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要維持香港特區(qū)證券市場(chǎng)目前的發(fā)展勢(shì)頭,，香港特區(qū)必須積極面對(duì)以下挑戰(zhàn)：Ａ股市場(chǎng)對(duì)香港特區(qū)證券市場(chǎng)的替代性,；在國內(nèi)企業(yè)境外上市需求減弱時(shí)，香港特區(qū)股市如何補(bǔ)充新動(dòng)力；紐約,、倫敦等海外市場(chǎng)的競(jìng)爭對(duì)中國企業(yè)境外上市業(yè)務(wù)的分流作用,；香港特區(qū)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)能否追得上國內(nèi)發(fā)展多變的環(huán)境,；在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展背景下,，香港特區(qū)已經(jīng)不再獨(dú)居中國金融中心的地位。
筆者從九十年代初開始投身于大中華區(qū)國際投資銀行事業(yè)，有幸見證了香港特區(qū)金融行業(yè)與國內(nèi)市場(chǎng)的融合,。
回歸祖國前,，作為香港經(jīng)濟(jì)主要板塊的轉(zhuǎn)口貿(mào)易，開始轉(zhuǎn)為離岸貿(mào)易,，對(duì)香港經(jīng)濟(jì)的帶動(dòng)力明顯減弱,，而金融、地產(chǎn)業(yè)卻逐漸在整體經(jīng)濟(jì)中取得主導(dǎo)地位,。尤其是在1997年,，在多種復(fù)雜因素的推動(dòng)下，香港特區(qū)的地產(chǎn),、股市大幅攀升,，形成港元資產(chǎn)的急速膨脹，進(jìn)而產(chǎn)生泡沫,。金融風(fēng)暴后,，地產(chǎn)、金融業(yè)一度一蹶不振,，香港特區(qū)反復(fù)思量，開始定位為中國的國際金融中心,。
回顧過去十年,，香港特區(qū)證券市場(chǎng)發(fā)展迅速，大型優(yōu)質(zhì)國內(nèi)企業(yè)在港上市,，吸引海外資金流入香港,。香港股市可謂國企股的天下，H股對(duì)港股的影響逐步加深,。由此,，去年開始，香港恒生指數(shù)服務(wù)公司意識(shí)到恒生指數(shù)需迎合市場(chǎng)在過去十年的快速轉(zhuǎn)變,，于是加入內(nèi)地企業(yè)與H股作為恒生指數(shù)成分股,，并設(shè)立H股金融指數(shù)。
新股上市是帶動(dòng)香港證券市場(chǎng)發(fā)展的重要因素,，也是近年香港特區(qū)投資銀行界最熱門的話題,。在新股上市的引領(lǐng)下，一輪又一輪新股集資熱潮為香港股市注入了不少優(yōu)質(zhì)的中國國內(nèi)大型企業(yè),，加深加寬了香港股票市場(chǎng)的發(fā)展,，并且?guī)?dòng)了基金資產(chǎn)管理及銀行金融業(yè)資產(chǎn)加速增長。香港特區(qū)IPO集資額最高的前10位公司,，全是中國國內(nèi)企業(yè),。
隨著這些大型國企不斷在港上市，香港特區(qū)的投資銀行業(yè)也發(fā)生了根本性的變化,。在上個(gè)世紀(jì)九十年代初期,，以香港發(fā)鈔銀行為背景的英資投資銀行幾乎完全壟斷了香港的投資銀行市場(chǎng),。九十年代中期，香港本土的華資投行在興起,，慢慢侵蝕了傳統(tǒng)英資的市場(chǎng),。在全球并購潮中，英資投資銀行也成為了美歐投資銀行的收購目標(biāo),，英資逐步在香港市場(chǎng)消失,，而港資投資銀行則完全被邊緣化。隨之而來的是具有雄厚資本的國內(nèi)投資銀行開始進(jìn)駐香港市場(chǎng),。
由于集資金額龐大,，大型國企招股項(xiàng)目的投資銀行需具備全球的銷售網(wǎng)絡(luò)。美資投資銀行具有龐大的美國本土市場(chǎng)規(guī)模效應(yīng),，加上全球的網(wǎng)點(diǎn),，可說是占盡優(yōu)勢(shì)，但由于上市的是中國的國有企業(yè),，外資投資銀行無法完全掌握及了解國情,，在平衡自身利益的前提下，在過去五,、六年里,，我們開始見到中國的投資銀行積極地參與并活躍于大型國家企業(yè)的上市工作。到了今時(shí)今日,，中國的投資銀行經(jīng)過十年的積累,，已成為了香港投資銀行界的一股重要力量。
但應(yīng)該看到的是,，香港特區(qū)的發(fā)展有新的風(fēng)險(xiǎn)也有新的機(jī)遇,，去年“準(zhǔn)生”的QDII不斷推進(jìn)，香港特區(qū)為主要得益市場(chǎng),。目前A股和H股差價(jià)頗大,，國內(nèi)市場(chǎng)和香港特區(qū)市場(chǎng)資金互通程度低，A股反映國內(nèi)市價(jià),，與H股反映的國際市場(chǎng)接受的價(jià)格,，出現(xiàn)了較大的斷層。如果能夠加強(qiáng)互通機(jī)制,，令資金流通更為順暢,，國內(nèi)供求與國際供求相連接，發(fā)揮股市的價(jià)格發(fā)現(xiàn)能力,，提高市場(chǎng)效率,，將有助收窄兩者股價(jià)的差距，對(duì)香港特區(qū)金融市場(chǎng)有好處，也有助國內(nèi)資金“排洪”,。
面對(duì)在高位震蕩的A股市場(chǎng),，越來越多的內(nèi)地投資者開始盯上相對(duì)便宜的H股。雖然內(nèi)地居民直接投資香港股市仍然沒有放行,，但是私炒港股的熱潮逐漸高漲,。有關(guān)專家指出，通過發(fā)行可以投資港股的產(chǎn)品,，將有助于遏制私炒港股,。
截至目前，共有44只股票同時(shí)在香港和內(nèi)地上市,，以目前的收盤價(jià)來計(jì)算,，H股的價(jià)格全部低于A股，平均而言H股要比A股便宜40%左右,。由于近期A股市場(chǎng)大幅震蕩,，赴港開戶的人較多。根據(jù)最新的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),，2005年至2006年,，外地投資者的交易比重占香港市場(chǎng)總成交金額的42%，創(chuàng)下10年來的最高水平,，其中除香港之外的亞洲地區(qū)投資者的交易占外地投資者交易的21%,。根據(jù)現(xiàn)行相關(guān)規(guī)定，私炒港股不受保護(hù),，通過相關(guān)QDII產(chǎn)品投資港股才是合法渠道。
目前,，人民幣快速升值,，實(shí)現(xiàn)全面自由兌換速度可能比預(yù)期快得多，屆時(shí),，可能不止香港特區(qū)可做國際金融中心,。香港特區(qū)要保持金融中心地位，關(guān)鍵是繼續(xù)作為國內(nèi)企業(yè)“走出去”的大門,。在香港特區(qū)上市的H股與紅籌全面回歸A股,，國內(nèi)A股融資能力已現(xiàn)爆發(fā)，港股作為國內(nèi)企業(yè)主要融資平臺(tái)的地位開始動(dòng)搖,。國內(nèi)A股市值總值已超越港股市值,，國內(nèi)股市融資能力與日俱增，未來國內(nèi)企業(yè)來港上市數(shù)量將逐步減少,，這已不是一個(gè)杞人憂天的問題,。同時(shí)，海外金融市場(chǎng)也頻頻向國內(nèi)企業(yè)招手，引其到美國,、英國,、甚至歐洲交易所上市，競(jìng)爭矛頭直指港交所,。去年香港新股集資額雖超美趕英,，但今年沒有像工行、中行等超級(jí)企業(yè)來港上市,，估計(jì)新股集資額將大幅下跌,。
目前企業(yè)偏向在國內(nèi)Ａ股市場(chǎng)上市已經(jīng)是一個(gè)事實(shí)，在這一過程中,，香港特區(qū)的一級(jí)融資市場(chǎng)可能會(huì)受到某種程度的打擊,。但待Ａ股恢復(fù)理性狀況后，Ｈ股和紅籌仍會(huì)像以前一樣在香港特區(qū)市場(chǎng)融資上市,。而且香港特區(qū)金融市場(chǎng)也是朝著多元化區(qū)域性市場(chǎng)的目標(biāo)邁進(jìn),，將引進(jìn)東南亞、澳大利亞,、北美洲,、中亞地區(qū)的企業(yè)來港上市。
此外,，香港特區(qū)的股市,、期指與小部分衍生工具（主要是恒指期貨）比較活躍，其他金融市場(chǎng)均較落后,。債券市場(chǎng)發(fā)展始終未成氣候,，二手債市成交欠活躍，債市電子交易平臺(tái)尚待建立,。外匯市場(chǎng)表現(xiàn)不如新加坡,。房地產(chǎn)基金起步緩慢，至于對(duì)沖基金,，雖然其管理資產(chǎn)總額在過去兩年大增,，但對(duì)比歐美市場(chǎng)而言，仍是微不足道,。同時(shí),，如果國內(nèi)正式推出股指期貨，香港特區(qū)將面臨新挑戰(zhàn),。在商品期貨市場(chǎng)方面,，香港特區(qū)與日本、韓國和新加坡均有差距,。
總體而言,，香港特區(qū)金融市場(chǎng)整體深度與廣度不足,，產(chǎn)品和市場(chǎng)不夠多元化，不利于香港特區(qū)金融中心地位的確立,，這些都是我們需要積極研究與盡快解決的問題,。
（作者為交銀國際控股投資銀行董事總經(jīng)理、中國人民大學(xué)榮譽(yù)講座教授） |