從已提交十屆全國人大常委會第28次會議審議的財政部發(fā)行特別國債購買外匯的議案來看,，財政部擬發(fā)行1.55萬億元10年期以上的人民幣特別國債,，特別國債為可流通的記賬式國債,，票息視市場情況而定,。
目前市場爭論的焦點在于特別國債的發(fā)行方式,。與先前預期向市場發(fā)行特別國債不同,，目前市場主流觀點認為財政部將向央行發(fā)行特別國債,，直接置換出2000億美元的央行外匯,。筆者認為,，這兩種發(fā)行方式各有利弊,，將兩者結(jié)合起來統(tǒng)一發(fā)行或許更佳。
財政部向央行直接發(fā)債置換出央行外匯,，其主要優(yōu)點可能有以下幾點：一是發(fā)行效率高,，便于和央行達成協(xié)議價格；二是對市場沖擊�,�,；三是央行置換來特別國債，有利于豐富公開市場操作品種，如用特別國債作質(zhì)押,、回購,、買賣國債等。但其弊端也較明顯：直接向央行發(fā)行特別國債無法割裂開基礎貨幣與外匯儲備的內(nèi)在聯(lián)系,；央行利用買賣特別國債來調(diào)劑市場,，其調(diào)控效果值得懷疑。因為特別國債都是10年以上期限,，尤其在弱市中,，長期國債常常面臨有價無市的局面。流動性不佳的尷尬可能會大幅制約央行的公開市場調(diào)控效果,。至于回購,，央行早就將它排斥在主流品種之外。
財政部直接對市場發(fā)債,，然后再置換出央行外匯,，最大的好處可能在于比較徹底地割裂基礎貨幣與外匯儲備的關系；將部分替代央行票據(jù)的流動性回收功能,，由于其期限長,，能更有效地回收流動性；同時,，也有利于緩解發(fā)行央行票據(jù)時,，央行作為做市商與調(diào)控部門兩大角色，常常處于流動性數(shù)量和利率調(diào)控目標兩難抉擇的矛盾,。最大缺點在于：1.55萬億元的特別國債一旦全部向市場發(fā)行,，對債市的瞬間沖擊將是相當巨大的，也不利于國家外匯投資公司降低其籌資成本,。
鑒于這兩種發(fā)行模式各有利弊,，筆者認為，如果將這兩者結(jié)合起來發(fā)行或許更佳,。譬如,，先面向市場分批發(fā)行小比例特別國債，發(fā)行數(shù)量可視央票到期量大小而變,；同時,，按照中標價格向央行發(fā)行更大比例的特別國債。如此持續(xù)循環(huán)發(fā)行,，可以較好解決單一使用某一發(fā)行方式所存在的弊端,。 |
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