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作為我國(guó)最大的機(jī)構(gòu)投資者之一，全國(guó)社會(huì)保障基金的一舉一動(dòng)都備受市場(chǎng)關(guān)注。最近,，社�,；饡�(huì)在投資方面有不少新的觀點(diǎn)和行動(dòng)。圍繞相關(guān)的熱點(diǎn)問(wèn)題,，本報(bào)記者近日獨(dú)家專訪了全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)理事長(zhǎng)戴相龍。
●中國(guó)是發(fā)展中國(guó)家，不存在資金過(guò)剩,，但社會(huì)資金轉(zhuǎn)為資本的渠道過(guò)于狹窄，應(yīng)多渠道提高直接融資比重
記者：您擔(dān)任過(guò)商業(yè)銀行、中央銀行,、地方政府的領(lǐng)導(dǎo),，目前又負(fù)責(zé)社保基金理事會(huì)工作,，應(yīng)當(dāng)說(shuō)從各個(gè)角度接觸了資本市場(chǎng),。黨的十七大提出，優(yōu)化資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu),，多渠道提高直接融資比重,。您認(rèn)為資本市場(chǎng)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展的意義何在？當(dāng)前應(yīng)著重從哪些方面發(fā)展完善資本市場(chǎng),？
戴相龍：資本市場(chǎng)也叫長(zhǎng)期資金市場(chǎng),，是指期限在一年以上各種資金借貸和證券交易的場(chǎng)所。在我國(guó),，資本市場(chǎng)主要包括國(guó)債市場(chǎng),、股票市場(chǎng)、企業(yè)中長(zhǎng)期債券市場(chǎng)和中長(zhǎng)期貸款市場(chǎng),。發(fā)展資本市場(chǎng)對(duì)于深化金融體制改革,、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展具有十分重要的意義。從融資方面講,，企業(yè)可以獲得生產(chǎn)建設(shè)的長(zhǎng)期資金,，這些資金絕大部分成為企業(yè)資本金，提高了企業(yè)自身發(fā)展能力和公司治理水平,；從投資方面講,，可以使資金保值增值，一般說(shuō)來(lái)可以獲得比銀行存款利息更高的回報(bào),，有利于城鄉(xiāng)居民將部分存款轉(zhuǎn)化為股本,，增加財(cái)產(chǎn)性收入；從發(fā)揮市場(chǎng)功能方面講,，可以引導(dǎo)社會(huì)資金投向資金使用效益較高的地區(qū),、產(chǎn)業(yè)、企業(yè),；從增強(qiáng)國(guó)家宏觀調(diào)控能力來(lái)講,，可以促使資本供給和信貸供給相適應(yīng)，減少流動(dòng)性過(guò)剩,，減少對(duì)外資的依賴,，更好地促進(jìn)國(guó)際收支平衡。
經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期努力,，我國(guó)金融業(yè)的改革和發(fā)展取得了卓越成效,，但也還有不少突出問(wèn)題需要研究解決,，其中包括直接融資比例過(guò)低。黨的十四屆三中全會(huì)提出提高直接融資比例,，至今已有15年,，但進(jìn)展不夠明顯。2001年到2006年,，當(dāng)年股票融資額和貸款增加額之比,，最低2.1%，最高9.5%,，2007年因股市大幅上漲超過(guò)20%,，今年必將大幅下降。中國(guó)是發(fā)展中國(guó)家,，不存在資金過(guò)剩,。流動(dòng)性過(guò)剩是指短期資金供給超出宏觀調(diào)控資金需求，引發(fā)資產(chǎn)價(jià)格過(guò)快增長(zhǎng),。當(dāng)前,，我國(guó)出現(xiàn)“流動(dòng)性過(guò)剩”,，一是因?yàn)閲?guó)際收支不平衡,，外匯儲(chǔ)備占用過(guò)多人民幣資金；二是因?yàn)橘Y本形成不足和信貸能力增長(zhǎng)過(guò)快,，社會(huì)資金轉(zhuǎn)為資本的渠道過(guò)于狹窄,，大量資金轉(zhuǎn)為信貸資金。社會(huì)資金結(jié)構(gòu)不合理,，降低了社會(huì)資金利用率,。近幾年，在我國(guó)創(chuàng)造100元GDP,，需要160元貨幣供給量,，是美國(guó)的一倍多,，也超過(guò)以間接融資為主的日本,。
黨的十七大報(bào)告提出，要“優(yōu)化資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu),，多渠道提高直接融資比重”,。對(duì)此，應(yīng)當(dāng)認(rèn)真落實(shí)：
一是要繼續(xù)擴(kuò)大股票融資,。我國(guó)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)平穩(wěn)發(fā)展,，國(guó)力不斷提高，市場(chǎng)管理逐步完善,，股市穩(wěn)定和發(fā)展有較好的基礎(chǔ),。通過(guò)調(diào)節(jié)融資節(jié)奏,，增加機(jī)構(gòu)投資，加強(qiáng)制度建設(shè),，創(chuàng)新穩(wěn)定機(jī)制,，我國(guó)股市一定能夠得到穩(wěn)定發(fā)展。當(dāng)前要執(zhí)行從緊的貨幣政策,，重點(diǎn)治理通貨膨脹,，同時(shí)也要注意資本市場(chǎng)健康發(fā)展，保持房地產(chǎn)市場(chǎng)穩(wěn)定,。
二是發(fā)展債券融資,。截至2008年6月底,全國(guó)債券總額已達(dá)13.74萬(wàn)億元，但91.5%為國(guó)債,、政策性金融債和中央銀行票據(jù),，企業(yè)和公司債只占8.5%。要加快發(fā)展企業(yè)資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu),，完善破產(chǎn)清償機(jī)制,，加強(qiáng)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的協(xié)調(diào)，解決好企業(yè)發(fā)債的擔(dān)保問(wèn)題,，使企業(yè)和公司債的發(fā)行和轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)有較大發(fā)展,。
三是開創(chuàng)基金融資�,；鹑谫Y包括證券投資基金,、創(chuàng)業(yè)投資基金和股權(quán)投資基金的融資。現(xiàn)在,，證券投資基金,，已有法律規(guī)定，發(fā)展較快,；創(chuàng)業(yè)投資基金,，已有行政規(guī)定，規(guī)模較�,�,；股權(quán)投資基金或叫產(chǎn)業(yè)投資基金，至今尚處在改革試驗(yàn)階段,，應(yīng)該大膽全面予以推進(jìn),。
記者：2006年，天津向國(guó)務(wù)院申請(qǐng)?jiān)O(shè)立未上市公眾公司股權(quán)柜臺(tái)交易市場(chǎng),，即OTC市場(chǎng),。設(shè)立這一市場(chǎng)的目的是什么？在整個(gè)資本市場(chǎng)體系中能發(fā)揮什么作用,？
戴相龍：證券交易市場(chǎng)包括場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)和場(chǎng)外市場(chǎng),。場(chǎng)外市場(chǎng)主要指柜臺(tái)交易市場(chǎng)（over-the-counter,，簡(jiǎn)稱OTC），為達(dá)不到上市條件的公眾公司,，提供股份報(bào)價(jià)和轉(zhuǎn)讓服務(wù),。設(shè)立柜臺(tái)交易市場(chǎng)有利于多渠道提高直接融資的比重，為比上市公司更多更廣泛的公眾公司提供資本,，推進(jìn)資本流動(dòng),；有利于為暫時(shí)不具備上市條件、處于初始發(fā)展階段,、但成長(zhǎng)性強(qiáng)的中小企業(yè)提供資本,，促進(jìn)中小企業(yè)和科技型中小企業(yè)的發(fā)展；有利于未上市公眾公司完善法人治理結(jié)構(gòu),，為股票市場(chǎng)提供更多優(yōu)質(zhì)上市公司,。
創(chuàng)造條件構(gòu)建場(chǎng)外交易市場(chǎng)，形成統(tǒng)一監(jiān)管下非上市公司股份報(bào)價(jià)和轉(zhuǎn)讓機(jī)制,，已成為國(guó)務(wù)院的一項(xiàng)既定政策,。黨中央、國(guó)務(wù)院已把推進(jìn)天津?yàn)I海新區(qū)開發(fā)開放納入國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略布局,，國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)天津?yàn)I海新區(qū)為全國(guó)綜合配套改革試驗(yàn)區(qū),，并把金融改革作為改革的重點(diǎn)。2008年3月13日,，國(guó)務(wù)院正式批復(fù)同意“天津?yàn)I海新區(qū)綜合改革配套試驗(yàn)總體方案”,，提出“要為在天津?yàn)I海新區(qū)設(shè)立全國(guó)性非上市公眾公司股權(quán)交易市場(chǎng)創(chuàng)造條件”。據(jù)了解,，這項(xiàng)改革正在抓緊進(jìn)行,。上海市將逐步建成國(guó)際金融中心，作為我國(guó)首都的北京市實(shí)際上已是我國(guó)金融決策管理中心,，天津市將建設(shè)柜臺(tái)交易市場(chǎng),，其余數(shù)個(gè)大城市將在所在區(qū)域金融市場(chǎng)中發(fā)揮重大作用。我國(guó)幅員廣闊,，經(jīng)濟(jì)總量不斷壯大,，應(yīng)該在國(guó)家統(tǒng)一規(guī)劃下，分別發(fā)揮有關(guān)城市的作用,，共同促進(jìn)我國(guó)現(xiàn)代金融業(yè)的改革和發(fā)展,。
●社保基金會(huì)不直接對(duì)單個(gè)股票進(jìn)行投資,，也沒有所謂內(nèi)幕消息來(lái)源，完全依據(jù)有關(guān)規(guī)定,，自主開展投資業(yè)務(wù)
記者：您一直強(qiáng)調(diào),，社�,；鹨钚虚L(zhǎng)期投資、價(jià)值投資和責(zé)任投資的理念,。近期您也表示,，社保基金會(huì)會(huì)在股票市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展中,，做我們應(yīng)該做的事,。能否具體闡述一下，近年來(lái)社�,；鹪诠墒兄兴l(fā)揮的作用,？今后社保基金在股票投資的方式或比例等方面是否會(huì)有變化,？
戴相龍：2000年9月25日,，黨中央、國(guó)務(wù)院宣布決定建立“全國(guó)社會(huì)保障基金”,，并設(shè)立“全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)”管理運(yùn)營(yíng)這個(gè)基金,。全國(guó)社保基金是中央戰(zhàn)略儲(chǔ)備,，主要用于應(yīng)對(duì)我國(guó)老齡化高峰時(shí)期養(yǎng)老金收不抵支的壓力,。該基金來(lái)源于中央財(cái)政撥款、國(guó)有股減持收入和轉(zhuǎn)持股份,、一部分彩票公益金,、投資收益等，投資于固定收益產(chǎn)品,、股票和實(shí)業(yè)投資,。全國(guó)社保基金已形成特有的投資理念和投資風(fēng)格：一是堅(jiān)持長(zhǎng)期投資,。在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi),，國(guó)家對(duì)社保基金沒有重大支出安排,，社�,；鹗冀K堅(jiān)持通過(guò)長(zhǎng)期投資獲得穩(wěn)定較高回報(bào)。二是堅(jiān)持價(jià)值投資,。社�,；鹜顿Y沒有所謂內(nèi)幕消息，立足于對(duì)金融市場(chǎng)走勢(shì)的分析,，投資現(xiàn)在和潛在回報(bào)較高的多元金融產(chǎn)品,。三是堅(jiān)持責(zé)任投資。社�,；鸬耐顿Y決策,，不僅要確�,；鸨Ｖ翟鲋担乙S護(hù)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定,，促進(jìn)企業(yè)和所在地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展,。到2007年底，全國(guó)社�,；鹂傎Y產(chǎn)5000多億元,，近5年每年平均實(shí)現(xiàn)收益率為10.7%。預(yù)測(cè)到2010年總資產(chǎn)可超過(guò)1萬(wàn)億元,。
各國(guó)養(yǎng)老金都是資本市場(chǎng)投資的重要來(lái)源,，是穩(wěn)定股票市場(chǎng)的重要支柱。全球養(yǎng)老金有20多萬(wàn)億美元,，占全球資本市場(chǎng)1/4,。2007年底，全國(guó)各項(xiàng)社會(huì)保險(xiǎn)資產(chǎn)有1.5萬(wàn)億元,，商業(yè)保險(xiǎn)公司總資產(chǎn)接近3萬(wàn)億元,，城鄉(xiāng)儲(chǔ)蓄17.6萬(wàn)億元，對(duì)資本市場(chǎng)投資能力不斷增強(qiáng),。全國(guó)社�,；鹨言谫Y本市場(chǎng)發(fā)展和穩(wěn)定中發(fā)揮重要作用：一是投資總量不斷增加。2007年底,，社�,；鹜顿Y于股票和一年期以上各種金融產(chǎn)品為4854億元，占全部資產(chǎn)95%,，其中,，境內(nèi)外股票1816億元。二是堅(jiān)持長(zhǎng)期投資,。特別是在股市低迷時(shí)更能顯示社�,；饘�(duì)股市穩(wěn)定作用。三是促進(jìn)了基金業(yè)的規(guī)范運(yùn)作,。至今,，我們已選擇10家基金管理公司作為全國(guó)社保基金的投資管理人,，促進(jìn)基金管理公司不斷提高管理水平,。四是社保基金對(duì)企業(yè)直接投資和對(duì)股權(quán)投資基金投資400多億元,，參與對(duì)公司的管理,，推動(dòng)了上市公司治理結(jié)構(gòu)的改善。隨著全國(guó)社保基金實(shí)力增強(qiáng),，我們將在促進(jìn)資本市場(chǎng)發(fā)展中發(fā)揮更大作用,。
社�,；鹪谕晟仆顿Y管理方式方面已取得一定經(jīng)驗(yàn),。社保基金會(huì)對(duì)境內(nèi)外股票和一部分債券投資,，通過(guò)市場(chǎng)公開競(jìng)選資產(chǎn)管理公司實(shí)行委托管理,。同時(shí)，對(duì)投資各類金融產(chǎn)品的總量實(shí)行比例控制,，明確五年和每年投資比例,，實(shí)行滾動(dòng)操作，并在允許的幅度內(nèi)按季微調(diào),。實(shí)踐證明,，上述投資管理方式是行之有效的。社�,；饡�(huì)不直接對(duì)單個(gè)股票進(jìn)行投資,，也沒有所謂內(nèi)幕消息來(lái)源，完全依據(jù)國(guó)家法規(guī)和市場(chǎng)監(jiān)管規(guī)定,，按照國(guó)務(wù)院有關(guān)部門制定的《全國(guó)社�,；鹜顿Y管理規(guī)定》，自主開展投資業(yè)務(wù)�,，F(xiàn)在,，由于股市低迷，股票投資已在內(nèi)控比例之內(nèi),，我相信我們的投資管理人,，一定會(huì)堅(jiān)持長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資和責(zé)任投資理念,，正確處理投資和風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系,。這樣做，不僅可以維護(hù)股市的穩(wěn)定,，也符合社�,；鸬睦妗�
●發(fā)展股權(quán)投資基金,，有利于把一部分企業(yè)和個(gè)人存款轉(zhuǎn)化為資本,，減少國(guó)際資本流入，緩解人民幣升值壓力
記者：在您的推動(dòng)下,，我國(guó)首個(gè)產(chǎn)業(yè)投資基金——渤海產(chǎn)業(yè)基金2006年在天津成立,；今年4月，國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)全國(guó)社保基金投資產(chǎn)業(yè)基金和股權(quán)投資基金,；近期社�,；鹩謱⑾蚨煛⒑胍慊鹜顿Y40億元,。那么,，您覺得股權(quán)投資基金在資本市場(chǎng)發(fā)展中能發(fā)揮什么作用？當(dāng)前股權(quán)基金發(fā)展還存在哪些需要解決的問(wèn)題,？下一步,，社保基金在股權(quán)基金的投資方面有什么打算,？是否考慮以社�,；馂橹鲗�(dǎo)發(fā)起新的基金及基金管理公司？
戴相龍：股權(quán)投資基金是資本和智慧的結(jié)合,，對(duì)促進(jìn)資本市場(chǎng)發(fā)展具有特殊功能,。發(fā)展股權(quán)投資基金是企業(yè)擴(kuò)大資本的迫切需要，是投資人保值增值的迫切需要,，是完善資本市場(chǎng)的迫切需要,，是完善宏觀金融調(diào)控的迫切需要。我國(guó)作為發(fā)展中國(guó)家,，社會(huì)資金并不寬�,！，F(xiàn)在流動(dòng)性過(guò)剩,，是因?yàn)橘Y本形成不足,，信貸能力過(guò)強(qiáng)，社會(huì)資金結(jié)構(gòu)不合理,。發(fā)展股權(quán)投資基金,，有利于把一部分企業(yè)和個(gè)人存款轉(zhuǎn)化為資本，減少國(guó)際資本流入,，緩解人民幣升值壓力,。當(dāng)前發(fā)展股權(quán)基金重點(diǎn)要研究和解決好下列問(wèn)題：
一是加快改革試點(diǎn)工作。早在1997年中央就要求制定產(chǎn)業(yè)投資基金辦法,，多年來(lái)有關(guān)部門也做了大量工作,，但總的看進(jìn)展較慢。由國(guó)家發(fā)改委牽頭的產(chǎn)業(yè)投資基金試點(diǎn)工作小組已成立工作8個(gè)多月,，有關(guān)工作正在順利推進(jìn),。我們盼望試點(diǎn)工作小組盡快上報(bào)《產(chǎn)業(yè)投資基金試點(diǎn)總體方案》，加強(qiáng)對(duì)試點(diǎn)工作指導(dǎo),，加快對(duì)有關(guān)基金的核準(zhǔn),。
二是要盡快出臺(tái)股權(quán)投資基金管理辦法,。依法規(guī)定股權(quán)基金的登記、管理,、交易,、稅收等問(wèn)題，完善監(jiān)管體制,，并在投資和退出等方面為股權(quán)基金發(fā)展提供有利條件,。我國(guó)行政機(jī)關(guān)部門較多，由于歷史原因和角度不同,，同樣一個(gè)基本屬性相同的名詞在不同部門有不同的表述,，常常影響到有關(guān)工作的推進(jìn),。產(chǎn)業(yè)投資基金和股權(quán)投資基金運(yùn)作原理基本相同,，現(xiàn)在常說(shuō)的股權(quán)投資基金就是指私募股權(quán)投資基金。因此,，我建議在我國(guó)目前可把產(chǎn)業(yè)投資基金,、私募股權(quán)投資基金統(tǒng)稱為“股權(quán)投資基金”，盡快制定相應(yīng)管理?xiàng)l例或管理辦法,。在股權(quán)投資基金設(shè)立方式上,，依法規(guī)定公司制、信托制,、合伙制設(shè)立要求和稅收制度,，由投資人自主選定。
三是積極培育基金管理專業(yè)人才,。目前,，發(fā)展股權(quán)投資基金，不是缺錢,，而是缺乏優(yōu)秀管理人才,。要加快培養(yǎng)基金管理高級(jí)人才，適當(dāng)增設(shè)中外合資或者外商獨(dú)資的股權(quán)投資基金管理公司,。
全國(guó)社�,；饡�(huì)將總結(jié)過(guò)去參與發(fā)起多個(gè)產(chǎn)業(yè)投資基金的經(jīng)驗(yàn)，運(yùn)用國(guó)務(wù)院已經(jīng)給予我們的對(duì)股權(quán)投資基金投資總額可以達(dá)到總資本10%的政策,，充分發(fā)揮社�,；鹪谕七M(jìn)股權(quán)投資基金中的作用。我們將制定社�,；鹜顿Y股權(quán)基金管理辦法,，公開、公正,、公平地在市場(chǎng)擇優(yōu)選聘基金管理團(tuán)隊(duì),，重點(diǎn)投資成長(zhǎng)型中小企業(yè),。如果市場(chǎng)有需要，我們將考慮由全國(guó)社�,；鹬鲗�(dǎo)設(shè)立新的股權(quán)投資基金及其管理公司,，并在業(yè)務(wù)發(fā)展上與其同行依法合理競(jìng)爭(zhēng)。
●面對(duì)股票市場(chǎng)大幅度的波動(dòng),，社�,；饘⒗^續(xù)堅(jiān)持原定投資理念和投資管理方式，穩(wěn)定對(duì)股票的投資比例
記者：過(guò)去五年,，全國(guó)社會(huì)保障基金的收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同期的通貨膨脹率,，實(shí)現(xiàn)了保值增值的目標(biāo)。特別是2007年,，由于投資策略選擇得當(dāng),，借助股市大幅上漲，社會(huì)保障基金已實(shí)現(xiàn)收益1084億元,。從今年的情況看,，股市表現(xiàn)不盡如人意，社�,；鹉芊窭^續(xù)實(shí)現(xiàn)較好收益,，在投資策略上會(huì)做出怎樣的調(diào)整？
戴相龍：由于金融市場(chǎng)和投資結(jié)構(gòu)的變化,，全球各國(guó)養(yǎng)老基金的投資回報(bào)每年都是起伏不定,。去年以來(lái)，由于全球股市下跌,，各國(guó)養(yǎng)老金投資回報(bào)率普遍下降,，有不少基金還出現(xiàn)較大虧損。2007年,，社�,；饘�(shí)現(xiàn)了高收益，但不能簡(jiǎn)單看作是一年的收益,，而是2003—2006年期間社�,；鹜ㄟ^(guò)長(zhǎng)期資產(chǎn)配置所得到的結(jié)果，是社�,；饒�(jiān)持長(zhǎng)期投資目標(biāo)的結(jié)果,。按照社保基金五年平均不虧損的風(fēng)險(xiǎn)控制最低要求,，2007年的高收益還要承擔(dān)今年和未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)和投資損失,。
2008年6月30日，上海,、深圳證交所股市比去年底分別下跌48%,、45%,。今年又是社保基金會(huì)實(shí)行新的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》的第一年,，交易類產(chǎn)品的市值變化要列入盈虧核算,。社保基金按規(guī)定的比例投資股票,，所持股票市值的跌幅大大低于同期上證綜指的跌幅,。盡管如此，社�,；鹕习肽暌褜�(shí)現(xiàn)收益還抵不了上半年股票資產(chǎn)的縮水,，社保基金全年經(jīng)營(yíng)收益面臨著嚴(yán)重挑戰(zhàn),。
分析和評(píng)價(jià)社�,；鹜顿Y業(yè)績(jī)，要看長(zhǎng)期結(jié)果,，短期業(yè)績(jī)的波動(dòng)不能也不宜作為考核社�,；鸬耐顿Y績(jī)效的依據(jù)。面對(duì)股票市場(chǎng)大幅度的波動(dòng),，社保基金將繼續(xù)堅(jiān)持原定投資理念和投資管理方式,，繼續(xù)堅(jiān)持既定戰(zhàn)略資產(chǎn)配置和年度戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置的要求,，對(duì)大類資產(chǎn)配置的比例不做大的變動(dòng)。我們將穩(wěn)定對(duì)股票的投資比例,，增加固定收益產(chǎn)品的投資,，加大對(duì)企業(yè)直接投資和股權(quán)投資基金的投資力度，增強(qiáng)交易類產(chǎn)品的抗跌能力,，承受市場(chǎng)波動(dòng)的壓力,，并為明后年?duì)幦≥^好的投資回報(bào)打好基礎(chǔ)。 |