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巴曙松研究員,，國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長,，博士生導(dǎo)師,，享受國務(wù)院特殊津貼,，中央國家機(jī)關(guān)青聯(lián)常委,，還擔(dān)任中國人力資源和社會保障部企業(yè)年金資格評審專家,、中國證監(jiān)會基金評議專家委員會委員,、中國銀監(jiān)會考試委員會專家,、招商銀行博士后專家指導(dǎo)委員會委員等,，先后擔(dān)任中國銀行杭州市分行副行長,、中銀香港助理總經(jīng)理、中國證券業(yè)協(xié)會發(fā)展戰(zhàn)略委員會主任等職務(wù),。
他是為數(shù)不多的在金融領(lǐng)域有著豐富實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的中青年經(jīng)濟(jì)學(xué)家,
他熟悉商業(yè)銀行經(jīng)營管理實(shí)務(wù)和投資銀行運(yùn)作,，他一直結(jié)合實(shí)際工作經(jīng)驗(yàn)和現(xiàn)實(shí)發(fā)展趨勢進(jìn)行跟蹤研究，他被推選為中共中央政治局集體學(xué)習(xí)在金融領(lǐng)域的主講專家,。
接受我們采訪的時候,，國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長巴曙松研究員正在香港從事研究工作。
“這是我第二次在香港工作,，也是第二次親歷國際金融危機(jī)”,，巴曙松說,，“上一次在香港工作，正好親歷了亞洲金融危機(jī),，這是非常難得的觀察和思考的機(jī)會,。”
“香港有趣的地方就在這里：她首先是中國的一個國際金融中心,，但是又因?yàn)闅v史原因,，與內(nèi)地市場有不同的運(yùn)作規(guī)則。這種工作實(shí)踐,，使得我們可以在香港回望國內(nèi)市場,，以第一線參與者的身份把握國際市場的脈動”。
金融理論與實(shí)踐之間的差距 提供大量有價(jià)值研究課題
金融市場的運(yùn)作與決策,，操作性現(xiàn)實(shí)性非常強(qiáng),，我自己在業(yè)務(wù)部門工作的時候，發(fā)現(xiàn)一些專家洋洋萬言但是不得要領(lǐng),，一聽就是沒有市場閱歷者,，而一些市場人士有好的市場感覺、好市場經(jīng)驗(yàn),，但是往往缺乏嚴(yán)密的檢驗(yàn),。金融理論與實(shí)踐之間存在這種差距，給我們這些從實(shí)際部門轉(zhuǎn)向研究部門工作的研究人員提出了大量富有價(jià)值的研究課題,。
“他是為數(shù)不多的在金融領(lǐng)域有著豐富實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的中青年經(jīng)濟(jì)學(xué)家,，目前擔(dān)任國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長。之前在中國銀行總行的不同部門和海內(nèi)外分行都有過工作經(jīng)歷,，熟悉商業(yè)銀行經(jīng)營管理實(shí)務(wù)和投資銀行運(yùn)作,。所以其在貨幣政策、金融市場運(yùn)行及監(jiān)管,、金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營及風(fēng)險(xiǎn)管理,、國際金融監(jiān)管規(guī)則這些領(lǐng)域中，他一直結(jié)合實(shí)際工作經(jīng)驗(yàn)和現(xiàn)實(shí)發(fā)展趨勢進(jìn)行跟蹤研究,，他這些緊貼市場發(fā)展和變化的研究理論,，對當(dāng)前中國金融市場的發(fā)展影響不小�,！�
2008年12月，為紀(jì)念改革開放30周年,，胡潤研究院發(fā)布了“20位中國商業(yè)觀察家”,，推選出巴曙松、樊綱,、馮侖,、胡舒立,、林毅夫、柳傳志,、吳敬璉,、張維迎等20位專業(yè)人士。在對巴曙松的入選理由中,，他們做出了上述評價(jià),。
不僅僅關(guān)注經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)作實(shí)踐，更以不同身份參與到這種金融市場實(shí)踐以求更為深入,、簡潔的理解,，是巴曙松一直以來的研究焦點(diǎn)。
為了積累一線的金融市場經(jīng)驗(yàn),，巴曙松研究員先后擔(dān)任過中國銀行杭州分行副行長,、中銀香港助理總經(jīng)理等職務(wù)，還先后擔(dān)任興業(yè)銀行獨(dú)立董事兼風(fēng)險(xiǎn)管理委員會主任委員,、徽商銀行獨(dú)立董事兼審計(jì)委員會委員,，在香港市場上，他也曾經(jīng)擔(dān)任上市公司獨(dú)立董事等的工作經(jīng)歷,。同時,，他還曾經(jīng)擔(dān)任平安證券的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、寧波銀行的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家,。他把這些工作視作自己聯(lián)系第一線市場運(yùn)作的紐帶,，也把這些機(jī)構(gòu)作為自己的研究對象。
“金融市場的運(yùn)作與決策,，操作性現(xiàn)實(shí)性非常強(qiáng),，我自己在業(yè)務(wù)部門工作的時候，發(fā)現(xiàn)一些專家洋洋萬言但是不得要領(lǐng),，一聽就是沒有市場閱歷者,，而一些市場人士有好的市場感覺、好市場經(jīng)驗(yàn),，但是往往缺乏嚴(yán)密的檢驗(yàn),。金融理論與實(shí)踐之間存在這種差距，給我們這些從實(shí)際部門轉(zhuǎn)向研究部門工作的研究人員提出了大量富有價(jià)值的研究課題,�,！�
也許正是這種對現(xiàn)實(shí)金融問題的深刻觀察和持續(xù)研究，才使得他被推選為中共中央政治局集體學(xué)習(xí)在金融領(lǐng)域的主講專家,。
巴曙松研究員2009年1月在北京大學(xué)出版社出版了新著《對話金融市場波動》,，在這本書的封底，興業(yè)銀行行長李仁杰先生這樣推薦：
“金融業(yè)之所以能夠存在，從功能上看是因?yàn)槠渚哂酗L(fēng)險(xiǎn)管理的專業(yè)優(yōu)勢,，而這種風(fēng)險(xiǎn)管理能力往往只有在金融動蕩中才可以得到檢驗(yàn),、改進(jìn)和提升�,！卑褪锼裳芯繂T一直跟蹤研究金融業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理,，在擔(dān)任興業(yè)銀行獨(dú)立董事期間，積極參與興業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理體系建設(shè)與完善,，我們經(jīng)常一起討論與分享對金融市場的看法,，因此我十分樂意看到他的新著出版并向讀者推薦。
對市場的理性把握 要區(qū)分“野史”和“正史”
在對于全球化的理解上,，否認(rèn)金融的國家利益當(dāng)然失之于天真,，但是，各種娛樂性的經(jīng)濟(jì)金融野史流行,，以“水煮三國”代替“三國志”,，只會使讀者和決策者形成對國際市場的扭曲看法和觀點(diǎn)。要理性把握國際市場,，在享受閱讀野史的娛樂時,，一定要清楚地知道我們閱讀的只是野史。
經(jīng)過四年左右的努力,，諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎獲得者弗里德曼的經(jīng)典著作《美國貨幣史》中文本終于由北京大學(xué)出版社出版,，這本名著的翻譯組織者，就是巴曙松研究員,。
世界銀行高級副行長,、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家林毅夫教授說：對于上世紀(jì)30年代席卷全球的經(jīng)濟(jì)大蕭條，從貨幣理論上分析得最為透徹的經(jīng)典著作應(yīng)首推米爾頓·弗里德曼和安娜·施瓦茨的《美國貨幣史》,。因此,，在這次自上世紀(jì)30年代以來最為嚴(yán)重的“金融海嘯”發(fā)生之時，讀者可以從這本書的分析脈絡(luò)中找到指導(dǎo)當(dāng)前美聯(lián)儲和全球央行應(yīng)對之策理論的蛛絲馬跡就毫不令人感到奇怪了,。
對于正在反思美國金融危機(jī)的中國金融界來說,，這本書的出版可以說正當(dāng)其時。中國的金融改革,，一直在事實(shí)上以歐美發(fā)達(dá)國家的金融體系為參照,，而目前這個參照系出現(xiàn)了重大的問題，這必然會促使中國金融界的深刻反思,。
巴曙松研究員介紹說：“全球應(yīng)對金融危機(jī),，從經(jīng)濟(jì)學(xué)流派看，無非是凱恩斯主義和貨幣主義,。從美國的情況看,，無論是美國的上一任財(cái)長保爾森，還是新任總統(tǒng)奧巴馬及其財(cái)經(jīng)團(tuán)隊(duì)，都一直強(qiáng)調(diào)大規(guī)模的基礎(chǔ)設(shè)施和政府投資,，是較為典型的凱恩斯主義對策。中國經(jīng)濟(jì)界實(shí)際上對凱恩斯主義是比較熟悉的,，1998年應(yīng)對亞洲金融危機(jī)時中國采取的種種對策,，就可以看到一些凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)思想的影子，凱恩斯的代表作《就業(yè),、利息和貨幣通論》,，很早國內(nèi)就有翻譯。但是,，同樣具有深遠(yuǎn)影響的貨幣主義的代表著作,，特別是貨幣主義的代表人物弗里德曼對大蕭條等的研究，系統(tǒng)研究的并不多,，標(biāo)志性的事情是連弗里德曼的代表作《美國貨幣史》都一直沒有翻譯為中文,，只有一些片段的翻譯。這就是我們在當(dāng)前推出這本譯著的目的所在”
巴曙松研究員說,，當(dāng)前,，中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)成為全球經(jīng)濟(jì)的有機(jī)組成部分，在這個融合的過程中,，不僅需要讓全球理解中國經(jīng)濟(jì)和中國市場,，中國的市場參與者同樣越來越需要關(guān)注和理解全球經(jīng)濟(jì)走向；在對于全球化的理解上,，否認(rèn)金融的國家利益當(dāng)然失之于天真,，但是，各種娛樂性的經(jīng)濟(jì)金融野史流行,，以“水煮三國”代替“三國志”,，只會使讀者和決策者形成對國際市場的扭曲看法和觀點(diǎn)。要理性把握國際市場,，在享受閱讀野史的娛樂時,，一定要清楚地知道我們閱讀的只是野史，對市場的理性把握更需要有正史的分析,，以史為鑒,，即使經(jīng)歷了金融危機(jī)的沖擊，美國金融業(yè)的影響力依然很大,，是中國參與全球化都必須面對和冷靜把握的,，美國自身走過的種種市場試錯的歷程，勿庸置疑對中國政策走向,、企業(yè)決策有積極的借鑒意義,。
在亞洲金融危機(jī)時期，巴曙松研究員親歷了香港經(jīng)濟(jì)的起伏，香港的房地產(chǎn)市場在１９９７年之后曾出現(xiàn)了高達(dá)６５％至７０％的回落,，股票市場大幅波動,。這一次美國次貸危機(jī)迅速蔓延成為一場國際金融危機(jī)，巴曙松研究員又在香港,，親身經(jīng)歷了這個過程,。
在觀察和思考香港市場的過程中，巴曙松研究員看到不少內(nèi)地投資者和企業(yè)對香港金融市場的游戲規(guī)則不熟悉,，經(jīng)歷了不少的波折,，為此，在相關(guān)主管部門的支持下,，他具體組織了20多家在香港的金融機(jī)構(gòu)從事一線業(yè)務(wù)的專業(yè)人士,，從投融資等不同的側(cè)面，系統(tǒng)分析和研究香港金融市場,，洋洋近百萬字的《香港證券市場全透視》（中央人民政府駐香港聯(lián)絡(luò)辦公室郭莉副主任擔(dān)任主編）已經(jīng)由中信出版社出版,，就是這個研究的一個代表性成果，巴曙松研究員擔(dān)任副主編,。中國證監(jiān)會尚福林主席和香港證監(jiān)會方正主席在序言中給予了積極的評價(jià),。這本書內(nèi)容覆蓋了香港證券市場的基本特點(diǎn)、監(jiān)管制度,、上市公司,、投資產(chǎn)品、投資者構(gòu)成,、證券公司等各方面的情況,，可以說是第一部由香港的第一線參與金融市場運(yùn)作的專業(yè)人士起草的中文專著。
巴曙松說:“上個世紀(jì)90年代初,，內(nèi)地企業(yè)開始到港上市,。在內(nèi)地和香港有關(guān)部門對內(nèi)地企業(yè)到港上市的監(jiān)管合作框架作出安排后，1993年7月,，青島啤酒成為第一家到港上市的內(nèi)地企業(yè),。當(dāng)時，國家先后批準(zhǔn)五批境內(nèi)企業(yè)到境外上市,，已完成境外上市的48家企業(yè)除兩家外,，均在香港上市。此外,，有幾十家內(nèi)地企業(yè)到香港間接上市,。內(nèi)地企業(yè)到港上市大大提升了香港證券市場的國際影響力。熟練運(yùn)用香港市場,，是中國企業(yè)熟悉國際規(guī)則的重要起步,�,！�
本土金融市場不發(fā)達(dá)是“期限錯配”和“貨幣錯配”
華爾街有句笑話，中小企業(yè)融資靠“4F”,，即Family,、Friend、Fool,、Fund,，其中真正導(dǎo)致中小企業(yè)在不同國家處境不一樣的是第四個：Fund，即各種形式的金融產(chǎn)品的多元化支持,。
當(dāng)記者問道：“您對我國股票發(fā)行制度改革、公司債發(fā)行以及融資融券試點(diǎn)艱難邁步,，有什么看法,？”
巴曙松說：“公司債券的發(fā)展可以提供多元化的融資渠道供企業(yè)選擇，增強(qiáng)企業(yè)對于經(jīng)濟(jì)波動的應(yīng)對能力,。從更為宏觀的層面,，這涉及到中國必須建立一個發(fā)達(dá)的本土金融市場�,！�
首先,，中國的高外匯儲備和比較被動的貨幣政策操作空間，與本土金融市場不發(fā)達(dá)有非常密切的關(guān)系,。中國的儲蓄率在50%以上,，投資率大概40%-45%，有五個點(diǎn)左右的儲蓄流出了,。宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的一個基本等式是：儲蓄-投資=經(jīng)常項(xiàng)目順差,。我們?yōu)槭裁匆欢ㄒ阎袊嗣駥氋F的儲蓄以外匯的形式送到遙遠(yuǎn)的美國市場呢？還是因?yàn)橹袊就恋慕鹑诋a(chǎn)品的光譜里有一些斷點(diǎn),。每一次加息,，老百姓會為了0.27個點(diǎn)的利差在銀行里排長隊(duì)，這本身反映了我們提供的產(chǎn)品的可選擇性和渠道實(shí)在是太小了,。從低風(fēng)險(xiǎn)到高風(fēng)險(xiǎn)的不同產(chǎn)品,，應(yīng)形成一個連續(xù)的光譜。一個發(fā)達(dá)而有效率的金融市場必須處于不同發(fā)展階段,，以及不同規(guī)模的企業(yè)都能在市場找到它的直接或間接的發(fā)展方式,，這種服務(wù)鏈條才不是斷裂的。中國之所以有這么高的外匯儲備,，和比較被動的貨幣政策操作空間,，與中國的本土金融市場不發(fā)達(dá)有非常密切的關(guān)系。
其次,，中國此次在次貸危機(jī)的沖擊下,，原本不是地震的震中,，震中應(yīng)是華爾街，但是從資本市場的沖擊程度上看,，似乎國內(nèi)受到的沖擊比華爾街還要大,。這背后非常深刻的原因就是因?yàn)槲覀兊慕鹑谑袌霾话l(fā)達(dá)，導(dǎo)致我們至少在資本市場上所付出的代價(jià),，比美國還要大,。我們面臨的是本土的金融創(chuàng)新遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足的問題，是在有大量的金融需求和大量的資金供給的時候,，如何提供多樣化的金融工具,、金融產(chǎn)品去滿足人們需要的問題，在這個中間可以做的空間是非常大的,，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止是銀行的存貸業(yè)務(wù),。我們絕對點(diǎn)說，中國金融業(yè)的希望,，可能就在于發(fā)展除存貸業(yè)務(wù)之外的其他的產(chǎn)品,、業(yè)務(wù)、工具,、機(jī)構(gòu),。中國臺灣地區(qū)的銀行業(yè)在利率市場化的頭三年集體虧損。與此對比,，現(xiàn)在我國的銀行業(yè)的盈利,，很大程度上相對較高的利差帶來的。
在緊縮時期,，大家討論的比較多的中小企業(yè)的融資困難,。華爾街有句笑話，說中小企業(yè)融資靠“4F”,，即Family,、Friend、Fool,、Fund,，其中真正導(dǎo)致中小企業(yè)在不同國家處境不一樣的是第四個：Fund，即各種形式的金融產(chǎn)品的多元化支持�,，F(xiàn)在我們的債券市場,、多層次的資本市場遠(yuǎn)不發(fā)達(dá)。在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張時期,，金融服務(wù)的缺陷,，制約作用可能不明顯；而經(jīng)濟(jì)一旦回落時,，大型壟斷企業(yè)獲得的融資渠道多,，小企業(yè)融資渠道少,，它受到的沖擊會大得多。所以,，往往每次調(diào)控,，客觀上中小企業(yè)會承擔(dān)絕大部分的調(diào)控壓力。
大量的金融服務(wù),、大量的儲蓄不能在本土的金融市場得到滿足,，就會產(chǎn)生大規(guī)模的“期限錯配”。例如,，人們總是批評有的金融機(jī)構(gòu)在海外金融市場投資所出現(xiàn)的虧損,。但是，站在這些決策者的角度,，是有他當(dāng)時的道理的,。中國保險(xiǎn)資金的運(yùn)用，面臨一個很大的約束,，就是，絕大部分的資金都是30年,、50年以上的長期資金,，它要做配置，在國內(nèi)找不到這樣的金融資產(chǎn),。所以我們在讓反思一些金融機(jī)構(gòu)投資虧損同時,，更要思考一下，我們這樣一種生產(chǎn)結(jié)構(gòu),、增長方式以及金融結(jié)構(gòu)本身就蘊(yùn)藏著很大的脆弱性,。因?yàn)榻鹑诠ぞ叩牟煌晟啤⒉话l(fā)達(dá),，從而產(chǎn)生大量的期限錯配,。在銀行我們面臨很大的一個問題是，銀行的資產(chǎn)負(fù)債表里負(fù)債方的期限越來越短,，而資金運(yùn)用方面,，住房抵押貸款、大型基礎(chǔ)設(shè)施都是三五十年,，這是“借短用長”,。而在保險(xiǎn)公司，面臨的問題就是“借長用短”,。特別是一些人壽的資金來源,，都是三五十年，必須要投資的期限平均大概五點(diǎn)幾年,。這樣使得這些微觀的單一的個體都非常脆弱,。這背后很重要的原因是我們沒有一個本土的,、能夠滿足中國自己的儲蓄者和投資者需要的金融市場。
本土市場不發(fā)達(dá)的,，除了剛剛我們所說的期限錯配,，還有一點(diǎn)就是“貨幣錯配”。因?yàn)槲覀儽就潦袌霾话l(fā)達(dá),，導(dǎo)致許多企業(yè)到海外上市,，培育了大量的優(yōu)秀的海外投行。實(shí)際上中國投行市場的開放程度比全世界很多國家要多得多,。像日本等國家在發(fā)展時期,，都對本土企業(yè)在海外上市時都規(guī)定必須有一個外國投行帶一個本土投行，來培育它的核心競爭力,。與此相反,，在過去十多年里在香港市場上市的大型國有企業(yè)，基本上都是國際上大投行的主戰(zhàn)場,。它們籌集回來的是美元或港幣,，要換回人民幣，導(dǎo)致我們本來儲蓄就多的情況下,，人民銀行又得入市干預(yù),，買回這些外幣，投放大量人民幣,。此外還有PE,。中國并不缺錢，儲蓄資金相當(dāng)豐富,，為什么要那么多海外PE呢,？就是因?yàn)楸就恋腜E市場不發(fā)達(dá)，它退出機(jī)制不發(fā)達(dá)不通暢,，只好到海外去集資,，海外退出方便、制度完善,。而其結(jié)果卻加劇了整個中國在資產(chǎn)負(fù)債表上的貨幣錯配,。中國人民銀行的資產(chǎn)負(fù)債表有高達(dá)兩萬億的外幣資產(chǎn)，而它的負(fù)債方全部是人民幣,，匯率風(fēng)險(xiǎn)很大程度上是人民銀行承擔(dān)的,。人民銀行的作為其實(shí)是很有限的。這些都是由經(jīng)濟(jì)增長方式和生產(chǎn)結(jié)構(gòu)決定的,，難以從終端去改變現(xiàn)狀,。 |