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上調(diào)存款準(zhǔn)備金率,、信貸投放過萬億,、商業(yè)銀行陸續(xù)停貸等一系列消息，牽動(dòng)著市場(chǎng)的神經(jīng),。在“信貸均衡投放”的大潮中,，商業(yè)銀行紛紛拋售票據(jù)資產(chǎn)，票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率一路飆升,。市場(chǎng)人士分析認(rèn)為,，除去回購(gòu)信貸資產(chǎn)由表外轉(zhuǎn)為表內(nèi)、擠壓待投放信貸集中釋放兩項(xiàng)“延時(shí)性因素”,，1月份的新增真實(shí)信貸并未及萬億,。信貸是否將在2月繼續(xù)放量，還有待觀察,，在此過程中,，票據(jù)融資無疑將充當(dāng)“調(diào)節(jié)規(guī)模增速”的角色。
“延時(shí)因素”摻水新增信貸
央行上調(diào)存款準(zhǔn)備金率,，給市場(chǎng)帶來了連環(huán)的刺激效應(yīng),。在媒體報(bào)道1月首周全國(guó)投放信貸超6000億元的消息之后，“穩(wěn)定信貸投放節(jié)奏”成了監(jiān)管部門的統(tǒng)一口徑,。有消息稱，截至1月19日,，全部商業(yè)銀行新增人民幣貸款達(dá)到1.45萬億,。同一時(shí)期，中行,、工行停貸傳聞引發(fā)A股大跌,。
據(jù)監(jiān)管部門表述，“停貸”僅是個(gè)別商業(yè)銀行自發(fā)啟動(dòng)的規(guī)模節(jié)奏控制行為,。但有一點(diǎn)可以肯定,，即1月份特別是上半月的信貸猛增超出了市場(chǎng)預(yù)期。資深業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,，央行上調(diào)存款準(zhǔn)備金率,、銀監(jiān)會(huì)發(fā)布資本充足率新規(guī)，是對(duì)信貸資產(chǎn)飆升背后隱含風(fēng)險(xiǎn)的提前預(yù)警,，信貸增長(zhǎng)在上周已有所收斂,，說明上半月的信貸飆升其實(shí)“含有水分”。
上述人士所稱的“水分”,，來自于三個(gè)方面,。其中最主要的部分，來自于2009年年底積壓的信貸投放需求,。
其次,，商業(yè)銀行在2009年四季度為騰出信貸空間,，部分采用“雙買斷”形式進(jìn)行資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓。
此外,，商業(yè)銀行在下半年貨幣政策相對(duì)從緊的預(yù)期下,，有充分動(dòng)機(jī)在上半年“囤積規(guī)模”,，即通過做大票據(jù)融資占用信貸規(guī)模,，這不僅迎合了銀行與銀行之間的競(jìng)爭(zhēng)需要，在同一銀行的不同分行間也不少見,。
分析人士稱,，即便1月前19天確有1.45萬億這么大規(guī)模的新增信貸，也有很大一部分是因“延時(shí)因素”所表現(xiàn)的信貸投放,。這是一次性的也是剛性的信貸投放,。監(jiān)管部門更關(guān)心的是2010年恢復(fù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力下，真實(shí)的新增信貸需求,。
票據(jù)掉價(jià)讓位真實(shí)信貸
1月18日－22日的一周內(nèi),，商業(yè)銀行為供應(yīng)信貸需求，正大量賣出票據(jù)資產(chǎn),。一向只做轉(zhuǎn)帖的農(nóng)業(yè)銀行票據(jù)營(yíng)業(yè)部人士都說,，“今年的狀況和去年大不同了”。
2009年1月,，票據(jù)貼現(xiàn)利率跟隨“央票利率－shibor利率－轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率－貼現(xiàn)利率”的利率傳導(dǎo)一路下行,。“當(dāng)時(shí)的央票利率最低到了0.9%,，導(dǎo)致票據(jù)貼現(xiàn)利率與6月起存款利率出現(xiàn)罕見的倒掛現(xiàn)象,，由此引發(fā)大量套利性票據(jù)產(chǎn)生。2010年初并沒有這個(gè)因素,�,！敝行陪y行資深票據(jù)專家稱。
但出于搶占信貸規(guī)模需要,，票據(jù)貼現(xiàn)在1月上半月仍有較大增長(zhǎng),，“按商業(yè)銀行對(duì)貨幣政策走向的預(yù)期來看，票據(jù)融資全年應(yīng)該是前高后低的走勢(shì)”,，浦發(fā)銀行高層人士這樣表示,。
然而，1月上半月信貸過快增長(zhǎng),，使得商業(yè)銀行被迫“急剎車”,，緩解供需矛盾的任務(wù)提前落在了票據(jù)融資的身上。中國(guó)票據(jù)網(wǎng)公開信息顯示,，1月1日-7日轉(zhuǎn)貼現(xiàn)報(bào)價(jià)以買入為主,，占總報(bào)價(jià)的78%,。而在1月15日-21日一周內(nèi)，轉(zhuǎn)貼現(xiàn)報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)為以賣出為主,，占總報(bào)價(jià)的81%,。
“這說明上半月商業(yè)銀行占主導(dǎo)的還是收票意愿，到了下半月就爭(zhēng)相出票了”,，上述人士分析表示,。轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率走勢(shì)印證了上述說法。公開信息顯示,，轉(zhuǎn)貼現(xiàn)買入加權(quán)平均利率上半月一直穩(wěn)定在2.4%左右,，1月18日為2.3623%，這一利率水平在一周內(nèi)上漲至1月22日的3.6181%,。
1月25日,、26日，轉(zhuǎn)貼現(xiàn)買入加權(quán)平均利率略降至3.4944%,、3.4452%,。分析人士認(rèn)為，票據(jù)轉(zhuǎn)出的“恐慌性意愿”在上周獲得集中釋放,，本周已在市場(chǎng)獲得相對(duì)平衡,。
“下半月的票據(jù)轉(zhuǎn)出幾乎是商業(yè)銀行的集體行為，大行的意愿尤其強(qiáng)烈,，因此才推高了貼現(xiàn)利率及轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率上行,。如果2月份真實(shí)信貸需求仍然強(qiáng)烈，不排除票據(jù)融資繼續(xù)騰做他用,，但是總體來看,，在貨幣政策漸漸收緊預(yù)期不變的情況下,，票據(jù)將作為占用信貸規(guī)模的工具被靈活運(yùn)用,。”一國(guó)有銀行票據(jù)交易員如是說,。 |