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| 2007-07-30 金巖石 來(lái)源:上海證券報(bào) |
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牛市如同水牛上岸,，悠然浮出水面,。兩市交易量又超過(guò)了兩千億元，這意味著投資情緒中的貪婪再度戰(zhàn)勝恐懼,，股市將迭創(chuàng)新高,。中國(guó)股市為何不怕加息呢,？
首先，歐美股市有信用交易賬戶(hù)，英文叫做Margin
Account,，也就是你買(mǎi)一萬(wàn)元的股票可以只交五千,，而且跌幅在20%以?xún)?nèi)不用擔(dān)心，上漲20%-40%卻可以再買(mǎi)40%-80%的股票,。由于有這種自動(dòng)的股票質(zhì)押交易,，歐美股市中有借錢(qián)持股的行為，加息對(duì)質(zhì)押貸款有直接的影響,。因?yàn)榧酉?huì)立即增加借錢(qián)投資的貸款成本,，遠(yuǎn)期還會(huì)降低上市公司的預(yù)期盈利，二者共同作用于市場(chǎng)投資人的持股信心,。但在中國(guó),，股票交易只有現(xiàn)金賬戶(hù)，借錢(qián)投資的比例很低,，而且由于場(chǎng)內(nèi)沒(méi)有自動(dòng)的股票質(zhì)押貸款機(jī)制,，場(chǎng)外借貸利率通常不受利率上升的影響，所以利率上調(diào)的影響是滯后的,，直到對(duì)公司盈利產(chǎn)生影響后才會(huì)降低投資人的預(yù)期,。
其次，由于利率上調(diào)已在市場(chǎng)預(yù)期之中,，所以會(huì)有“利空出盡”的心理反應(yīng),。并且由于利率上調(diào)的原因是通貨膨脹，通脹引發(fā)的儲(chǔ)蓄出籠也是預(yù)期,，市場(chǎng)對(duì)儲(chǔ)蓄出籠的期待因此被強(qiáng)化了,。按照凱恩斯的“空中樓閣”定理，多數(shù)投資人的決策來(lái)源于對(duì)他人決策的預(yù)期,，所以投資人的信心并非來(lái)自于聰明,，而是由于傻瓜發(fā)現(xiàn)有人比自己更傻。街頭巷尾的議論開(kāi)始說(shuō)：“這年頭只有傻瓜才會(huì)存錢(qián),，票子毛了,，存款虧大了”。對(duì)存款出籠的預(yù)期在通脹加劇的背景下會(huì)循環(huán)放大,，投資市場(chǎng)的財(cái)富效應(yīng)又會(huì)推波助瀾,，利率上調(diào)對(duì)股市的心理沖擊因此由負(fù)轉(zhuǎn)正，進(jìn)一步強(qiáng)化了“利空出盡”的樂(lè)觀情緒,。
第三,，人們進(jìn)而預(yù)期物價(jià)上揚(yáng)會(huì)推動(dòng)工資水平上升，經(jīng)濟(jì)學(xué)家所擔(dān)憂(yōu)的“工資———價(jià)格螺旋上升”會(huì)注入一種非理性預(yù)期：假如未來(lái)的工資水平再像過(guò)去24年那樣,，現(xiàn)在的股票房子和收藏品都太便宜了。過(guò)去24年，中高層專(zhuān)業(yè)人士的薪金水平的確是每12年加一個(gè)零,，從人民幣月薪80元到800元,，現(xiàn)在接近8000元。誰(shuí)能保證12年后的小白領(lǐng)不是月薪八萬(wàn)呢,？如果小白領(lǐng)們年薪百萬(wàn)不是夢(mèng),，今天的股價(jià)房?jī)r(jià)還算貴嗎？連普洱茶都能漲出10倍,，股市豈不更能大漲,！
中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高成長(zhǎng)是真實(shí)的，而且是可以持續(xù)的,，與資產(chǎn)泡沫共舞是現(xiàn)代人的生活方式,，因?yàn)槿藗儜峙峦ㄘ浥蛎洠艞墐?chǔ)蓄抑制消費(fèi)而選擇投資,，從而啟動(dòng)了大眾投資市場(chǎng),。國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展通過(guò)資本市場(chǎng)的繁榮進(jìn)入了高速增長(zhǎng)的軌道。投資人為了追逐私利而參與投資品的交易,，形成了三個(gè)層面的博弈：1.從價(jià)格到價(jià)格,，活躍了交易，這可以解讀為賭場(chǎng)投機(jī)或“博傻”,；2.從價(jià)格到GDP再到價(jià)格,，這應(yīng)當(dāng)歸結(jié)為資本市場(chǎng)的宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)；3.從價(jià)格到公司盈利再到價(jià)格,，這就是資本市場(chǎng)的微觀經(jīng)濟(jì)效果,。股市的繁榮會(huì)提高上市公司盈利中的投資收益，新增收益會(huì)抵消利率上升的負(fù)效應(yīng),，這正是今年上半年中國(guó)股市的真實(shí)寫(xiě)照,，所以股民無(wú)懼加息。
當(dāng)前股市房市的投資主力是中國(guó)社會(huì)的“嬰兒潮”群體,，即“80前”的一代,，其行為特征是消費(fèi)偏好低，儲(chǔ)蓄偏好高,，所以對(duì)通貨膨脹尤為恐懼,，在中國(guó)的傳統(tǒng)教育排斥投資的知識(shí)背景下，他們?nèi)狈ν顿Y經(jīng)驗(yàn),，高估投資收益,，低估投資風(fēng)險(xiǎn)，所以在通脹來(lái)臨之際,，必然更傾向于抑制消費(fèi)和儲(chǔ)蓄,，主動(dòng)選擇參與投資,。這是當(dāng)代中國(guó)一個(gè)經(jīng)典的亞當(dāng)斯密案例：人們對(duì)私利的追求增進(jìn)了社會(huì)公益。從這個(gè)意義上說(shuō),，國(guó)人都應(yīng)該對(duì)新一代投資人致以崇高的敬禮,！ |
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