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| 2007-06-06 作者：何誠穎 來源:證券時報 |
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繼2005年下調(diào)證券交易印花稅稅率后，我國又一次對該稅率進行大的調(diào)整,，由１‰調(diào)整為３‰,，市場對此舉反應(yīng)劇烈，這在世界證券史上也是少有的,。市場出現(xiàn)如此劇烈的波動,，是管理層和廣大投資者所不愿看到的。
應(yīng)該說,，在看待中國股市這個問題上,，自股權(quán)分置改革以來，監(jiān)管部門和廣大投資者看法是一致的,。股市的較快上漲既是對2001年以來中國股市的一個糾正和補漲,，同時也標志著國內(nèi)外投資者對中國經(jīng)濟充滿信心。而人們普遍擔心這一過快上漲沒有實體經(jīng)濟和業(yè)績支撐,，泡沫會在2008年奧運年破滅,。中國既要大力發(fā)展資本市場，又不能像現(xiàn)在這樣增長過快,。正是在上述基礎(chǔ)上,，人們面對的是一個達成共識的話題———為了保證中國股市的健康發(fā)展，要讓目前的股市從“快�,！弊�?yōu)椤奥,！保@是我們制定政策的出發(fā)點,。因此,，在抑制股市暴漲的同時，又要避免采用過激手段導(dǎo)致股市不正常下跌,。無論是暴漲還是暴跌,，都不利于證券市場健康發(fā)展。
股指大幅上揚,，高位蘊含大風險,，大盤自身也存在調(diào)整需要，但股市自有它的運行規(guī)律,，調(diào)控股市不能靠政策一味打壓,，應(yīng)當從加大股票供給、規(guī)范基金操作、消滅老鼠倉,、嚴厲打擊幕后交易入手,，嚴懲和機構(gòu)莊家沆瀣一氣的上市公司，杜絕偽造報表,、制造概念,、暴炒預(yù)期行為，靜化股市環(huán)境,，如果市場清爽,，那么泡沫也就少了。
從歷史上看,，除了在長期的熊市中,，調(diào)低印花稅對股市影響很小外，每次股市對印花稅率的調(diào)整都具有很強的彈性,。由于上調(diào)印花稅率將直接導(dǎo)致交易成本的提升,，除封閉式基金和權(quán)證不需要繳納印花稅外，所有參與市場交易的成員都要繳納,。而從這次的調(diào)整看,，調(diào)高幅度也出乎意料，因此,，這次調(diào)高的時間點以及調(diào)高的幅度都突顯了政府對我國股市持續(xù)上漲的擔憂和進行調(diào)控的決心,。
相關(guān)政策的調(diào)整，可能是基于以下判斷：首先,，總體估值過高,，已然出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性泡沫。據(jù)2006年上市公司業(yè)績計算,，滬深兩市的總體平均市盈率已達到50倍,。以國際化程度較高的香港主板市場為例，其市盈率在20倍以下的股票超過60%,。雖然從內(nèi)地經(jīng)濟將長期處于黃金發(fā)展階段,、流動性過剩在較長時期內(nèi)無法消除等宏觀背景看，滬深股市有一定程度的“估值溢價”是可以理解的,，但階段性的“過度透支”也必然伴之以短期調(diào)整的風險,。其次，市場上漲的速率過快,，滬深證券市場在兩年內(nèi)上漲了300%,，上證指數(shù)從3000點到4000點僅僅經(jīng)歷了不到50個交易日。這種上漲速度是極其罕見的,。近期出現(xiàn)的8%以上的日換手率和盤中的大幅震蕩,，既說明了投資者持股心態(tài)的脆弱,，也表明這種交易熱度是不可持續(xù)的。第三,，題材股的過度炒作,。
正是基于對上述市場風險的判斷，有關(guān)部門才陸續(xù)推出了一系列旨在化解風險的政策措施,。但市盈率的簡單對比并不完全正確,，股市的上漲速度與從前本幣升值時的日臺股市比也不算出格，題材股的炒作并非全是以前那種沒有實質(zhì)內(nèi)容的概念炒作,，其中有不少是有其基本面支撐的,。所以，對股市的判斷應(yīng)全面,、冷靜、客觀,。我國股市即使有泡沫也是結(jié)構(gòu)性泡沫,，抑制股價的過快上漲，也可以從供給方面著手,，采取更為溫柔的擴容等方式,。
應(yīng)該看到的是，調(diào)整證券交易印花稅并不能改變我國股市的牛市特征,，中國股市經(jīng)歷這次調(diào)整后將繼續(xù)走牛,，因為中國股市的基本面沒有變差，而是在變好,。
其一,，從股市基本面看，我國經(jīng)濟發(fā)展中的人口紅利效應(yīng)遠未結(jié)束,，工業(yè)化和城市化正方興未艾,，國際競爭優(yōu)勢依然明顯，流動性過剩局面短期內(nèi)難以改變,，適應(yīng)現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)要求的大型國企整體上市才剛剛拉開序幕,，股改及其后續(xù)政策的實施將使上市公司整體素質(zhì)發(fā)生質(zhì)的變化，等等,，股市走牛有堅實的經(jīng)濟基礎(chǔ),。
其二，從股市政策取向看,，隨著市場經(jīng)濟的發(fā)展,，我國需要一個發(fā)達的資本市場，它不僅是優(yōu)化資源配置,、建立現(xiàn)代企業(yè)制度的需要,，也是發(fā)展直接融資,、化解金融風險過度集中于銀行的必由之路。我國的經(jīng)濟騰飛需要有一個欣欣向榮的股市為其提供資金支持,，股市必須走牛,。
股市大跌，無疑給投資者以深刻教訓,。而相關(guān)部門也應(yīng)該學會如何利用“看得見的手”來影響市場,，懂得決策的成本與收益問題，懂得對決策進行風險評估,。我們相信,，中國股市在經(jīng)歷調(diào)整后，能夠找到一個穩(wěn)定發(fā)展的軌道,，畢竟支持中國資本市場股市發(fā)展的基本面沒有改變,。 |
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