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中國(guó)人民銀行近日發(fā)布二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告顯示,，二季度居民對(duì)未來通貨膨脹的預(yù)期指數(shù)達(dá)到40.2%,，是1999年調(diào)查以來的次高水平,。報(bào)告認(rèn)為，目前價(jià)格上行壓力加大,，通脹風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注,。
國(guó)家統(tǒng)計(jì)局8月13日公布，7月份居民消費(fèi)價(jià)格總水平同比上漲5.6%,，其中城市價(jià)格上漲5.3%,，農(nóng)村價(jià)格上漲6.3%；食品價(jià)格上漲15.4%,，非食品價(jià)格上漲0.9%,；消費(fèi)品價(jià)格上漲6.9%，服務(wù)項(xiàng)目?jī)r(jià)格上漲1.6%,。從月環(huán)比看,，居民消費(fèi)價(jià)格總水平比上月上漲0.9%。
經(jīng)濟(jì)學(xué)上關(guān)于真實(shí)利率的一個(gè)簡(jiǎn)單計(jì)算公式為：真實(shí)利率＝名義利率-通貨膨脹率,。自7月20日加息后人民幣一年期存款利率為3.33%,，扣除自8月15日開始執(zhí)行的5%的利率稅，實(shí)際名義利率為3.16%,。因此,，目前的真實(shí)利率水平約為-2.44%(3.16%-5.6%)。
誰制造了負(fù)利率,？
負(fù)利率政策將會(huì)扭曲資金價(jià)格,，造成資源配置的低效率，同時(shí)產(chǎn)生財(cái)富轉(zhuǎn)移效應(yīng),，拉大收入差距,，不利于我國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和國(guó)民收入分配的調(diào)整。
據(jù)中央財(cái)大中國(guó)銀行(6.12,-0.19,-3.01%)業(yè)研究中心主任郭田勇估計(jì),，我國(guó)存在負(fù)利率的狀況至少已有兩年時(shí)間,。
清華大學(xué)金融系主任李稻葵認(rèn)為，判斷真實(shí)利率是否為負(fù)及其影響,，要分清是短期利率還是中長(zhǎng)期利率,。如果是中長(zhǎng)期真實(shí)利率為負(fù)，影響就相當(dāng)大,。但如果是短期真實(shí)利率為負(fù),，則對(duì)社會(huì)影響不大。在國(guó)外,，活期存款還要向銀行交費(fèi)用,。我國(guó)短期存款真實(shí)利率為負(fù)，百姓不會(huì)太在意,。而且,，隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展,，投資產(chǎn)品日益增多，存款活期化的趨勢(shì)會(huì)越來越明顯,，居民更愿意將短期資金投向各種基金和證券而非銀行,。
不過，即使按照目前執(zhí)行的5年期存款利率為5.22%計(jì),，由于CPI高達(dá)5.6%,，實(shí)際利率仍然為負(fù)。
對(duì)此,，廣東金融學(xué)院研究中心主任陸磊認(rèn)為,，負(fù)利率的存在是一個(gè)較為長(zhǎng)期的現(xiàn)象，央行之所以放任這種局面,，可能出于金融安全的考慮,。
但是，央行似乎并無意維持負(fù)利率局面,。
中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)助理易綱此前曾公開表示,，真實(shí)利率如果長(zhǎng)期為負(fù)，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展沒有好處,，央行將努力使實(shí)際利率水平大體為正,。
今年以來，央行先后在3月18日,、5月19日,、7月20日三次提高存貸款基準(zhǔn)利率。但即便如此,，由于CPI上升較快，真實(shí)利率依然為負(fù),。
中信證券(78.79,2.78,3.66%)有限公司高級(jí)副總裁趙自兵認(rèn)為,，負(fù)利率的出現(xiàn)，是“一個(gè)被動(dòng)的結(jié)果”,。央行可以規(guī)定存款利率,，但無法確定通貨膨脹率。相對(duì)其它貨幣政策工具,，加息用于治理通貨膨脹是最有效的,。但加息的效應(yīng)往往是滯后的，而且由于在我們國(guó)家利率的傳導(dǎo)機(jī)制很不暢通,，發(fā)揮作用更慢,、更有限。在央行確定加息的時(shí)點(diǎn)上,，真實(shí)利率可能是正的,，但如果通貨膨脹上升較快,，真實(shí)利率不久又變?yōu)樨?fù)的了。實(shí)際上,，我國(guó)出現(xiàn)負(fù)利率的主要原因是通貨膨脹率較高所致,。或者說,，是由于通貨膨脹的速度快于加息的速度所致,。
他認(rèn)為，“央行沒有動(dòng)機(jī)去維持負(fù)利率”,。因?yàn)檠胄袌?zhí)行貨幣政策的主要目標(biāo)是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展,，保持物價(jià)穩(wěn)定。就目前而言,，主要是治理通貨膨脹,。實(shí)際上，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看,，持續(xù)負(fù)利率對(duì)銀行業(yè)本身也沒有什么好處,，隨著利率市場(chǎng)化的推進(jìn)，存貸款利率提高,，企業(yè)承受不了,，很容易發(fā)生道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇，導(dǎo)致銀行呆壞帳,，從而產(chǎn)生金融風(fēng)險(xiǎn),。
不過，清華大學(xué)經(jīng)管學(xué)院案例中心主任張?zhí)諅ゲ┦空J(rèn)為,，“央行沒有動(dòng)機(jī)去維持負(fù)利率”這話固然不錯(cuò),，但是央行對(duì)現(xiàn)在所產(chǎn)生負(fù)利率狀況，而且越來越嚴(yán)重的負(fù)利率狀況,，應(yīng)有措施出臺(tái),。
還能加息幾次？
趙自兵認(rèn)為,，現(xiàn)在不易判斷負(fù)利率時(shí)代何時(shí)能結(jié)束,。這要看宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)及央行加息的頻率。從美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)來看,，一年內(nèi)可能加息10多次,，每次提高25個(gè)基點(diǎn)。而我國(guó)今年比起從前,，加息已經(jīng)相當(dāng)頻繁,，加息了三次，每次提高的基點(diǎn)是27個(gè),。按照這一頻度,，如果下半年再加息兩次,，即提高54個(gè)基點(diǎn)。目前一年期存款利率3.33%,，經(jīng)兩次加息后將提升為3.87%,，仍遠(yuǎn)趕不上5%左右的通貨膨脹速度。
若要使實(shí)際利率轉(zhuǎn)為正,，央行下半年總計(jì)須加息167個(gè)基點(diǎn),。按照每次提升27個(gè)基點(diǎn)計(jì)，則至少需要連續(xù)提升6次,。趙自兵認(rèn)為,，這種可能性極小。一是因?yàn)槔蕦?duì)銀行的影響有一個(gè)臨界值,，在此之前,，加息對(duì)銀行有利，因?yàn)樘嵯⑼鶗?huì)拉大存貸利差,，增加銀行的利潤(rùn),；在此之后，則對(duì)銀行不利,，因?yàn)橘J款利息較高時(shí),，放款風(fēng)險(xiǎn)明顯加大，極容易造成大量不良貸款,。從保障銀行業(yè)順利改革發(fā)展和金融安全考慮,，央行肯定不會(huì)這么做。而且提高利率使人民幣升值的壓力加大,，這顯然是央行不愿意看到的,。
從央行公布的二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告看，似乎也透露出對(duì)加息的謹(jǐn)慎,。
在“下半年貨幣政策取向與趨勢(shì)”一節(jié),，報(bào)告指出，央行“按照黨中央,、國(guó)務(wù)院的統(tǒng)一部署，堅(jiān)持把遏制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由偏快轉(zhuǎn)向過熱作為當(dāng)前宏觀調(diào)控的首要任務(wù),。繼續(xù)執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策,，堅(jiān)持穩(wěn)中適度從緊，保持必要的調(diào)控力度,，努力維護(hù)穩(wěn)定的貨幣金融環(huán)境,，控制通貨膨脹預(yù)期，保持物價(jià)基本穩(wěn)定,�,！�
為此,，將“繼續(xù)協(xié)調(diào)運(yùn)用公開市場(chǎng)操作和存款準(zhǔn)備金率工具，根據(jù)宏觀調(diào)控的需要積極創(chuàng)新對(duì)沖工具,，加強(qiáng)流動(dòng)性管理,。”
“穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革,，推動(dòng)貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率體系建設(shè),，進(jìn)一步增強(qiáng)價(jià)格杠桿調(diào)控作用�,！薄袄^續(xù)按照主動(dòng)性,、可控性和漸進(jìn)性原則，完善人民幣匯率形成機(jī)制,�,！�
可見，利率,、匯率不大可能有大的變化,。公開市場(chǎng)操作和準(zhǔn)備金率仍將是下半年的主要工具，而作為創(chuàng)新對(duì)沖工具的特別國(guó)債,，將會(huì)發(fā)揮重要作用,。
而且，從穩(wěn)定金融貨幣環(huán)境需要來看,，較大幅度提息也不大可能,。據(jù)郭田勇介紹，目前國(guó)有銀行收入的80-90%來源于存貸利差,，提息將會(huì)影響銀行的利潤(rùn),，并且會(huì)加大放貸的風(fēng)險(xiǎn)，顯然不利于“穩(wěn)定貨幣金融環(huán)境”,。 |