵認(rèn)為，這種可能性極小,。一是因為利率對銀行的影響有一個臨界值,，在此之前，加息對銀行有利,，因為提息往往會拉大存貸利差,，增加銀行的利潤；在此之后,，則對銀行不利,，因為貸款利息較高時，放款風(fēng)險明顯加大,，極容易造成大量不良貸款,。從保障銀行業(yè)順利改革發(fā)展和金融安全考慮，央行肯定不會這么做,。而且提高利率使人民幣升值的壓力加大,，這顯然是央行不愿意看到的。
從央行公布的二季度貨幣政策執(zhí)行報告看,，似乎也透露出對加息的謹(jǐn)慎,。
在“下半年貨幣政策取向與趨勢”一節(jié)，報告指出,，央行“按照黨中央,、國務(wù)院的統(tǒng)一部署，堅持把遏制經(jīng)濟(jì)增長由偏快轉(zhuǎn)向過熱作為當(dāng)前宏觀調(diào)控的首要任務(wù),。繼續(xù)執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策,，堅持穩(wěn)中適度從緊，保持必要的調(diào)控力度,，努力維護(hù)穩(wěn)定的貨幣金融環(huán)境,，控制通貨膨脹預(yù)期，保持物價基本穩(wěn)定,�,！�
為此，將“繼續(xù)協(xié)調(diào)運(yùn)用公開市場操作和存款準(zhǔn)備金率工具,，根據(jù)宏觀調(diào)控的需要積極創(chuàng)新對沖工具,，加強(qiáng)流動性管理�,！�
“穩(wěn)步推進(jìn)利率市場化改革,，推動貨幣市場基準(zhǔn)利率體系建設(shè)，進(jìn)一步增強(qiáng)價格杠桿調(diào)控作用,�,！薄袄^續(xù)按照主動性,、可控性和漸進(jìn)性原則，完善人民幣匯率形成機(jī)制,�,！�
可見，利率,、匯率不大可能有大的變化,。公開市場操作和準(zhǔn)備金率仍將是下半年的主要工具，而作為創(chuàng)新對沖工具的特別國債,，將會發(fā)揮重要作用,。
而且，從穩(wěn)定金融貨幣環(huán)境需要來看,，較大幅度提息也不大可能,。據(jù)郭田勇介紹，目前國有銀行收入的80-90%來源于存貸利差,，提息將會影響銀行的利潤,，并且會加大放貸的風(fēng)險，顯然不利于“穩(wěn)定貨幣金融環(huán)境”,。 |