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未見其物先聞其聲,，雖然細(xì)節(jié)尚不明朗,，卻一點也不影響特別國債的聲勢。正在進(jìn)行的十屆人大常委會第28
次會議對特別國債的發(fā)行進(jìn)行審議，無疑是市場焦點所在,。
對于持續(xù)處于弱勢的債券市場來說，特別國債將意味著中長債供給的增加,，市場調(diào)整壓力進(jìn)一步加大,。恐慌的投資者看到有約1.6
萬億元的中長期國債需要供應(yīng)就變得異常害怕,，甚至有機(jī)構(gòu)認(rèn)為,，中長期國債收益率要突破10%。但是,，業(yè)內(nèi)人士表示特別國債的發(fā)行對于市場影響有限,，對于債券市場的影響也不應(yīng)過分夸大。
回收流動性新工具
據(jù)知情人士透露,，國家外匯投資公司運(yùn)作的具體模式可能是首批由財政部發(fā)行相當(dāng)于2000億美元-2500億美元的特別國債,，然后向央行購買相應(yīng)額度的外匯交由外匯投資公司進(jìn)行投資。
中國社科院金融研究所結(jié)構(gòu)金融研究室主任殷劍鋒指出,，與央票發(fā)行凍結(jié)資金的方式相比,，特別國債在對沖流動性上要更勝一籌,，因為外匯投資公司從央行購買外匯儲備，可以繞開央行的資產(chǎn)負(fù)債表,。而按照現(xiàn)有的操作,，央行在獲得新增外匯儲備時，投放了大量基礎(chǔ)貨幣,，然后又需要通過發(fā)行央票或提高存款準(zhǔn)備金率回籠資金,，“一發(fā)一放，很沒有效率,�,！�
申銀萬國證券宏觀經(jīng)濟(jì)分析師梁福濤也指出，特別國債的發(fā)行會起到對流動性有效回籠的作用,，與公開市場操作,、存款準(zhǔn)備金率等工具綜合運(yùn)用，可以被看作是一種新的調(diào)控工具,。
不會嚴(yán)重沖擊債券市場
按照2000億美元的規(guī)模計算,，特別國債的發(fā)行將累計回籠資金1.5萬億元人民幣，流動性的大規(guī)模被抽離對債券市場意味著什么,？中長期債券今年以來的不被看好似乎已經(jīng)傳遞出市場的擔(dān)憂,。但是接受采訪的人士均表示，特別國債對債券市場的影響將很有限,。
為此,，第一創(chuàng)業(yè)的研究員王皓宇和李懷軍做了一個簡單的測算，基本可以估計出特別國債的沖擊最大能到什么程度,。
他們?nèi)∧壳案髌谙薜馁J款利率,，在每筆貸款利率上減去1%作為呆壞賬成本，按所得稅率25%就可以計算出各期限銀行貸款的稅后收益率,。測算的結(jié)果顯示,，即使加息54bp
后，一筆5
年期以上的貸款最終的稅后收益率約5%,。這就是說,，只要中長期國債的收益超過5%，商業(yè)銀行將不再放貸款,，而是一勞永逸地投資國債,，這一讓商業(yè)銀行喪失貸款功能的結(jié)果，人民銀行肯定是不能接受的,。
據(jù)此,，王皓宇和李懷軍判斷，特別國債的發(fā)行肯定是按部就班的,、有節(jié)奏的發(fā)行,，不會集中供應(yīng)發(fā)行,。
“已經(jīng)離我們不遠(yuǎn)了”
梁福濤指出，在特別國債發(fā)行過程中,，其他的調(diào)控工具肯定會有所協(xié)調(diào),，不會令壓力過于集中。從近期的操作來看,，除了上周小幅回籠10億元資金以外,，央行在公開市場操作中事實上已經(jīng)持續(xù)5周在進(jìn)行資金凈投放；與此同時,，5月份的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)出爐后,，市場預(yù)期的存款準(zhǔn)備金率上調(diào)政策也沒有露臉。
如果上述的現(xiàn)象在某種程度上起到了為特別國債的發(fā)行創(chuàng)造條件的作用,，那么也許它“已經(jīng)離我們不遠(yuǎn)了”,，梁福濤表示。 |