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今年兩會(huì)期間，有關(guān)資本市場(chǎng)的話題中,，新股發(fā)行制度改革最為引人關(guān)注,。證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人就改革思路的介紹，也引發(fā)了市場(chǎng)的猜想：新股發(fā)行制度改革的方向是什么,？與普通投資者有什么關(guān)系,？對(duì)二級(jí)市場(chǎng)會(huì)產(chǎn)生怎樣的影響？
給市場(chǎng)主體更多責(zé)任
證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人表示,，在以往發(fā)行體制改革中,，我國(guó)證券市場(chǎng)已經(jīng)建立了市場(chǎng)化的發(fā)行機(jī)制，包括詢價(jià)制,、保薦人制度等,，但仍存在不足,，需要進(jìn)一步對(duì)定價(jià)機(jī)制進(jìn)行市場(chǎng)化改革。定價(jià)的進(jìn)一步市場(chǎng)化會(huì)對(duì)發(fā)行人,、承銷商,、保薦人等市場(chǎng)主體產(chǎn)生更加嚴(yán)厲的約束，讓市場(chǎng)主體真正擔(dān)負(fù)起責(zé)任,。
中國(guó)人民大學(xué)金融與證券研究所副所長(zhǎng)趙錫軍認(rèn)為,，新股發(fā)行定價(jià)是非常重要的問(wèn)題。定價(jià)機(jī)制是否恰當(dāng),，不僅僅關(guān)系到要募集多少資金,，更關(guān)系到股票市場(chǎng)的公平、公正,。
在新股發(fā)行的定價(jià)機(jī)制方面,，我國(guó)從2005年開始實(shí)行詢價(jià)制。在這一機(jī)制下,，發(fā)行人及其保薦機(jī)構(gòu)與投資者協(xié)商確定發(fā)行價(jià)格,，以減少發(fā)行定價(jià)的主觀性和隨意性。從實(shí)際運(yùn)行看,，目前的詢價(jià)制度分為初步詢價(jià)和累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)兩步,，參與初步詢報(bào)價(jià)的機(jī)構(gòu)對(duì)于是否參與第二步有取舍權(quán)。
專家分析,，正是由于這兩步脫鉤,，使得一些機(jī)構(gòu)投資者不重視詢價(jià)環(huán)節(jié)，報(bào)價(jià)隨意,。比如,，有的詢價(jià)機(jī)構(gòu)在初步詢價(jià)時(shí)出價(jià)很低，卻在累計(jì)投標(biāo)時(shí)高價(jià)參與申購(gòu),；有的在初步詢價(jià)時(shí)出價(jià)很高,，但在累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)時(shí)卻不參與申購(gòu)。這些非正常行為,，在一定程度上抑制了詢價(jià)機(jī)制的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能,。
今年2月初，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)召開IPO詢價(jià)對(duì)象自律工作會(huì)議,，就對(duì)在2008年首次公開發(fā)行股票詢價(jià)工作中存在違規(guī)行為的36家詢價(jià)對(duì)象采取了相應(yīng)自律處理措施,。
證監(jiān)會(huì)此前表示將創(chuàng)造條件,，將目前新股發(fā)行的審批制改為核準(zhǔn)制,。趙錫軍說(shuō)，新股發(fā)行定價(jià)受多方面因素的影響,，而其中很重要的一個(gè)因素就是投資者的判斷,。在相對(duì)成熟資本市場(chǎng)中,，監(jiān)管部門在新股發(fā)行中只是進(jìn)行程序性審查，并保證相關(guān)信息向市場(chǎng)公開,。我國(guó)的新股發(fā)行也應(yīng)逐步將實(shí)質(zhì)性審查交給專業(yè)機(jī)構(gòu),，財(cái)務(wù)材料的審查、投資價(jià)值的判斷等讓市場(chǎng)去做,。把責(zé)任更多地放在專業(yè)機(jī)構(gòu)身上,，就應(yīng)建立相應(yīng)處理機(jī)制，防止這些專業(yè)機(jī)構(gòu)不盡職盡責(zé),。
兼顧小投資人利益
證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人表示,，從我國(guó)市場(chǎng)長(zhǎng)期發(fā)展情況看，新股發(fā)行上市后盈利的可能性還是比較大的,，而中小投資者參與一級(jí)市場(chǎng)的意愿又很強(qiáng)烈,。在此前提下，監(jiān)管部門在進(jìn)行新股發(fā)行制度改革中,，就應(yīng)當(dāng)重視小投資人的意愿,，并兼顧各市場(chǎng)參與方的利益。
“新股不敗”,，是我國(guó)證券市場(chǎng)上長(zhǎng)期以來(lái)一直存在的現(xiàn)象,。統(tǒng)計(jì)顯示，A股市場(chǎng)中超過(guò)99%的個(gè)股上市首日都出現(xiàn)不同程度的上漲,，有的漲幅驚人,，甚至超過(guò)500%，只有個(gè)別股票上市首日跌破發(fā)行價(jià),。而在境外市場(chǎng)中,，新股上市首日跌破發(fā)行價(jià)，則不是新鮮事,，其比例要占三到四成,。
正是由于A股IPO市場(chǎng)的極低風(fēng)險(xiǎn)性，每當(dāng)新股發(fā)行時(shí),，都會(huì)吸引大量資金涌入,。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2007年和2008年IPO市場(chǎng)階段性凍結(jié)資金量最高達(dá)3.09萬(wàn)億元和3.31萬(wàn)億元,，影響金融市場(chǎng)穩(wěn)定,。
根據(jù)現(xiàn)行的發(fā)行辦法，機(jī)構(gòu)可以同時(shí)參與同一新股的網(wǎng)上和網(wǎng)下的申購(gòu),，同時(shí)獲取兩個(gè)申購(gòu)渠道的收益,。而且，所能獲得配售或中簽的新股量是由資金量的大小決定的,。面對(duì)資金量龐大的機(jī)構(gòu),，中小投資者無(wú)疑成了申購(gòu)中的“弱勢(shì)群體”,。因此，如何均衡各類投資者的利益問(wèn)題,，多年以來(lái)一直是市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn),。
有市場(chǎng)人士建議，在新股發(fā)行中,，可仿效香港證券市場(chǎng)的做法,，即讓每一個(gè)有效申購(gòu)賬戶，無(wú)論資金大小中簽與否,，至少配售1000股,、500股或100股的股票。這種“人人有份”的做法,，對(duì)于改變目前小投資人在一級(jí)市場(chǎng)的地位,、增強(qiáng)投資者信心具有較強(qiáng)作用。
“大小限”壓力如何看
在2006年5月“新老劃斷”之后,，理論上新股發(fā)行都是全流通的,。但實(shí)際上，很多企業(yè)上市后,，其部分股票仍有3個(gè)月至3年的鎖定期,。在新股上市初期，由于可流通比例相對(duì)較小,，使新股上市后在二級(jí)市場(chǎng)定價(jià)偏高,。隨著這些限售股解禁日期的臨近，也給二級(jí)市場(chǎng)投資者帶來(lái)了心理壓力,。相對(duì)于股權(quán)分置改革所形成的“大小非”,，有投資者將這批解禁股稱為“大小限”。
據(jù)統(tǒng)計(jì),，2006年股改基本完成,、IPO融資恢復(fù)之后，由于一批超級(jí)大盤股集中上市,，其間雖然新增上市公司只有260多家,，但滬深兩市的總股本卻增加了2倍。今年,，將有大量“大小限”解禁,，主要集中在7月和10月。
英大證券研究所所長(zhǎng)李大霄認(rèn)為,，首發(fā)新股占上市公司總股本的比例,，將對(duì)新股上市后的定位產(chǎn)生重要影響。中國(guó)石油在A股市場(chǎng)上市時(shí),，其首發(fā)比例僅為2%,，因而在上市首日出現(xiàn)了40多元的高價(jià),。如果新股首發(fā)比例能擴(kuò)大到30%—40%,，就有助于上市后形成合理定位,。從目前市場(chǎng)情況看，無(wú)論是“大小非”或“大小限”,，并不總是市場(chǎng)的“敵人”,。在股市估值相對(duì)合理的情況下，它們也能成為穩(wěn)定市場(chǎng)的積極力量,。
不過(guò),，他也認(rèn)為，在新股發(fā)行制度的改革中,，應(yīng)特別注意改革進(jìn)程與市場(chǎng)承受能力相結(jié)合,，保持市場(chǎng)新增股票數(shù)量與引入新資金數(shù)量的動(dòng)態(tài)平衡。
此外,，今年兩會(huì)期間,，有委員建議，在新股發(fā)行階段引入存量發(fā)行,，即擬上市公司原股東在IPO時(shí)出售一部分存量股份,。市場(chǎng)人士認(rèn)為，存量發(fā)行對(duì)A股市場(chǎng)有積極意義,，能在一定程度緩解公司上市后股份減持的市場(chǎng)壓力,，也能減少上市首日股價(jià)定位偏高的情形。 |