特別國債討論進(jìn)入白熱化，在我國進(jìn)入資本時(shí)代的門檻之時(shí),，每一次類似的討論都是對(duì)金融市場(chǎng)知識(shí)的普及,，對(duì)各方進(jìn)行真切的投資風(fēng)險(xiǎn)教育。
即將成立的世界最大規(guī)模的外匯投資公司,，發(fā)行規(guī)模達(dá)15500億元的長期國債,，對(duì)于我國的貨幣流動(dòng)性、債券市場(chǎng)利率以及隨之而來的基礎(chǔ)利率,，外匯投資公司的模式,，財(cái)政與央行的關(guān)系，都將產(chǎn)生重大的影響,，各界對(duì)此事的討論正是基于對(duì)本國經(jīng)濟(jì)利益與個(gè)人切身利益的關(guān)注,，這樣的自覺意識(shí)應(yīng)該得到尊重而不是嘲弄。
即便我們相信發(fā)行特別國債對(duì)經(jīng)濟(jì)影響中性會(huì)成為事實(shí),，在央行控制發(fā)債頻率的情況下,，確實(shí)不會(huì)讓市場(chǎng)流動(dòng)性一夕之間發(fā)生類似于上調(diào)十次準(zhǔn)備金率這樣的災(zāi)難性影響，特別國債仍然面對(duì)很難繞過去的檻,。特別國債并不像某些人所說的如同一般國債那樣稀松平常,，而是會(huì)改變、重構(gòu)中國金融市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)與貨幣政策的發(fā)言權(quán),。
財(cái)政部面向央行發(fā)行特別國債,，確實(shí)會(huì)產(chǎn)生如陳旭敏先生所擔(dān)心的，由人民銀行法所規(guī)定的央行的獨(dú)立性遭到侵蝕以及違反人民銀行法第二十八條的法律障礙,。當(dāng)然,，這可以由全國人大釋法，解決程序合法性的問題,，全國人大常委會(huì)6月29日下午經(jīng)表決決定,，批準(zhǔn)發(fā)行15500億元特別國債購買外匯，并批準(zhǔn)2007年末國債余額限額調(diào)整為53365.53億元,。全國人大同樣可以更改或者重新解釋人民銀行法,，以便繞過法律暗礁。不過,，這樣的釋法是否會(huì)對(duì)將來產(chǎn)生應(yīng)急釋法,、使法律為我所用的負(fù)面影響值得深究。
財(cái)政部發(fā)債是否會(huì)增加預(yù)算赤字,，有一些人士認(rèn)為不會(huì),。據(jù)報(bào)道，現(xiàn)在確立的基本思路相當(dāng)于資產(chǎn)置換,，財(cái)政部面向央行發(fā)行特別國債,，央行將從資產(chǎn)負(fù)債表上劃出2000億美元外匯資產(chǎn)的同時(shí),，記入一筆1.55萬億元人民幣的特別國債資產(chǎn)，作一次性記賬處理,。而后央行以特別國債作為回收流動(dòng)性以及控制市場(chǎng)利率的手段,，在銀行間市場(chǎng)發(fā)售給商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司,、社�,；鸬葯C(jī)構(gòu)投資者。
問題就在此產(chǎn)生,。央行是法律授權(quán)的管理所有金融機(jī)構(gòu)的最大的政策性銀行,，目標(biāo)是“保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長”,。央行每一會(huì)計(jì)年度的收入全部上繳中央財(cái)政,，虧損由中央財(cái)政撥款彌補(bǔ)，所以,，央行與中央財(cái)政相當(dāng)于左口袋與右口袋的關(guān)系,，在1995年人民銀行法頒布前，央行確實(shí)更像一個(gè)財(cái)政機(jī)構(gòu),。
正因?yàn)檠胄胁皇巧虡I(yè)銀行那樣的贏利機(jī)構(gòu),，因此不可能拿出上萬億元的錢購買國債。要解決這一問題,，央行不可能增發(fā)基礎(chǔ)貨幣,，或者是動(dòng)用商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金，只能由全國人大通過特別財(cái)政預(yù)算劃撥資金,，這樣才不會(huì)產(chǎn)生在外匯儲(chǔ)備釋放了一次基礎(chǔ)貨幣后,，再次增加基礎(chǔ)貨幣，帶來將成本轉(zhuǎn)嫁給全體納稅人的道德風(fēng)險(xiǎn),。財(cái)政部有關(guān)負(fù)責(zé)人強(qiáng)調(diào),，與普通國債籌集的資金使用不同，財(cái)政部發(fā)行特別國債購買的外匯資金以提高收益為主要目標(biāo),，也不意味著增加財(cái)政赤字,。但這是愿望，要成為現(xiàn)實(shí)并不容易,。
復(fù)雜操作的背后,，實(shí)質(zhì)是即便特別國債以最簡(jiǎn)便的資產(chǎn)置換方式進(jìn)行，也會(huì)對(duì)金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與財(cái)政預(yù)算等產(chǎn)生影響,。
此次之所以使用特別國債,，財(cái)政部闡述的主要原因是貨幣流動(dòng)性過剩，其次才是高效率使用超出需要之外的外匯儲(chǔ)備作為投資,。從目前情況來看,，央行的對(duì)沖手段已捉襟見肘，今年央票存量4.16萬億元,，且成本越來越高,，因此，由財(cái)政部以發(fā)行特別國債的方式,，既可以抵擋匯率與利率的上漲壓力,，央行因此擁有貨幣政策工具，同時(shí)將利息等成本降到最低,。
特別國債更像是貨幣政策不敷所用下的應(yīng)急之舉,，至于投資收益倒在其次，就像上次的特別國債是為了使國有商業(yè)銀行獲得生機(jī)一樣,。
如果匯投公司無法獲得收益,，財(cái)政部為減少成本必然會(huì)反對(duì)加息，央行的貨幣政策將受到掣肘,，如余永定先生所提出的,，如果央行的貨幣政策無法對(duì)沖流動(dòng)性，那么以特別國債二次對(duì)沖未必有效,。 |
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