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提要
抗戰(zhàn)時期的上海華商證券市場,，在近代中國的證券市場發(fā)展史上占有特殊的地位,。說其特殊,，首先是其創(chuàng)造了許多記錄：專門經(jīng)營股票交易的公司曾達到近150家,；上市交易的股票種類最多時達199種,，且全是華商股票,，一舉改變和結束了抗戰(zhàn)前證券市場基本以政府債券為交易標的物的所謂“財政市場”性質,；還有,，通過這期間上海華商證券市場的資本運動，還出現(xiàn)了跨行業(yè)跨領域的大型華商資本企業(yè)集團——“企業(yè)公司”,，且不止一家,，一個行業(yè)。這些現(xiàn)象,，在舊中國的證券市場上可以說都是唯一的特例,。
從1937年“八一三”日軍進攻上海到1945年8月日本正式投降，在八年的抗戰(zhàn)期間,，上海的華商證券市場根據(jù)前后的演變和發(fā)展,，可以清晰的劃分為“中國股票推進會”的出現(xiàn)及結束、民間自發(fā)自由交易和偽上海證券交易所誕生與活動等三個階段,。
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在老上海十里洋場的繁華鬧市里,，孕育了多少股票公司，如今誰又能知曉,？ |
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保存至今的民國上海華商證券交易所經(jīng)紀人銅牌,。 | “中國股票推進會”成為華商之家
在上海的投機熱潮中，過去長期被人冷落的華商企業(yè)股票,，因太平洋戰(zhàn)爭爆發(fā)出現(xiàn)了轉機,。主要有兩方面的原因：一是由于上海法幣價值低落、物價上升即“孤島景氣”之故,，上海各公司的營業(yè)都獲利豐厚,，每屆發(fā)息分紅，均有出人意外之優(yōu)厚,。而在外匯上發(fā)初期國難財者,，在外商企業(yè)股票投機熱潮中，也頗有希望購買華商股票以作投資和保本者,。另一方面,，受戰(zhàn)爭影響遭到損失欲將原有股票拋出者，也不乏其人,。在供求雙方都有增加的情況下,，出現(xiàn)了一些專門代客介紹買賣股票的掮客和商號。但與這期間狂熱的外商股票投機熱潮相比,，無論在數(shù)量和熱度上,，上海華商股票的交易這時都還無法與之相比，還處于陪襯和配角的地位,。
面對狂熱的投機熱潮和華商資金大量投入買賣外商股票的狀況,，當時上海的中國學者尤其是經(jīng)濟學者和企業(yè)家們深為憂慮，他們認為,，上海的“一切均在畸形發(fā)展之中”,。而其中最可憂慮的現(xiàn)象是,，“一方面數(shù)十萬萬游資充斥于投機之途；另一方面關系國運之正當產(chǎn)業(yè),，則由缺乏資金,，無由發(fā)展”。而這種現(xiàn)象如果繼續(xù)發(fā)展下去,，對社會相當不利，“此二者間之鴻溝愈深,，則其為禍于社會者愈大”,。因此，他們希望“對華商股票公開買賣場所,，作有力之提倡”,，而這種提倡最主要的途徑是爭取建立華商股票買賣市場，以謀求挽救之策,。也就是說,，在原有上海華商證券交易所奉命停業(yè)和國民政府西遷，對上海經(jīng)濟活動鞭長莫及的情況下,，他們將提倡華商股票買賣和建立華商股票市場的重任主動承擔下來,。
此后，除在多種場合多種刊物報紙上發(fā)表鼓吹推進華商股票買賣的言論外,，他們還依托《上海信托業(yè)同人聯(lián)歡會》這個組織,，成立了“中國股票推進會”，以這個實體來推動華商股票的買賣,，初步建立了抗戰(zhàn)時期的上海華商股票交易市場,。
“中國股票推進會”成立于1940年12月。由《上海信托業(yè)同人聯(lián)歡會》會員中的新華銀行,、永大銀行,、中華勸工銀行信托部及上海、中一,、中國,、久安、生大,、通易,、環(huán)球、和祥信托公司等11家會員發(fā)起組成,�,！爸袊善蓖七M會”的組織章程中明確規(guī)定該會的事務為：“為本委員會會員介紹買賣中國股票、調查各公司內(nèi)容,、登記及報告買賣之價格及數(shù)量,，并辦理其他相關事項”,。其“介紹買賣之股票以正式注冊之股份有限公司股票為限。其公司名稱及股票種類須先經(jīng)本委員會審查通過方得辦理”,。同時還規(guī)定,，“本委員會介紹買賣中國股票以現(xiàn)貨買賣為限”�,！爸袊善蓖七M委員會”的事務,，由參加會員也就是各信托公司和銀行信托部各推代表一人為委員，由委員中互推干事7人處理,。干事任期一年,，連選得連任。至于買賣股票,，由參加會員各家另派交易員辦理,。規(guī)定除星期日及例假日外，每日下午二時至三時交易員集會一次辦理交易,。
“中國股票推進會”第一批介紹買賣的股票,，包括金融業(yè)、新藥業(yè),、紡織制造業(yè),、公用事業(yè)等十大類別78家華商企業(yè)的股票。當時在上海的著名華商企業(yè)如中國銀行,、永安紡織公司,、南洋煙草等均包括在內(nèi)。對于“中國股票推進會”的活動,，日本華中振興株式會社調查課的評價是：“推進會成立后,，上海華商股票界的面貌一新”，“特別是在價格方面有顯著的表現(xiàn)”,，從該會“成立之后約一年左右的行情變動來看,，幾乎無例外的都出現(xiàn)了價格的上騰”。
1947年出版的《中國股票年鑒》對該會活動的評價是：“于中國股票之流通,，該會確能盡其倡導職能,，故對于推進中國股票之流通與提倡投資實業(yè)，其功殊不可沒”,。其后,，中國股票推進會“至太平洋戰(zhàn)事發(fā)生，方始停頓”,。當時人劉恒之在對抗戰(zhàn)期間上海證券市場的評論中,，也認為“至三十年十二月太平洋戰(zhàn)事發(fā)生后，該會即告解散,。然對于以后華股事業(yè)之發(fā)展,，不無貢獻”,。從這些評論來看，該會的活動是取得了一定的成效的,。
這段時期,，可以說是抗戰(zhàn)時期上海證券市場發(fā)展的第一階段。
民間自發(fā)自由交易越發(fā)興盛
1941年12月8日太平洋戰(zhàn)爭爆發(fā),，直接促成抗戰(zhàn)時期的上海華商證券市場由陪襯地位轉入了主角,，被視為華商證券發(fā)展的第二階段。這個轉變過程的動因正如吳毅堂在《中國股票年鑒》中所描述：“民國30年12月8日,，太平洋戰(zhàn)事發(fā)動,，日軍進占租界，上海經(jīng)濟局勢轉變?nèi)肓硪浑A段,。其時外匯凍結,，外股外幣群在禁止買賣之列,，大量游資為求得歸宿,，群向中國股票集中，從來未曾受人青睞之中國股票,，至此始告勃興”,。
在中國股票興起初期，專業(yè)經(jīng)營中國股票買賣的公司數(shù)量并不多,。據(jù)統(tǒng)計,，1941年以前成立的有10家，1941年成立的8家,，而在太平洋戰(zhàn)爭爆發(fā)后華商股票成為熱門追逐對象的1942年,，一年間成立者即為127家。曾創(chuàng)造過“新設者竟日有數(shù)起”的記錄,，“統(tǒng)計先后成立者竟達145家,，其中大多皆為向日經(jīng)營黃金、紗花,、錢兌業(yè)者所改組”,。這145家股票公司若以資本分類，資金在10萬元以內(nèi)者56家,，10萬元以上20萬元以下者72家,，20萬元以上者有17家。
這時,，如此之多的股票公司集中成立,，除了顯示出股市投機熱度在迅速提高之外，還有另一個原因,，就是股票籌碼的數(shù)量也在同樣迅速增加,。二者相互作用,，共同推動華商股票市場迅速升溫。股票籌碼的增加在這時顯然有其必然性：股票投機熱必然增加對股票籌碼的需求,，對股票籌碼的需求又必然尋求更多的供給,，而這時上海特殊的社會環(huán)境和企業(yè)股票自由上市的狀況對此需求又提供了可能。因此,，企業(yè)股票籌碼增加就成了這時上海華商證券市場必然的現(xiàn)象,。股票籌碼增加的來源一是老企業(yè)增資股票上市，再一個就是新設立企業(yè)的股票數(shù)量大幅增長和上市,。也因此,，新設企業(yè)數(shù)量迅速增加成為1942年上海經(jīng)濟界引人注目的現(xiàn)象。
據(jù)不完全統(tǒng)計,，僅1942年下半年新設的公司數(shù)量就有208家,，以至于《華股指南》一書在總結這一年的股票市場時指出：“三十一年的上海，在經(jīng)濟上可說是一個產(chǎn)業(yè)年,，在市場上可說是一個華股年,。老工廠的擴大與新工廠的勃興，造成了無數(shù)的企業(yè)家,、資本家,，——同時，也造成了許多的投機家,。這些投機家靠了辦工廠投機發(fā)財,；也靠了做股票投機發(fā)財。到后來簡直是涇渭不分,，真實企業(yè)家與投機企業(yè)家混淆在一起,，而投機企業(yè)家與股票投機家更是一而二二而一。這就是躲在所謂產(chǎn)業(yè)景氣——其實應該稱為物價景氣——背后的龐大黑暗面”,。
空頭股票充斥于市引官方干涉
值得特別指出的是,，這時的企業(yè)股票上市準入門檻十分低。由于這時并無證券交易所存在,，也無對上市企業(yè)標準進行審查的機構存在,，因此，新成立的企業(yè)股票均是“通過股票公司上市”,，“并無一定標準遵循”,，而且這時華商股票交易的狀況是“所有股票交易，純由各股票公司自由買賣,，自由開拍,，在同一時間、同一股票，各家行情恒大相徑庭,，任其一家之供求狀況,，自行上落”。因此,，在這種狀況下,，上市公司股票魚龍混雜，投機氣氛日益濃厚,，乃至于“空頭股票充斥于市,，投機家視為樂園，巧取豪奪,，操縱壟斷”的現(xiàn)象就無法避免,，且會愈演愈烈，也因此,，終于引起偽官方的干涉,。先是偽實業(yè)部擬訂“取締買賣華商股票暫行規(guī)則”12條，并呈經(jīng)偽行政院會議通過公布實施,，“規(guī)定凡買賣股票業(yè)商必須申請注冊,，依照資本總額交納百分之十保證金，否則不得開始營業(yè),；非經(jīng)華商公司股票審查委員會審定之股票,，不得買賣,。股票業(yè)商不得有操縱市價或壟斷居奇之行為,，同時不得為期貨之買賣……”。
但是,，一紙文告怎能限制住已經(jīng)出現(xiàn)并不斷升溫的投機熱,？而整個股市，仍然陷于投機氣氛,，市價高漲,，刺激物價，間接威脅市民生活,，引起大眾不安,。在此種狀況下，1943年2月28日,，汪偽政府在“進退維谷,，難于應付”的情況下查封了永昌、中國兩家股票公司,，3月6日更是進而查封了65家股票公司,，“繼而全滬150余家之股票商亦被迫停業(yè)”。此后，經(jīng)過交涉和磋商,，在分別向偽上海市經(jīng)濟局和工部局兩方交納合計千分之一的“證明費”后,，35家股票公司獲準分兩批于5月19日和6月9日恢復營業(yè)。由于這種作法引起市場騷動,，為了對控制證券市場更加有利起見,，1943年7月間，偽財政,、實業(yè)兩部決定恢復上海證券交易所,，“令飭華商證券交易所籌辦復業(yè)”，抗戰(zhàn)時期上海華商證券市場的演變遂進入第三階段,。
偽上海華商證券交易所順勢誕生
1943年7月中旬,，南京偽財政實業(yè)兩部發(fā)布商字第1448號令，指出,，“上海為全國實業(yè)首要之區(qū),，該交易所因事變影響陷于停頓狀態(tài)，迄已數(shù)年,。茲為調整證券流通穩(wěn)定金融基礎起見,，著即早日籌備復業(yè)”。隨后,，該所于7月24日招集股東臨時會,，商討修改章程、補選理監(jiān)事及其他復業(yè)事項,，并決定增加資本至兩千萬元,。10月29日，該所舉行復業(yè)禮,，發(fā)布四項上市股票審查原則,，規(guī)定得以上市進行交易的公司股票需符合下列條件：
1、遵照中華民國法律組織并領有主管官署執(zhí)照之股份有限公司股票,；
2,、公司成立已營業(yè)一年以上者；
3,、公司實收資本五百萬元以上者(如有增加資本其增資部分未經(jīng)主管官署核準者不得上市),；
4、依照規(guī)定呈送必要之書件者,；
結果,，依據(jù)以上原則審查合格，第一批得以上市的華商股票按類型分包括金融投資股21種,、百貨股6種,、化學工業(yè)股16種,、文化股9種、紡織股43種,、其他實業(yè)股13種,，合計六大類共108家。
偽上海華商證券交易所由原上海華商證券交易所的張慰如,、沈長賡主持,。各項準備工作完成后，“(1943年)11月8日正式開拍,，所訂營業(yè)細則凡75條,，規(guī)定經(jīng)紀人名額為二百人。為避免法令上之重復起見,，先于9月24日廢止1931年8月26日所頒之偽實部取締買賣華商股票12條,，更為避免執(zhí)照上之重復起見，同時亦廢止偽經(jīng)濟局所發(fā)給之股票營業(yè)執(zhí)照,，規(guī)定持有該局執(zhí)照之二人,，得合并為交易所經(jīng)紀人一人”。此后,，直到1945年8月日本投降為止,，是為抗戰(zhàn)時期上海華商證券市場發(fā)展的第三階段。
(作者為上海復旦大學歷史系教授) |