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市場充滿了疑問。
6月27日，十屆全國人大常委會第28次會議審議了國務院關于提請審議財政部發(fā)行特別國債購買外匯的議案,。29日下午,，全國人大常委會經表決決定,，批準發(fā)行15500億元特別國債購買外匯，批準2007年末國債余額限額調整為53365.53億元。
財政部擬發(fā)行的這1.55萬億元人民幣特別國債，將向央行置換富余外匯儲備,，購買約2000億美元外匯，用作組建國家外匯投資公司的資本金,。這標志著中投公司朝正式運作的方向邁出了關鍵一步,。
如此巨量的特別國債發(fā)行，迅速被市場理解為10次上調存款準備金收縮的流動性,。滬深股市迅速作出回應,，28日、29日連續(xù)大幅下跌,，指數下跌超過250點,。人們需要知道的是,，此次特別國債將發(fā)給誰，會影響到哪些市場,，特別國債發(fā)行的意圖是否僅限于為中投公司提供資本金,，這樣的意圖是否可能達到,？
機構承接為主
財政部部長金人慶表示,，發(fā)行的特別國債為10年期以上可流通記賬式國債，票面利率根據市場情況靈活決定,，但他并未透露發(fā)債對象及節(jié)奏,。
據悉，即將成立的國家外匯投資公司將命名為中投資有限責任公司,，中投公司直接向國務院匯報工作,，董事會主要成員將由央行、發(fā)改委,、財政部,、商務部等派出。根據籌建進度安排,，該公司將于8月完成工商注冊,，9月正式運營。由此,，有推測稱,，特別國債的發(fā)行很可能將于7月啟動。
至于是一次發(fā)行還是分次發(fā)行,，市場人士稱,，考慮市場的承接能力，分次發(fā)行較好,，另一個好處在于又提供了一個調控工具,，有利于維護當前A股市場的穩(wěn)定。
金人慶對特別國債發(fā)行的用途進行了闡釋,。金人慶認為特別國債的發(fā)行有四大作用：有利于抑制貨幣流動性,，緩解人民銀行對沖壓力；有利于促進財政政策和貨幣政策的協(xié)調配合,，改善宏觀調控,；有利于降低外匯儲備規(guī)模，提高外匯經營收益水平,；有利于支持國內企業(yè)“走出去”,，提升國家經濟競爭力。
中國社會科學研究院專家向記者透露,，特別國債面向市場機構發(fā)行更能解決金部長所列舉的四大問題,。該專家認為,，所謂機構包括以長期安全投資為主要目的的保險公司、以減少不良貸款為目的的商業(yè)銀行或者以長期看好中國市場為基準的外資金融機構QFII等,。
對于此次特別國債進行了專題研究的東方證券分析師張楊6月28日接受了本報電話采訪,。張楊認為，雖然有關此次國債的發(fā)行對象市場說法還不統(tǒng)一,，但向央行發(fā)行特別國債是違背外匯投資公司初衷的,。“國家設立外匯投資公司,，一方面是增強管理外匯儲備的作用,，另外是為了解決市場流動性過剩的問題�,！�
“向機構發(fā)行的確有難度,，不過這也要看政府治理流動性過剩的決心有多大�,！睆垪铑A計,，特別國債為與央行票據進行區(qū)分，很有可能采取高回報率的辦法,，年利率應該在4-5個百分點最有可能,。
如果特別國債的收益較大，
具備承接實力的機構投資進入即可順理成章——以保險公司為例,，此前傳出保險資金大幅進入股市的消息,，就是因為股市的收益率比國債大，不過,，在指數達到4000點左右市場風險加大后,，保險資金已經撤出，正好借機轉向收益穩(wěn)定的國債市場,。
金融市場反應強烈
特別國債的發(fā)行對債券市場的沖擊是首當其沖的,，其收益率曲線可能會迅速陡峭。根據會議提案,，特別國債的期限為10年以上,。它的發(fā)行將帶來7年以上中長期限品種供給的額外增加，而央票的減少發(fā)行將導致短期品種的過度需求,，再加上當前市場加息預期濃厚,，在短期內中長期債券可能大幅下跌。據市場表現,，今年以來,，中國債券市場下跌了2.4%，根據匯豐銀行的統(tǒng)計,，在國內的10種人民幣資本市場上,，債券市場表現最差,。
目前10年國債的收益率已達到4.4%以上，未來特別國債的發(fā)行可能令市場收益率大幅上行至5%以上,。但是從較長時期來看,，流動性過剩與人民幣升值仍然是當前的熱點，國內利率上升空間有限,，而銀行,、保險類機構資金充裕，能夠消化長期債券的額外供應,，所以利率上升的幅度有限,，最終的曲線將會趨于平緩,。
對于證券市場,，這是個利空的消息。對外經貿大學投資系主任郭敏教授認為,，這次的特別國債對于A股市場的影響是間接性的,。因為購買特別國債最多的是銀行和企業(yè)。股票才是機構和散戶投資組合的重點部分,。特別國債更多地會對投資者產生恐慌性的利空心理,，并且持續(xù)時間很長。因為特別國債不會一次性發(fā)放完畢,，這種持續(xù)的發(fā)放將會使得投資者一直覺得政府的調控還沒有到位,，以至于盤面微有變動，投資者就如驚弓之鳥般紛紛拋盤,。當然,，這種心理也會逐漸減弱，但短期內影響還是比較大的,。從中長期來看,，特別國債的影響并不具有沖擊性。
日新證券投資部梁國桓分析師認為,，對于股票市場來說,，更多的也是間接性影響。他分析,，特別國債對債券市場的影響,，將使得投資者對股市估值產生變化。債券市場中長期債券利率的升高,，有些投資者會根據這一變化而轉投債市,，從而減少股市的一部分資金。另外,，對股市的心理壓力大于實際壓力,。從今年流入股市的資金來看,，更多的是來自儲蓄性資金，并非是市場流動資金,。但是政府的不斷收縮政策,，讓投資者產生股市走跌的預期。這在短期內有影響,，中長期看影響甚微,。當然，經濟整體流動性的降低,，對地產,、鋼鐵等資金流動性要求高的行業(yè)顯然是利空。不過,，對銀行來說,，銀行上調法定存款準備金率的壓力將減輕，從這一角度看,，法定存款準備金率對商業(yè)銀行貸款的擠出效應會降低,，有利于銀行業(yè)。
經濟學家劉紀鵬向本報記者表示不會再發(fā)行特別國債,，因為這次發(fā)行的目的就是給央行用2000億美金到工商部門去注冊中投公司,。但是也有業(yè)內人士表示，如果明年外匯儲備進一步大幅上升,，也并不排除再度發(fā)行特別國債的可能,。
緊縮性對流動性
針對當前國際收支失衡、流動性偏多的問題,，財政部發(fā)行特別國債購買外匯,，是綜合運用財政政策和貨幣政策，來緩解中國流動性壓力的一個重要舉措,。
一段時間以來,，中國政府為應對流動性過度膨脹壓力，推出了一系列緊縮性的政策措施,。單單在今年上半年就四度(1月15日,、2月25日、4月16日,、5月19日)上調存款準備金率,，兩度采取上調利率(3月18日、5月19日),，而且還發(fā)行了超過2.5萬億的央行票據,。
中國政府也采取減少和降低出口退稅等舉措，以減少經常項目順差，平衡中國國際收支,，從而減少流動性的輸入,。所有這些措施，在一定程度上緩解了全社會固定資產投資反彈的壓力,，也有利于中國經濟結構的調整,。
中國政府應對流動性膨脹問題，也在疏導上做出了努力,，QDII政策的推出就是其中之一,。日前中國銀監(jiān)會放寬QDII的投資范圍，中國證監(jiān)會也將于7月5日允許證券公司,、基金公司推出QDII產品,，而這將有助于消化中國外匯儲備，并從一定程度上緩解中國內地的流動性過剩,。
外界認為,，本次財政部獲準發(fā)行1.55萬億元的特別國債，在一定程度上會對中國內地的流動性膨脹帶來影響,，從而有助于抑制股票,、房地產等資產價格進一步快速飆升，過度反應的市場會逐步趨于平穩(wěn),。 |