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老上海記憶中的跑馬廳似與證券市場(chǎng)扯不上關(guān)系，但它卻從側(cè)面印證了華商證券市場(chǎng)當(dāng)時(shí)交投的火爆,。 |
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當(dāng)時(shí)有多少證券大亨隱于上海租界中,。 | 提要：抗戰(zhàn)時(shí)期的上海華商證券市場(chǎng)被后人總結(jié)為三大特點(diǎn)：即出現(xiàn)了一個(gè)完全以華商公司股票為標(biāo)的物的證券市場(chǎng)；其在投機(jī)手法翻新和花樣繁復(fù)等方面，開(kāi)創(chuàng)了近代中國(guó)證券市場(chǎng)上前所未有的紀(jì)錄,；直接催生了近代中國(guó)工商企業(yè)發(fā)展史上少見(jiàn)的機(jī)構(gòu)——企業(yè)公司,。這些特點(diǎn)對(duì)我國(guó)今后證券市場(chǎng)的發(fā)展都產(chǎn)生了極大的影響力。
證券市場(chǎng)轉(zhuǎn)向以華商公司股票為標(biāo)的物
抗戰(zhàn)時(shí)期上海華商證券市場(chǎng)具有的第一個(gè)也可以說(shuō)是最大的特點(diǎn),，是改變了此前中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展至此的走向,，出現(xiàn)了一個(gè)完全以華商公司股票為標(biāo)的物的證券市場(chǎng)。
“抗戰(zhàn)前,，上海證券市場(chǎng)有二：一為外商之眾業(yè)公所,，一為上海華商證券交易所。前者專營(yíng)外股,，與我國(guó)工商企業(yè)絕少關(guān)系,。后者盡屬政府公債，亦未能視為真正資本市場(chǎng),。民國(guó)二十六年‘八一三’日敵攻滬,，華商證券交易所宣告停業(yè)。同年十一月該所奉令籌備遷漢,，以種種阻礙,，未能實(shí)現(xiàn)”。此后,，如前所述,，抗戰(zhàn)時(shí)期上海證券市場(chǎng)以1941年12月太平洋戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)為界，出現(xiàn)了一個(gè)從投機(jī)外商股票到轉(zhuǎn)為關(guān)注華商企業(yè)股票的變化,。在太平洋戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)之前,，由于“外匯劇縮，資金外逃,，洋股遂成為天之驕子,。即向作外匯投機(jī)者，亦轉(zhuǎn)而投機(jī)洋股,，以至投機(jī)之狂熱,，股價(jià)之飛漲，史所罕見(jiàn)”,。但好景不長(zhǎng),，到太平洋戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)，“日敵與英美交惡,，洋股被指為敵性證券,，因是明令禁止交易。眾業(yè)公所遂告停閉,，而公債交易，亦難公開(kāi)活動(dòng)，華股乃轉(zhuǎn)居上風(fēng)”,。
1940年12月16日成立的“中國(guó)股票推進(jìn)會(huì)”,，曾以提倡推進(jìn)中國(guó)企業(yè)股票交易為己任，其“介紹買賣之股票,，盡為中國(guó)股票,，且以正式注冊(cè)之股份有限公司為限”。經(jīng)該會(huì)首批推出的中國(guó)企業(yè)股票有78家,。此后經(jīng)該會(huì)推出的華商股票數(shù)量續(xù)有增加,，“當(dāng)時(shí)經(jīng)該會(huì)先后決議準(zhǔn)予買賣之中國(guó)股票，凡88種”,。
太平洋戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)后,，《中國(guó)股票推進(jìn)會(huì)》停止活動(dòng)，上海華商證券市場(chǎng)進(jìn)入自發(fā)自由階段,，這期間上海證券市場(chǎng)上交易的華商企業(yè)股票種類有多少,？根據(jù)現(xiàn)有的資料我們知道，1942年成立的經(jīng)營(yíng)股票買賣的公司有127家,，先后成立者有145家,，以及1942年下半年新設(shè)立的公司企業(yè)有208家，并且股票紛紛上市交易來(lái)看,，推斷這時(shí)候在上海證券市場(chǎng)上買賣的華商企業(yè)股票,，比中國(guó)股票推進(jìn)會(huì)時(shí)期的88家只多不少，應(yīng)該是沒(méi)有問(wèn)題的,。此后上海華商股票交易進(jìn)入第三階段,，即1943年偽上海證券交易所成立，到1945年結(jié)束為止三年左右的期間內(nèi),，經(jīng)其審查核準(zhǔn)上市的華商企業(yè)股票共有三批,，“計(jì)共上市股票一百九十九家”。在證券市場(chǎng)上交易的證券種類只有中國(guó)企業(yè)股票,，沒(méi)有政府債券和外國(guó)企業(yè)股票,，以及中國(guó)上市企業(yè)股票種類如此之多的狀況，是近代中國(guó)證券市場(chǎng)自誕生以來(lái)從未有過(guò)的事情,。以至于當(dāng)時(shí)的學(xué)者對(duì)此評(píng)論說(shuō),，“上海證券交易所恢復(fù)營(yíng)業(yè)后，目前專拍產(chǎn)業(yè)證券,，將吾國(guó)最稱發(fā)達(dá)之證券交易所由財(cái)政市場(chǎng)變質(zhì)為資本市場(chǎng),，實(shí)為吾國(guó)長(zhǎng)期投資機(jī)構(gòu)奠定重要之基礎(chǔ)”。此評(píng)論應(yīng)該說(shuō)不無(wú)道理,。
投機(jī)手法翻新開(kāi)創(chuàng)了前所未有的紀(jì)錄
抗戰(zhàn)時(shí)期的上海華商證券市場(chǎng),，在投機(jī)手法翻新和花樣繁復(fù)等方面,，同樣開(kāi)創(chuàng)了近代中國(guó)證券市場(chǎng)上前所未有的紀(jì)錄，也因此構(gòu)成此期上海證券市場(chǎng)上令人矚目的第二個(gè)特點(diǎn),。這些投機(jī)手法不一而足,，這里僅略舉股票發(fā)行過(guò)程中的數(shù)例弊端，以見(jiàn)一斑：
一為在股票發(fā)行過(guò)程中造假,。由于當(dāng)時(shí)發(fā)行股票并非難事,，“既無(wú)法令束縛，亦無(wú)機(jī)關(guān)管理,，加以投資投機(jī)者一致盲從,，故新股票一經(jīng)發(fā)行，一轉(zhuǎn)手間,，即獲厚利”之故,，給投機(jī)者帶來(lái)了可乘之機(jī)。其作法大體是：若干不正當(dāng)商人,，并無(wú)相當(dāng)資本而開(kāi)設(shè)空頭公司進(jìn)行欺騙,。先是由參與者分別認(rèn)足股款總額，接著召開(kāi)創(chuàng)立會(huì),，造成公司正式成立之假象,。由于此種現(xiàn)象并非個(gè)別且貽害甚大，以至于工部局不得不發(fā)布公告警告云：“查近有若干不法商人,，創(chuàng)設(shè)滑頭公司,，一面捏造消息，復(fù)憑無(wú)謂號(hào)召,，將其股票推行市上,。若干公司，其營(yíng)業(yè)虧折,，已為人明曉,，但仍在市上推行股票，雖公司經(jīng)濟(jì)情形欠佳,，然由于有人從事壟斷,，股票價(jià)值竟于一星期內(nèi)，告漲百分之二十五至三十,。此外若干新公司之股票,，其價(jià)值與前途，并不可靠,，但亦憑虛偽之宣傳,，推行市上……”。
二為包攬發(fā)行,。包攬發(fā)行又分好幾種,，其中最惡劣的一種是“私相授受,，直接操縱某項(xiàng)股票，使其價(jià)格騰漲之一法,。例如有某廠擬擴(kuò)大增資,，或改為股份有限公司組織,，股額除由發(fā)起人認(rèn)購(gòu)?fù)�,，其余部分決議向外界招募。但發(fā)起人為圖滿足私人欲望起見(jiàn),，此項(xiàng)招募并不采取公開(kāi)方式,，竟私與某一機(jī)關(guān)定訂，以每股十元票面之股票,，作價(jià)十一元或十二元,，全部包于該公司銷認(rèn)。此一二元之升價(jià),，既非溢價(jià),，更非承募費(fèi)用，自屬歸于發(fā)起人所有,，飽入私囊,。承攬此股票之公司，卻又以更高價(jià)分包若干股票公司,，一方面相互布散利多消息,，使不明真相的投資者，愿出高價(jià)購(gòu)進(jìn),。此種‘飛票’式的公開(kāi)招股,，與房主秘密出頂房屋索取巨額頂費(fèi)，以及二房東分租房屋,，索取小費(fèi),，初無(wú)二致……”。
三為操縱壟斷,。其做法是：“若干廠商當(dāng)局或少數(shù)大戶握有巨量之股票者,，勾結(jié)股票商，遇有適當(dāng)機(jī)會(huì),，將其股票價(jià)格故意抬高,，常在國(guó)際戰(zhàn)局變化之時(shí)，或金融頭寸松動(dòng)時(shí),，故作謠言,，散布空氣，使股價(jià)在數(shù)日之間漲起數(shù)倍,。在此高價(jià),，大戶即陸續(xù)賣出,，迨散戶套進(jìn)，市價(jià)即形猛跌,。此種情形可謂大戶之慣技,，使真正投資者咸具戒心”。
四為增資發(fā)股獲利,。在上海華商股票投機(jī)熱中,，老公司廠商不斷靠增資發(fā)股進(jìn)行投機(jī)是很值得注意的一種手法。當(dāng)股市充斥大量發(fā)行的新企業(yè)股票以后,，其經(jīng)營(yíng)技術(shù)幼稚和股票上市時(shí)大漲大跌給社會(huì)留下了惡劣印象,，對(duì)新股產(chǎn)生疑慮轉(zhuǎn)而注意老企業(yè)股票時(shí)，一些投機(jī)分子又找到了可乘之機(jī)：使老公司廠商增資發(fā)股,。在此過(guò)程中,，“不依產(chǎn)銷狀況為標(biāo)準(zhǔn)”，“不從業(yè)務(wù)著眼而濫行增資”,，“完全視股票之需求而增發(fā)”,，“因牟利而制造多量的股票”，“竟成一時(shí)風(fēng)氣,！”在增資方式上,，先有“升股”和“認(rèn)股”的區(qū)別，后發(fā)展到以“升股”為主,，“有一股送五股,，與一股升一股者”。此種手法的目的,，“顯然以升股作增資,，用以博取股東之歡心，刺激股價(jià)之上漲……”,。
另外,，在發(fā)行過(guò)程中，還有“溢價(jià)發(fā)行”,、“股款臨時(shí)收據(jù)流通”,、及“附加承募費(fèi)”等等名目，不一而足,。
1943年偽上海證券交易所復(fù)業(yè)后,，投機(jī)之風(fēng)，熾烈如故,。一些專以搜刮散戶為獲利捷徑的企業(yè)家和投機(jī)大戶,，利用大眾對(duì)于股票產(chǎn)生的厭惡心理，“投井下石,，故意將股市放空壓低,，以便在散戶忍痛斬棄時(shí),，再趁機(jī)拖進(jìn)。致使市場(chǎng)驚波駭浪,，無(wú)有已時(shí)”,。在此階段，交易所場(chǎng)外交易,、黑市猖獗始終未能禁絕,。更大利益。
1945年抗戰(zhàn)即將勝利前,，由于軍事局勢(shì)已趨于明朗,，加上偽中儲(chǔ)幣惡性膨脹，有加無(wú)已,，大票面之伍千、一萬(wàn)元鈔票相繼發(fā)行,，有資者為保本起見(jiàn),，除囤積貨物，即買進(jìn)股票黃金,，因此其時(shí)“股票市氣之鼎沸,，價(jià)格之激昂，實(shí)屬無(wú)以復(fù)加”,。以至于偽上海證券交易所的“漲停板”,，“幾至無(wú)日無(wú)有”。這時(shí)股市“市面之瘋狂,，價(jià)格之爆跳”,，“起伏高低，實(shí)動(dòng)人心魄”,。股價(jià)的高價(jià)與年初時(shí)相比,，“甚有相差四千倍者”�,？梢哉f(shuō),，在投機(jī)手段多樣和股價(jià)起伏跌漲方面，抗戰(zhàn)時(shí)期的上海證券市場(chǎng)同樣是創(chuàng)造了中國(guó)近代證券市場(chǎng)的新紀(jì)錄,。
產(chǎn)業(yè)與金融業(yè)結(jié)合催生企業(yè)公司
由于這期間股票市場(chǎng)上的資金資本運(yùn)動(dòng),，直接催生了近代中國(guó)工商企業(yè)發(fā)展史上少見(jiàn)的機(jī)構(gòu)——企業(yè)公司。何謂企業(yè)公司,？據(jù)當(dāng)時(shí)人的觀察,，認(rèn)為“似兼有英美投資事業(yè)之性格；且直接參與企業(yè)之經(jīng)營(yíng)與自行建業(yè),。是則所謂企業(yè)公司,，實(shí)為集合大宗財(cái)力,，投資、管理,、或經(jīng)營(yíng)工商實(shí)業(yè)的機(jī)構(gòu)”,。抗戰(zhàn)爆發(fā)后新設(shè)之企業(yè)公司,，“其業(yè)務(wù)大多包括如下四款：1,、工商農(nóng)礦企業(yè)之投資管理；2,、國(guó)內(nèi)外貿(mào)易暨運(yùn)輸倉(cāng)庫(kù)業(yè)務(wù),；3、買賣有價(jià)證券,；4,、買賣及經(jīng)營(yíng)房地產(chǎn)等�,！薄笆莿t企業(yè)公司無(wú)異于百業(yè)公司矣”,。
這種“無(wú)異于百業(yè)公司”的企業(yè)公司，在抗戰(zhàn)時(shí)期上海的設(shè)立,，“蓬勃一時(shí),，竟如雨后春筍”。據(jù)“戰(zhàn)時(shí)上海之企業(yè)公司”一文的作者陳禾章估計(jì),，抗戰(zhàn)爆發(fā)后新設(shè)的企業(yè)公司,，“不下三百余家”。在他編制的“滬市企業(yè)公司設(shè)立年月統(tǒng)計(jì)表”中,，共有企業(yè)公司146家,，其中“成立于民國(guó)三十年以前者計(jì)十四家，三十年者三家,，三十一年四十三家,，三十二年五十七家，三十三年二十九家”,，“而其蓬勃興起,，則在三十一年十月以后”。
值得注意的是企業(yè)公司與股市間的關(guān)系,，其大量出現(xiàn)是在太平洋戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)后,，與上海華商證券市場(chǎng)的繁榮同步。顯然,，證券市場(chǎng)的繁榮和投機(jī)為此期極力利用其擴(kuò)大實(shí)力和勢(shì)力的企業(yè)家和投機(jī)家,，提供了一個(gè)極好的活動(dòng)舞臺(tái)。三十三年一月一下出現(xiàn)十六家企業(yè)公司，其主要原因,，正是因?yàn)閭巫C券交易所復(fù)業(yè),，導(dǎo)致上海的各種勢(shì)力“組織企業(yè)公司，準(zhǔn)備逐鹿股市”之故,，與“一時(shí)股市興高采烈”間相互呼應(yīng)的關(guān)系十分明顯,。關(guān)于這一點(diǎn)，當(dāng)時(shí)人吳毅堂在《中國(guó)股票年鑒》一書(shū)中對(duì)此有所分析：“原來(lái)中國(guó)股票繼外股上市之后,，已獲資金市場(chǎng)之青睞,，上海企業(yè)界把握此千載一時(shí)之良機(jī)，在股市大顯神通,，展開(kāi)所謂附業(yè)戰(zhàn)與股票戰(zhàn),。一時(shí)附屬事業(yè)之?dāng)U充與增添，仿如雨后春筍,，新股票之推行與拉抬,，亦層出不窮。此種發(fā)展,，乃完成新興企業(yè)財(cái)團(tuán)之初步形態(tài),。當(dāng)偽幣通貨一元化實(shí)現(xiàn)，企業(yè)公司之興起,，達(dá)于高潮，雖多以投資性質(zhì)為美名,，實(shí)則深具控制股票公司之意義,。新興企業(yè)財(cái)團(tuán)以此作為基礎(chǔ)，而為拓殖之新?lián)c(diǎn),，從事積極的活動(dòng),，老股票之拉抬，新公司之創(chuàng)辦,，舊組織之吸收,、收買、合作,、改組,。以各種不同之方式，藉以培養(yǎng)自己之實(shí)力,。惟作風(fēng)過(guò)濫,，大有饑不擇食之勢(shì)……迨偽證交復(fù)業(yè)，企業(yè)界之活躍,，又燃起第二次火焰,，企業(yè)公司之新潮亦澎湃奔騰，不可一世……”,。
應(yīng)該說(shuō),，通過(guò)證券市場(chǎng)進(jìn)行的這種活動(dòng)是大見(jiàn)成效的,。也就在這短短的期間內(nèi)，中國(guó)企業(yè)歷史上出現(xiàn)了前所未有的產(chǎn)業(yè)與金融業(yè)結(jié)合的巨大企業(yè)集團(tuán)——企業(yè)公司,，而且不止一個(gè)集團(tuán)一個(gè)行業(yè),。據(jù)統(tǒng)計(jì)，這期間出現(xiàn)的企業(yè)集團(tuán),，有所謂五大集團(tuán)六大體系之說(shuō),，其中，五大集團(tuán)之首的新亞集團(tuán),，在抗戰(zhàn)爆發(fā)之前,，尚不過(guò)是“資本僅有數(shù)十萬(wàn)元之組織，初不料十年發(fā)展,，形成范圍最龐大,，機(jī)構(gòu)最復(fù)雜體系。依當(dāng)時(shí)情形,，隸屬于新亞財(cái)團(tuán)下之公司廠商,，有三十六家之多，各公司資本總額在十萬(wàn)萬(wàn)元以上,。從體系言,，可分為新亞系、新亞副系及新中系三大系統(tǒng)”,。其他的各大企業(yè)集團(tuán)和體系除了規(guī)模略小外,，情況也大體類似。這些企業(yè)集團(tuán)“內(nèi)部構(gòu)成分子有企業(yè)地產(chǎn)一類公司為之?dāng)U大范圍,，擘劃經(jīng)營(yíng),；有銀行信托一類公司為之周轉(zhuǎn)資金，予以支援,；一方面從事基本事業(yè)之積極推展,，以鞏固集團(tuán)之基礎(chǔ)；一方面運(yùn)用種種方法,，向外擴(kuò)展,。總之,，集團(tuán)之內(nèi),，枝連氣通，一方稍受波折,，可以群力挽救……”,。
可以說(shuō)，在中國(guó)近代的企業(yè)發(fā)展史上，通過(guò)證券市場(chǎng)這個(gè)平臺(tái)的資本運(yùn)動(dòng),，無(wú)論在企業(yè)集團(tuán)的擴(kuò)展規(guī)模還是在擴(kuò)張的速度上,，以及通過(guò)這種資本運(yùn)動(dòng)所創(chuàng)造出來(lái)的新型企業(yè)財(cái)團(tuán)的特色上，抗戰(zhàn)時(shí)期的上海都創(chuàng)造了新的紀(jì)錄,。
雖然此后由于環(huán)境的變動(dòng)和此前“作風(fēng)過(guò)濫,，大有饑不擇食之勢(shì)”留下的后患，再加上日本投降抗戰(zhàn)結(jié)束導(dǎo)致的時(shí)局變動(dòng),，僅僅一兩年之后,，這些企業(yè)集團(tuán)即出現(xiàn)分化甚至瓦解，但在中國(guó)近代企業(yè)發(fā)展史上出現(xiàn)的這種空前絕后的局面,，與這期間證券市場(chǎng)的繁榮投機(jī)熱與產(chǎn)業(yè)之間出現(xiàn)的緊密連動(dòng)關(guān)系,，卻是我們應(yīng)當(dāng)關(guān)注的現(xiàn)象之一。（全文完）
(作者為上海復(fù)旦大學(xué)歷史系教授) |