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未見其物先聞其聲,，雖然細節(jié)尚不明朗，卻一點也不影響特別國債的聲勢,。正在進行的十屆人大常委會第28
次會議對特別國債的發(fā)行進行審議,，無疑是市場焦點所在。
對于持續(xù)處于弱勢的債券市場來說,，特別國債將意味著中長債供給的增加,，市場調(diào)整壓力進一步加大�,？只诺耐顿Y者看到有約1.6
萬億元的中長期國債需要供應(yīng)就變得異常害怕,，甚至有機構(gòu)認為，中長期國債收益率要突破10%,。但是,，業(yè)內(nèi)人士表示特別國債的發(fā)行對于市場影響有限，對于債券市場的影響也不應(yīng)過分夸大,。
回收流動性新工具
據(jù)知情人士透露,，國家外匯投資公司運作的具體模式可能是首批由財政部發(fā)行相當(dāng)于2000億美元-2500億美元的特別國債,，然后向央行購買相應(yīng)額度的外匯交由外匯投資公司進行投資。
中國社科院金融研究所結(jié)構(gòu)金融研究室主任殷劍鋒指出,，與央票發(fā)行凍結(jié)資金的方式相比,，特別國債在對沖流動性上要更勝一籌，因為外匯投資公司從央行購買外匯儲備,，可以繞開央行的資產(chǎn)負債表,。而按照現(xiàn)有的操作，央行在獲得新增外匯儲備時,，投放了大量基礎(chǔ)貨幣,，然后又需要通過發(fā)行央票或提高存款準備金率回籠資金，“一發(fā)一放,，很沒有效率,。”
申銀萬國證券宏觀經(jīng)濟分析師梁福濤也指出,，特別國債的發(fā)行會起到對流動性有效回籠的作用,，與公開市場操作、存款準備金率等工具綜合運用,，可以被看作是一種新的調(diào)控工具,。
不會嚴重沖擊債券市場
按照2000億美元的規(guī)模計算,，特別國債的發(fā)行將累計回籠資金1.5萬億元人民幣，流動性的大規(guī)模被抽離對債券市場意味著什么,？中長期債券今年以來的不被看好似乎已經(jīng)傳遞出市場的擔(dān)憂。但是接受采訪的人士均表示,，特別國債對債券市場的影響將很有限,。
為此,，第一創(chuàng)業(yè)的研究員王皓宇和李懷軍做了一個簡單的測算，基本可以估計出特別國債的沖擊最大能到什么程度,。
他們?nèi)∧壳案髌谙薜馁J款利率，在每筆貸款利率上減去1%作為呆壞賬成本，按所得稅率25%就可以計算出各期限銀行貸款的稅后收益率。測算的結(jié)果顯示，即使加息54bp
后,，一筆5
年期以上的貸款最終的稅后收益率約5%,。這就是說，只要中長期國債的收益超過5%,，商業(yè)銀行將不再放貸款,，而是一勞永逸地投資國債,，這一讓商業(yè)銀行喪失貸款功能的結(jié)果，人民銀行肯定是不能接受的,。
據(jù)此，王皓宇和李懷軍判斷,，特別國債的發(fā)行肯定是按部就班的、有節(jié)奏的發(fā)行,，不會集中供應(yīng)發(fā)行,。
“已經(jīng)離我們不遠了”
梁福濤指出,，在特別國債發(fā)行過程中，其他的調(diào)控工具肯定會有所協(xié)調(diào),，不會令壓力過于集中。從近期的操作來看,，除了上周小幅回籠10億元資金以外,，央行在公開市場操作中事實上已經(jīng)持續(xù)5周在進行資金凈投放,；與此同時,，5月份的經(jīng)濟運行數(shù)據(jù)出爐后,，市場預(yù)期的存款準備金率上調(diào)政策也沒有露臉。
如果上述的現(xiàn)象在某種程度上起到了為特別國債的發(fā)行創(chuàng)造條件的作用,，那么也許它“已經(jīng)離我們不遠了”,，梁福濤表示,。 |