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與市場預(yù)期一致的政策行動,，無疑體現(xiàn)了貨幣政策理念的進(jìn)步；與市場預(yù)期一致的貨幣政策操作,，應(yīng)當(dāng)成為中國貨幣政策的一個重要行為準(zhǔn)則,。
正如人們預(yù)期的那樣,，央行于3月17日宣布將存貸款的基準(zhǔn)利率上調(diào)0.27個百分點。這是央行在2007年先后兩次提高法定存款準(zhǔn)備金率之后的第一次加息舉措,。
加息的直接原因在于CPI和信貸增長的變化
促使這次央行加息的直接原因在于今年前兩個月CPI和銀行信貸增長的變化,。國家統(tǒng)計局最近公布2月份的CPI上漲了2.7%，并已連續(xù)三個月超過了2%.近期CPI上升的直接原因有兩個：首先是糧食價格的上漲直接帶動了CPI的上升,，這是CPI上升的微觀結(jié)構(gòu)性因素,；其次是自2006年下半年以來狹義貨幣M1增長率逐步上升，并在2月份出人意料地同比增長了21%,，創(chuàng)了六年半以來的最快增速,，這是導(dǎo)致中國CPI上升的貨幣性原因。
此外,，預(yù)計3月份的CPI還可能繼續(xù)走高,，甚至有可能達(dá)到3%左右的水平。鑒于此,，為了穩(wěn)定人們的通脹預(yù)期和使貨幣政策更具前瞻性,，央行選擇在CPI進(jìn)一步走高之前加息，無疑是及時的,。
信貸增長的變化也是促使央行本次加息的一個重要因素,。雖然央行今年初只公布了廣義貨幣M2的增長目標(biāo)為16%，沒有像前幾年那樣同時公布信貸目標(biāo),。但是,，政府一直強調(diào)，宏觀調(diào)控要“管住土地和信貸兩個閘門”,，作為對這種調(diào)控思路的延續(xù),，央行仍然密切關(guān)注信貸增長的變化及其對物價、投資等諸多方面的影響,。
據(jù)中國人民銀行公布的1-2月份金融數(shù)據(jù),，今年前兩個月的銀行新增貸款總額達(dá)到了9800多億元，較2006年同比多增近2700億元,，預(yù)計第一季末的信貸增加額會達(dá)到1.5萬億元左右,。這可能會給人們傳遞一種信貸擴張過于猛烈的緊張氣氛。因此,，在銀行信貸擴張失控之前,，采取加息的舉措，表明政府的政策姿態(tài)和向市場傳達(dá)緊縮的政策信號,，對于宏觀經(jīng)濟的穩(wěn)定運行和提高金融體系的穩(wěn)健性都是有一定幫助的,。
單一的貨幣政策難以調(diào)控過剩流動性
在面對國際收支失衡帶來的流動性過剩的壓力面前，盡管年初央行已經(jīng)兩次調(diào)整存款準(zhǔn)備金率，但就中國目前的情況而言,，單一的貨幣政策無法擔(dān)當(dāng)重任,，央行還可能交替使用法定存款準(zhǔn)備金率、公開市場操作和提高利率這樣的政策組合來調(diào)控過剩的流動性,。
值得注意的是,，最近央行副行長吳曉靈曾表示，法定存款準(zhǔn)備金率對沖流動性的作用是有限的,，這就意味著,，央行在控制銀行信貸增長和流動性方面，不得不從流動性供給和流動性需求兩個方面進(jìn)行調(diào)控,。
公開市場操作和提高法定存款準(zhǔn)備金率，減少了商業(yè)銀行可資利用的流動性,，是流動性供給方面的管理,。中國式的加息———直接提高存貸款利率———則是著眼于流動性需求方面的宏觀緊縮。因為,，從理論上說,，提高商業(yè)銀行貸款利率，可能會抑制企業(yè)和居民對信貸的需求,，從而減少了通過信貸而創(chuàng)造出新的流動性,。
從流動性的供給和需求兩方面進(jìn)行緊縮調(diào)控，可能會更好地達(dá)到央行所期望的政策目標(biāo),。
央行應(yīng)向市場提供貨幣政策的操作準(zhǔn)則
此外,，這次的利率調(diào)整或許有更值得關(guān)注的一面，那就是,，這次的利率政策與市場的預(yù)期是基本一致的,，并沒有像過去一樣“出其不意”。過去,，央行逆市場預(yù)期而動的貨幣政策策略,，給一些機構(gòu)投資者帶來了不少的麻煩。
事實上,，讓市場“不安”的貨幣政策策略,，并不是一個高明的策略。比如,，當(dāng)從事債券交易的人在對貨幣政策的預(yù)期是否準(zhǔn)確感到“不踏實”時,，就會對債券交易的報價產(chǎn)生不利的影響，就會使貨幣市場利率的信號傳遞出現(xiàn)混亂,。我們會看到,，在過去每一次的貨幣政策變動之前，貨幣市場的利率波動總是比較大。
隨著信息經(jīng)濟學(xué)的發(fā)展,，現(xiàn)代貨幣政策更加強調(diào)政策的透明度,，更加強調(diào)市場與央行之間在貨幣政策方面的合作博弈。通過貨幣政策的透明度和合作博弈來更好地引導(dǎo)市場的預(yù)期,，從而迫使市場在中央銀行采取貨幣政策行動之前,，就根據(jù)政策信號的變化及時地調(diào)整自己的投資和消費策略。
這樣,，貨幣政策反周期的調(diào)整力度就可以小一些,，在不對經(jīng)濟、金融市場造成太大的意外沖擊的情況下,，同樣可以達(dá)到穩(wěn)定和平滑經(jīng)濟周期的效果,。我們認(rèn)為，與市場預(yù)期一致的政策行動,，無疑體現(xiàn)了貨幣政策理念的進(jìn)步,；與市場預(yù)期一致的貨幣政策操作，應(yīng)當(dāng)成為中國貨幣政策的一個重要行為準(zhǔn)則,。
為了讓中國的貨幣政策在相機抉擇中帶有規(guī)則性,，并進(jìn)一步提高中國貨幣政策的效率，央行應(yīng)該在總結(jié)過去貨幣政策經(jīng)驗的基礎(chǔ)上,，向市場提出一些貨幣政策的操作準(zhǔn)則,。例如，央行在什么情況下會提高（降低）法定存款準(zhǔn)備金率,，在什么情況下會提高（降低）基準(zhǔn)利率及其幅度等等,。如此，貨幣政策就會通過市場預(yù)期的調(diào)整而自動發(fā)揮穩(wěn)定器的作用,。
因此,，央行這次的加息舉動更體現(xiàn)了央行追求貨幣政策的前瞻性和與市場預(yù)期“步調(diào)一致”的努力，這對于中國貨幣政策的發(fā)展,，無疑是一次積極的嘗試,。
（社科院金融所貨幣理論與貨幣政策研究室主任） |