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| 2007-06-06 作者：王宸 來源:證券時(shí)報(bào) |
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目前的世界金融市場由于各國央行緊縮的節(jié)奏和力度的不同，已經(jīng)出現(xiàn)了顯著的差異化,，這種差異化將進(jìn)一步演變,。
2004年以來，美聯(lián)儲主導(dǎo)了持續(xù)加息緊縮的過程,，隨后歐盟與其他國家紛紛跟進(jìn),。但是，2006年8月之后,，這種情形發(fā)生了顯著的改變,，在美聯(lián)儲維持利率不變的這十個(gè)月期間，歐盟與其他國家繼續(xù)加息緊縮�,；仡櫿麄�(gè)過程,，我們發(fā)現(xiàn)美元的走勢幾乎與美聯(lián)儲是恰好背離的，美聯(lián)儲持續(xù)加息的過程中美元并沒有顯著走強(qiáng),，反而與油價(jià)走高相關(guān)聯(lián)而不斷走低,，而美聯(lián)儲停止加息之后，美元雖然出現(xiàn)了“危機(jī)性”的下挫,，卻在2007年初和近期產(chǎn)生了兩次明顯的上漲波段,。
美元與美聯(lián)儲利率走向的背離或許不能說明什么問題，因?yàn)槟茉磧r(jià)格始終影響著美元,。但是如果像市場所認(rèn)為的那樣,，經(jīng)濟(jì)基本面有助于本幣上漲，那么美國在2006年底直到現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)降溫和利率穩(wěn)定,，卻無法解釋美元出現(xiàn)的兩波上漲,。換句話說，盡管能源價(jià)格走高使美元匯率大幅降低了,，但我們?nèi)杂欣碛烧J(rèn)為美元是一直維持基本穩(wěn)定的,，反倒是歐元或者其他貨幣諸如人民幣，在此期間經(jīng)歷了實(shí)質(zhì)性的升值過程,。
世界經(jīng)濟(jì)增長和各國對能源需求的增加,，經(jīng)過市場的“羊群效應(yīng)”放大之后，既推動(dòng)了能源價(jià)格上漲過程,，又推動(dòng)了各國貨幣由于加息緊縮而走高,，使其對美元持續(xù)上漲。而從美國通脹率水平來看,，美元貶值的幅度并沒有如此顯著,，正是其他貨幣顯著升值部分抵消了能源價(jià)格的上漲，而在此期間美元并沒有實(shí)質(zhì)性地貶值多少,。這樣我們對世界經(jīng)濟(jì)的本輪通脹就有了一種新的認(rèn)識,，美國通脹水平并沒有那么高，通脹的壓力主要存在于美國之外的經(jīng)濟(jì)體,，而這些經(jīng)濟(jì)體同時(shí)還伴隨著本幣大幅升值,。
通脹走高，價(jià)格上漲和本幣升值,，這無論如何都是一個(gè)惡性循環(huán)的過程,。而美國由于房產(chǎn)市場降溫和美元貶值，其實(shí)際通脹壓力絕不會比其他國家大多少,，相反,，很可能美國的通脹水平是全球最低的,。其他國家則不得不連續(xù)緊縮，并且推動(dòng)本幣升值,，出現(xiàn)價(jià)格上漲,，再繼續(xù)緊縮下去,，美國則坐享外幣升值帶來的利益,。這可能是美國和其他國家在金融政策上差異化的最好解釋，并且也可以說明為什么美國股市頑強(qiáng)地突破了歷史高點(diǎn),，延續(xù)了幾年的上漲勢頭,。
然而其他國家惡性循環(huán)下去對美國并沒有好處，很可能會出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長中斷,，如果這種局面在全球蔓延,，那將是災(zāi)難。這又將世界經(jīng)濟(jì)的決定權(quán)交給了美聯(lián)儲,，換句話說,，美元總是要做世界經(jīng)濟(jì)的指揮棒，只有美元才會改變其他國家通脹與升值惡性循環(huán)的軌道,，實(shí)際上美元本身仍然是基本維持穩(wěn)定的,，只不過是其他貨幣從升值的高峰開始跌落，再出現(xiàn)一個(gè)顯著貶值的過程,。這可能就是美元周期,。
我們現(xiàn)在注意到的是，由于連續(xù)緊縮威脅到各國經(jīng)濟(jì)增長使其貨幣匯率開始從高峰回落,，各國金融政策的差異化將進(jìn)一步演變,。而美聯(lián)儲要做的，也許正是在各國金融政策差異化顯著的時(shí)候動(dòng)用自己的利率政策,，使這種差異化進(jìn)一步發(fā)展,，并扭轉(zhuǎn)全球價(jià)格的非理性上漲。 |
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