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| 不可預(yù)期是投機(jī)主導(dǎo)股市的重要原因 |
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| 2007-06-07 作者：時(shí)寒冰 來(lái)源:上海證券報(bào) |
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如果股市本身是可預(yù)期的，投資就會(huì)取代投機(jī)成為市場(chǎng)的主導(dǎo)；如果股市是不可預(yù)期的,，就會(huì)引發(fā)短期行為,，投機(jī)就會(huì)成為市場(chǎng)的主宰，而這正是我國(guó)股市的一大致命問(wèn)題：市場(chǎng)的不可預(yù)期性造成了投機(jī)的活躍,。
有關(guān)部門將印花稅從1％,。調(diào)整為3％。,，引發(fā)了一場(chǎng)空前的暴跌,。原本為了擠壓泡沫，減少股市風(fēng)險(xiǎn)的措施,，卻成了引發(fā)股市連續(xù)跌停的導(dǎo)火索,。為什么？我認(rèn)為根本原因在于投資者對(duì)股市未來(lái),、對(duì)今后的投資收益變得越發(fā)不可預(yù)期,。
首先，印花稅提高到0.3%之后,，依據(jù)現(xiàn)在的成交量,，幾乎相當(dāng)于甚至超過(guò)所有上市公司的利潤(rùn)總和都被抽走，如果加上券商的傭金,，從理論上來(lái)看,，一個(gè)賬戶在滿倉(cāng)操作不虧不賺的情況下，來(lái)回交易一百余次資金即化為零,。交易成本的增加使得投資者對(duì)未來(lái)盈利的預(yù)期大大降低,。其次，印花稅提高表現(xiàn)出來(lái)的管理層對(duì)股市的態(tài)度,，讓投資者普遍擔(dān)心更強(qiáng)有力的調(diào)控手段可能接踵而至,，市場(chǎng)中彌漫著憂慮和不安氣氛，不可預(yù)期性加大,。
需要強(qiáng)調(diào)的是,，目前股市的不可預(yù)期性并不來(lái)源于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)是高速而且平穩(wěn)的,。股市的不可預(yù)期性也不源于決策層為我國(guó)資本市場(chǎng)確立的發(fā)展目標(biāo),，“大力發(fā)展資本市場(chǎng)”的定位明確而直觀。真正的不可預(yù)期源于市場(chǎng)之外而又能夠?qū)κ袌?chǎng)產(chǎn)生重大影響的力量,。比如,，投資者不可預(yù)知的股市調(diào)控政策等,，這一調(diào)控本身的不確定性會(huì)反過(guò)來(lái)激發(fā)人們的短期投機(jī)行為，加重投機(jī)氣氛,。我國(guó)股市至今未能走出這種困局,。
此次的印花稅提高很大程度上源于有關(guān)部門對(duì)股指快速上漲的擔(dān)憂，這成為出臺(tái)干預(yù)措施的依據(jù)和參照,。但是,，這個(gè)依據(jù)和參照本身是否就科學(xué)合理？如果它本身就是錯(cuò)的呢,？中國(guó)經(jīng)濟(jì)連續(xù)20多年保持高速發(fā)展,，股指繼續(xù)在兩千點(diǎn)以內(nèi)徘徊是健康還是一種壓抑和扭曲？而且,，誰(shuí)能取代市場(chǎng)給出一個(gè)標(biāo)準(zhǔn),，衡量股指漲到何種地步才算合理？這種標(biāo)準(zhǔn)由管理層單方面決定而排除投資者的博弈是否合理,？
應(yīng)該認(rèn)識(shí)到,，我國(guó)此前一段時(shí)間股指的快速上漲是有許多因素提供強(qiáng)有力支持的。并且,，隨著全球資產(chǎn)證券化進(jìn)程的加快,，實(shí)體經(jīng)濟(jì)健康狀況良好國(guó)家的股票指數(shù)漲速越來(lái)越快已成為世界性趨勢(shì)，并不能成為調(diào)控股市的充分理由,。
以美國(guó)為例,，道·瓊斯指數(shù)從1995年2月到今年6月1日創(chuàng)下13692點(diǎn)的歷史新高，12年間上漲了整整9600多點(diǎn),，是1906年到1995年近90年間漲幅的兩倍還多,。面對(duì)股市如虹的漲勢(shì)，就連時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席的格林斯潘也曾一度感到不安,，連續(xù)數(shù)次發(fā)出“非理性繁榮”的警告,。1998年7月，格林斯潘威脅要采取干預(yù)措施,，盡管最終并未采取實(shí)際行動(dòng),，但由于這種態(tài)度使市場(chǎng)突然變得不可預(yù)期，美國(guó)股市暴跌,，短短半個(gè)月時(shí)間從9300多點(diǎn)下跌到7500多點(diǎn),，格林斯潘不得不通過(guò)印制鈔票和降低利率的方式，來(lái)增加貨幣供應(yīng)量,，修補(bǔ)自己此前的失誤,。
當(dāng)格林斯潘認(rèn)識(shí)到人為干預(yù)對(duì)資本市場(chǎng)的危害，開(kāi)始變得小心翼翼,，強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)自身的調(diào)節(jié)功能,，使投資者不必?fù)?dān)心來(lái)自于市場(chǎng)之外的不確定性風(fēng)險(xiǎn),，而對(duì)股市未來(lái)回報(bào)的可預(yù)期性加強(qiáng)，美國(guó)股市繼續(xù)穩(wěn)健發(fā)展,，成為保持美國(guó)消費(fèi)持續(xù)強(qiáng)勁的一個(gè)重要推動(dòng)力量,。
縱觀資本市場(chǎng)的發(fā)展歷史，任何一個(gè)國(guó)家的資本市場(chǎng)要健康可持續(xù)發(fā)展,，都須能夠給投資者一個(gè)相對(duì)可以預(yù)期的收益,。這種預(yù)期使得投資而不是投機(jī)占據(jù)上風(fēng),，推動(dòng)市場(chǎng)健康發(fā)展,。倘若這種投資收益是無(wú)法預(yù)期的，充滿了變數(shù),，那么,，投機(jī)而不是投資就會(huì)成為市場(chǎng)的主流，市場(chǎng)很容易暴漲暴跌,。
美國(guó)華爾街現(xiàn)在流行一句名言：“如果有一個(gè)穩(wěn)定的現(xiàn)金流,，就將它證券化�,！辟Y產(chǎn)證券化是一種全球性大趨勢(shì),，它要求人們以寬容的胸襟迎接這個(gè)時(shí)代的到來(lái)。今年2月,，格林斯潘對(duì)中國(guó)股市提出建議：中國(guó)股市的如虹漲勢(shì)應(yīng)該順其發(fā)展,，政府不要過(guò)多干預(yù)，應(yīng)該放手讓市場(chǎng)按其自身軌道發(fā)展,。
政府的歸政府,，市場(chǎng)的歸市場(chǎng)。走出政策市,，廣大股民對(duì)投資的收益才變得可以預(yù)期,，中國(guó)股市才能健康向前發(fā)展。 |
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