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今年兩會期間,，有關(guān)資本市場的話題中，新股發(fā)行制度改革最為引人關(guān)注,。證監(jiān)會有關(guān)負(fù)責(zé)人就改革思路的介紹，也引發(fā)了市場的猜想：新股發(fā)行制度改革的方向是什么,？與普通投資者有什么關(guān)系,？對二級市場會產(chǎn)生怎樣的影響？
給市場主體更多責(zé)任
證監(jiān)會有關(guān)負(fù)責(zé)人表示,，在以往發(fā)行體制改革中,，我國證券市場已經(jīng)建立了市場化的發(fā)行機制，包括詢價制,、保薦人制度等,，但仍存在不足，需要進(jìn)一步對定價機制進(jìn)行市場化改革,。定價的進(jìn)一步市場化會對發(fā)行人,、承銷商、保薦人等市場主體產(chǎn)生更加嚴(yán)厲的約束,，讓市場主體真正擔(dān)負(fù)起責(zé)任,。
中國人民大學(xué)金融與證券研究所副所長趙錫軍認(rèn)為，新股發(fā)行定價是非常重要的問題,。定價機制是否恰當(dāng),，不僅僅關(guān)系到要募集多少資金，更關(guān)系到股票市場的公平,、公正,。
在新股發(fā)行的定價機制方面，我國從2005年開始實行詢價制,。在這一機制下,，發(fā)行人及其保薦機構(gòu)與投資者協(xié)商確定發(fā)行價格，以減少發(fā)行定價的主觀性和隨意性,。從實際運行看,，目前的詢價制度分為初步詢價和累計投標(biāo)詢價兩步，參與初步詢報價的機構(gòu)對于是否參與第二步有取舍權(quán),。
專家分析,，正是由于這兩步脫鉤，使得一些機構(gòu)投資者不重視詢價環(huán)節(jié),，報價隨意,。比如，有的詢價機構(gòu)在初步詢價時出價很低,，卻在累計投標(biāo)時高價參與申購,；有的在初步詢價時出價很高,，但在累計投標(biāo)詢價時卻不參與申購。這些非正常行為,，在一定程度上抑制了詢價機制的價格發(fā)現(xiàn)功能,。
今年2月初，中國證券業(yè)協(xié)會召開IPO詢價對象自律工作會議,，就對在2008年首次公開發(fā)行股票詢價工作中存在違規(guī)行為的36家詢價對象采取了相應(yīng)自律處理措施,。
證監(jiān)會此前表示將創(chuàng)造條件，將目前新股發(fā)行的審批制改為核準(zhǔn)制,。趙錫軍說,，新股發(fā)行定價受多方面因素的影響，而其中很重要的一個因素就是投資者的判斷,。在相對成熟資本市場中,，監(jiān)管部門在新股發(fā)行中只是進(jìn)行程序性審查，并保證相關(guān)信息向市場公開,。我國的新股發(fā)行也應(yīng)逐步將實質(zhì)性審查交給專業(yè)機構(gòu),，財務(wù)材料的審查、投資價值的判斷等讓市場去做,。把責(zé)任更多地放在專業(yè)機構(gòu)身上,，就應(yīng)建立相應(yīng)處理機制，防止這些專業(yè)機構(gòu)不盡職盡責(zé),。
兼顧小投資人利益
證監(jiān)會有關(guān)負(fù)責(zé)人表示,，從我國市場長期發(fā)展情況看，新股發(fā)行上市后盈利的可能性還是比較大的,，而中小投資者參與一級市場的意愿又很強烈,。在此前提下，監(jiān)管部門在進(jìn)行新股發(fā)行制度改革中,，就應(yīng)當(dāng)重視小投資人的意愿,，并兼顧各市場參與方的利益。
“新股不敗”,，是我國證券市場上長期以來一直存在的現(xiàn)象,。統(tǒng)計顯示，A股市場中超過99%的個股上市首日都出現(xiàn)不同程度的上漲,，有的漲幅驚人,，甚至超過500%，只有個別股票上市首日跌破發(fā)行價,。而在境外市場中,，新股上市首日跌破發(fā)行價，則不是新鮮事,，其比例要占三到四成,。
正是由于A股IPO市場的極低風(fēng)險性,，每當(dāng)新股發(fā)行時，都會吸引大量資金涌入,。據(jù)統(tǒng)計,，2007年和2008年IPO市場階段性凍結(jié)資金量最高達(dá)3.09萬億元和3.31萬億元，影響金融市場穩(wěn)定,。
根據(jù)現(xiàn)行的發(fā)行辦法,，機構(gòu)可以同時參與同一新股的網(wǎng)上和網(wǎng)下的申購，同時獲取兩個申購渠道的收益,。而且，所能獲得配售或中簽的新股量是由資金量的大小決定的,。面對資金量龐大的機構(gòu),，中小投資者無疑成了申購中的“弱勢群體”。因此,，如何均衡各類投資者的利益問題,，多年以來一直是市場關(guān)注的熱點。
有市場人士建議,，在新股發(fā)行中,，可仿效香港證券市場的做法，即讓每一個有效申購賬戶,，無論資金大小中簽與否,，至少配售1000股、500股或100股的股票,。這種“人人有份”的做法,，對于改變目前小投資人在一級市場的地位、增強投資者信心具有較強作用,。
“大小限”壓力如何看
在2006年5月“新老劃斷”之后,，理論上新股發(fā)行都是全流通的。但實際上,，很多企業(yè)上市后,，其部分股票仍有3個月至3年的鎖定期。在新股上市初期,，由于可流通比例相對較小,，使新股上市后在二級市場定價偏高。隨著這些限售股解禁日期的臨近,，也給二級市場投資者帶來了心理壓力,。相對于股權(quán)分置改革所形成的“大小非”，有投資者將這批解禁股稱為“大小限”,。
據(jù)統(tǒng)計,，2006年股改基本完成,、IPO融資恢復(fù)之后，由于一批超級大盤股集中上市,，其間雖然新增上市公司只有260多家,，但滬深兩市的總股本卻增加了2倍。今年,，將有大量“大小限”解禁,，主要集中在7月和10月。
英大證券研究所所長李大霄認(rèn)為,，首發(fā)新股占上市公司總股本的比例,，將對新股上市后的定位產(chǎn)生重要影響。中國石油在A股市場上市時,，其首發(fā)比例僅為2%,，因而在上市首日出現(xiàn)了40多元的高價。如果新股首發(fā)比例能擴(kuò)大到30%—40%,，就有助于上市后形成合理定位,。從目前市場情況看，無論是“大小非”或“大小限”,，并不總是市場的“敵人”,。在股市估值相對合理的情況下，它們也能成為穩(wěn)定市場的積極力量,。
不過,，他也認(rèn)為，在新股發(fā)行制度的改革中,，應(yīng)特別注意改革進(jìn)程與市場承受能力相結(jié)合,，保持市場新增股票數(shù)量與引入新資金數(shù)量的動態(tài)平衡。
此外,，今年兩會期間,，有委員建議，在新股發(fā)行階段引入存量發(fā)行,，即擬上市公司原股東在IPO時出售一部分存量股份,。市場人士認(rèn)為，存量發(fā)行對A股市場有積極意義,，能在一定程度緩解公司上市后股份減持的市場壓力,，也能減少上市首日股價定位偏高的情形。 |