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2010年,，被很多人認(rèn)為是中國資本市場的新時代,，華寶興業(yè)基金管理公司副總經(jīng)理、投資總監(jiān)任志強(qiáng)也有類似觀點(diǎn),。作為“金基金·投資回報(bào)公司獎”得主——華寶興業(yè)基金投研團(tuán)隊(duì)的領(lǐng)軍者,，任志強(qiáng)在資本市場馳騁多年，經(jīng)歷多次牛熊起伏,。在他看來,，中國A股市場正在走進(jìn)一個真正的投資時代。
問：您認(rèn)為A股市場正在進(jìn)入一個真正的投資時代,，理由是什么,？
任志強(qiáng)：A股市場近幾年發(fā)生了一件影響非常深遠(yuǎn)的事情——進(jìn)入全流通時代。這個轉(zhuǎn)變將從根本上改變我國股票市場的運(yùn)行規(guī)律,，使我國股票市場的發(fā)展進(jìn)入到一個新的階段,，即進(jìn)入一個真正的投資時代。
在部分流通的情況下,，資金把一家上市公司的股票炒高以后,，除了增發(fā)和配股，不會有新增可賣出的股份,。但是在全流通情況下,，如果大股東或者比較大的股東覺得股價已經(jīng)炒得過高了，就完全可以把所持股份部分或者全部賣掉，他們完全有動力這樣做,，而且也必然會這樣做,。所以很多上市公司股價上漲到一定程度后，大小非就會不斷地減持,。在股價下跌的時候也一樣,，如果大股東或者其他機(jī)構(gòu)覺得股價已經(jīng)具有投資價值或者收購價值，就可以增持股份或者收購上市公司,。從市場整體層面來看,，這會促使整個股票市場向具有投資價值的區(qū)域回歸，降低市場的投機(jī)氛圍,。
問：大小非減持一直是市場擔(dān)心的問題，基金話語權(quán)下降也是,，您怎么看這兩個問題,？兩者有相關(guān)性嗎？
任志強(qiáng)：兩者都是全流通市場帶來的變化,。
當(dāng)A股在全流通狀態(tài)下,，專門從事二級市場交易的資金已經(jīng)不能完全左右股價的運(yùn)動，實(shí)業(yè)資本已經(jīng)成為市場的重要參與主體,。這是市場話語權(quán)轉(zhuǎn)換的主要原因,。
當(dāng)前市場中，大量的大小非解禁了,，但還處于具有流通權(quán)而換手還很不充分的情況下,。這樣，全流通的影響就主要體現(xiàn)為當(dāng)股價高于其內(nèi)在投資價值時,，大小非有減持的沖動,，這就會逼迫上市公司股價向投資價值回歸。
大小非對市場帶來的壓力將在一段時間內(nèi)一直存在,，整個市場的重心會被壓在較低的水平,。這樣的一個變化，意味著市場整體上將在一段時間內(nèi)處于一種低估值的狀態(tài),，但這對真正的投資者是件好事情,，他們可以更從容地選擇投資標(biāo)的。投資總是要從風(fēng)險和收益兩個方面綜合權(quán)衡,，在風(fēng)險盡量低的前提下贏取盡量高的回報(bào),。
從資金優(yōu)勢的角度講，基金話語權(quán)確實(shí)下降了,。但是,，如果基金話語權(quán)總是要靠資金優(yōu)勢來維持，那和以前的莊家有什么區(qū)別？我覺得,，基金的話語權(quán)應(yīng)該更多地體現(xiàn)在投資理念,、投資方法上，更多地體現(xiàn)在專業(yè)水平上,。
問：華寶興業(yè)基金關(guān)于投資理念有句非常哲學(xué)意味的總結(jié),，“恪守投資邊界、策略勝過預(yù)測”,，您怎么理解,？
任志強(qiáng)：
“恪守投資邊界、策略勝過預(yù)測”是華寶興業(yè)自成立之初就明確提出的基本投資理念,，所謂“恪守投資邊界”就是指投資要嚴(yán)格遵守基金合同規(guī)定,，投資自己熟悉的股票、杜絕投資的隨意性,；“策略勝過預(yù)測”則是指市場走勢往往難以準(zhǔn)確預(yù)測,，因此不能主要依賴通過預(yù)測市場的具體走勢來決定投資，而要針對市場的不同特點(diǎn)制定相應(yīng)有效的投資策略,。
為什么要提出“投資自己熟悉的股票,、杜絕投資的隨意性”？股市是個高風(fēng)險的市場,，投資于自己熟悉的股票風(fēng)險要小得多,，失誤的概率要小得多。投資不應(yīng)該是賭博,。賭博輸贏的概率是50對50,。如果一筆交易的勝算概率是50%的話，那么這就不是投資,，而是賭博,。巴菲特就曾經(jīng)說過，“成功的秘訣有三條：第一,，盡量避免風(fēng)險,，保住本金；第二,，盡量避免風(fēng)險,，保住本金；第三,，堅(jiān)決牢記第一,、第二條�,！�
“投資自己熟悉的股票,、杜絕投資的隨意性”就是降低投資風(fēng)險、獲取比較好的投資收益的重要方法。
問：華寶興業(yè)基金推崇怎樣的投研文化,？
任志強(qiáng)：在我們的投研文化中,，我們強(qiáng)調(diào)品行、專注,、實(shí)用,、謙遜、堅(jiān)韌和包容,。
品行最為重要,。基金經(jīng)理除了嚴(yán)守老鼠倉,、利益輸送,、非公平交易三條底線外，確實(shí)要在內(nèi)心深處樹立起把持有人利益放在首位,、全心全意為持有人服務(wù),、對持有人負(fù)責(zé)的思想。只有這樣,，才能把投資者的錢像自己的錢那樣負(fù)責(zé)任地管理,，而不是隨意地投資,。我們現(xiàn)在看到的基金行業(yè)的某些不良現(xiàn)象,，例如投資的隨意性、投資風(fēng)格漂移,、頻繁跳槽等,，本質(zhì)上都是基金經(jīng)理把個人利益置于持有人利益之上。我們希望我們的基金經(jīng)理樹立并遵循正確的價值觀,，信守對持有人和公司的承諾,，對持有人負(fù)責(zé)，對公司負(fù)責(zé),，對自己負(fù)責(zé),。
專注首先是指投研人員要專注于自己的投研工作，一心一意,，聚精會神,，富有激情，勤奮工作,。其次是指投研人員要專注于自己的投資和研究領(lǐng)域,。對于研究員這一點(diǎn)容易理解，對于基金經(jīng)理其實(shí)也非常重要,�,；鸾�(jīng)理不應(yīng)該把自己設(shè)想成什么樣的投資都能做的全才，即使是像巴菲特、彼得·林奇,、索羅斯這樣的投資大師也不是什么投資都做,，而是有自己明確的投資風(fēng)格和投資方法�,；鸾�(jīng)理應(yīng)該找到并且專注于適合自己的投資方法,。專業(yè)化分工的原則在基金管理領(lǐng)域也同樣適用。
實(shí)用是指無論在投研體系的構(gòu)建,、投研團(tuán)隊(duì)的組織管理,，還是在日常的投研工作中都要從實(shí)際效果出發(fā)，一切工作都應(yīng)該是有效果的,，同時是有效率的,。我們隨時準(zhǔn)備改變沒有效果或者沒有效率的做法，隨時準(zhǔn)備修正錯誤,。實(shí)用還要求我們的投研人員建立起實(shí)用的系統(tǒng)性的投資方法和研究方法,，提高投資工作和研究工作的質(zhì)量。
謙遜是一種美德,，投研人員應(yīng)當(dāng)正確評價自己,，知道自己能夠做什么，不能夠做什么,，尊重人,，尊重不同意見�,；鸾�(jīng)理尤其需要保持謙遜的品格,。我們現(xiàn)在行業(yè)的情況是，當(dāng)某個基金經(jīng)理在某一段時間做得好時,，媒體上滿是溢美之詞,，所在的公司出于營銷的需要也會把其包裝成明星，這樣,，如果基金經(jīng)理不能夠正確認(rèn)識自己,，很容易在一片贊揚(yáng)和捧場聲中迷失了自己。
堅(jiān)韌可以使投研人員在成功時不得意忘形,、自高自大,，在遇到挫折時不灰心喪氣、怨天尤人,，永遠(yuǎn)保持旺盛的斗志,。基金管理是長跑,，不是百米沖刺,，沒有堅(jiān)韌的性格,，很難長期做下去。
包容就是對不同的觀點(diǎn),、不同的投資風(fēng)格,、不同的工作方式要能夠兼容并蓄。沒有一種適合于所有人的最好的投資方法,，但是對于不同的人有適合于他自己的最好的投資方法,。投資不僅與專業(yè)知識相關(guān)，更與個性特點(diǎn)相關(guān),，這就是投資具有的藝術(shù)性的方面,，不同的人的投資方法很難復(fù)制。我們希望為投研人員提供一個良好的環(huán)境,，使他們能夠充分發(fā)揮自己的聰明才智和特長,。
問：您對后市的判斷？
任志強(qiáng)：第一個基本判斷是未來市場整體上將在一段時間內(nèi)處于低估值的狀態(tài),，就是與歷史估值狀況相比是低估值水平,，根本的原因一是全流通的影響，二是市場規(guī)模已經(jīng)越來越大,。第二個基本判斷是下跌空間有限,。股市是不是已經(jīng)到底不好說，但過于看空并不可取,。股市總是漲多了就跌,，跌多了就漲。第三個基本判斷是市場風(fēng)險集中在缺乏基本面支撐的小盤股上,。在小盤股中確實(shí)存在一些發(fā)展前景好,、成長性好的股票,，其股價有基本面的支持,，但大部分股票的股價缺乏基本面的支持，股價回歸是必然的,，只是時間早晚的問題,。而且如果小盤股股價持續(xù)下跌，流動性也會是個問題,。 |