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作為我國最大的機構投資者之一,，全國社會保障基金的一舉一動都備受市場關注,。最近,，社保基金會在投資方面有不少新的觀點和行動,。圍繞相關的熱點問題，本報記者近日獨家專訪了全國社會保障基金理事會理事長戴相龍,。
●中國是發(fā)展中國家,，不存在資金過剩，但社會資金轉為資本的渠道過于狹窄,，應多渠道提高直接融資比重
記者：您擔任過商業(yè)銀行、中央銀行,、地方政府的領導,，目前又負責社保基金理事會工作,，應當說從各個角度接觸了資本市場,。黨的十七大提出，優(yōu)化資本市場結構,，多渠道提高直接融資比重,。您認為資本市場對我國經(jīng)濟金融發(fā)展的意義何在？當前應著重從哪些方面發(fā)展完善資本市場,？
戴相龍：資本市場也叫長期資金市場,，是指期限在一年以上各種資金借貸和證券交易的場所。在我國,，資本市場主要包括國債市場,、股票市場、企業(yè)中長期債券市場和中長期貸款市場,。發(fā)展資本市場對于深化金融體制改革,、促進經(jīng)濟和社會發(fā)展具有十分重要的意義。從融資方面講,，企業(yè)可以獲得生產(chǎn)建設的長期資金,，這些資金絕大部分成為企業(yè)資本金，提高了企業(yè)自身發(fā)展能力和公司治理水平,；從投資方面講,，可以使資金保值增值，一般說來可以獲得比銀行存款利息更高的回報,，有利于城鄉(xiāng)居民將部分存款轉化為股本,，增加財產(chǎn)性收入；從發(fā)揮市場功能方面講,，可以引導社會資金投向資金使用效益較高的地區(qū),、產(chǎn)業(yè)、企業(yè),；從增強國家宏觀調(diào)控能力來講,，可以促使資本供給和信貸供給相適應,，減少流動性過剩，減少對外資的依賴,，更好地促進國際收支平衡,。
經(jīng)過長期努力，我國金融業(yè)的改革和發(fā)展取得了卓越成效,，但也還有不少突出問題需要研究解決,，其中包括直接融資比例過低。黨的十四屆三中全會提出提高直接融資比例,，至今已有15年,，但進展不夠明顯。2001年到2006年,，當年股票融資額和貸款增加額之比,，最低2.1%，最高9.5%,，2007年因股市大幅上漲超過20%,，今年必將大幅下降。中國是發(fā)展中國家,，不存在資金過剩,。流動性過剩是指短期資金供給超出宏觀調(diào)控資金需求，引發(fā)資產(chǎn)價格過快增長,。當前,，我國出現(xiàn)“流動性過剩”,，一是因為國際收支不平衡,，外匯儲備占用過多人民幣資金；二是因為資本形成不足和信貸能力增長過快,，社會資金轉為資本的渠道過于狹窄,，大量資金轉為信貸資金。社會資金結構不合理,，降低了社會資金利用率,。近幾年，在我國創(chuàng)造100元GDP,，需要160元貨幣供給量,，是美國的一倍多，也超過以間接融資為主的日本,。
黨的十七大報告提出,，要“優(yōu)化資本市場結構，多渠道提高直接融資比重”。對此,，應當認真落實：
一是要繼續(xù)擴大股票融資,。我國經(jīng)濟和社會平穩(wěn)發(fā)展，國力不斷提高,，市場管理逐步完善,，股市穩(wěn)定和發(fā)展有較好的基礎。通過調(diào)節(jié)融資節(jié)奏,，增加機構投資,，加強制度建設，創(chuàng)新穩(wěn)定機制,，我國股市一定能夠得到穩(wěn)定發(fā)展,。當前要執(zhí)行從緊的貨幣政策，重點治理通貨膨脹,，同時也要注意資本市場健康發(fā)展，保持房地產(chǎn)市場穩(wěn)定,。
二是發(fā)展債券融資,。截至2008年6月底,全國債券總額已達13.74萬億元，但91.5%為國債,、政策性金融債和中央銀行票據(jù),，企業(yè)和公司債只占8.5%。要加快發(fā)展企業(yè)資信評級機構,，完善破產(chǎn)清償機制,，加強金融監(jiān)管機構的協(xié)調(diào)，解決好企業(yè)發(fā)債的擔保問題,，使企業(yè)和公司債的發(fā)行和轉讓業(yè)務有較大發(fā)展,。
三是開創(chuàng)基金融資�,；鹑谫Y包括證券投資基金,、創(chuàng)業(yè)投資基金和股權投資基金的融資。現(xiàn)在,，證券投資基金,，已有法律規(guī)定，發(fā)展較快,；創(chuàng)業(yè)投資基金,，已有行政規(guī)定，規(guī)模較�,�,；股權投資基金或叫產(chǎn)業(yè)投資基金，至今尚處在改革試驗階段,，應該大膽全面予以推進,。
記者：2006年,，天津向國務院申請設立未上市公眾公司股權柜臺交易市場，即OTC市場,。設立這一市場的目的是什么,？在整個資本市場體系中能發(fā)揮什么作用？
戴相龍：證券交易市場包括場內(nèi)市場和場外市場,。場外市場主要指柜臺交易市場（over-the-counter,，簡稱OTC），為達不到上市條件的公眾公司,，提供股份報價和轉讓服務,。設立柜臺交易市場有利于多渠道提高直接融資的比重，為比上市公司更多更廣泛的公眾公司提供資本,，推進資本流動,；有利于為暫時不具備上市條件、處于初始發(fā)展階段,、但成長性強的中小企業(yè)提供資本,，促進中小企業(yè)和科技型中小企業(yè)的發(fā)展；有利于未上市公眾公司完善法人治理結構,，為股票市場提供更多優(yōu)質(zhì)上市公司,。
創(chuàng)造條件構建場外交易市場，形成統(tǒng)一監(jiān)管下非上市公司股份報價和轉讓機制,，已成為國務院的一項既定政策,。黨中央、國務院已把推進天津濱海新區(qū)開發(fā)開放納入國家發(fā)展戰(zhàn)略布局,，國務院批準天津濱海新區(qū)為全國綜合配套改革試驗區(qū),，并把金融改革作為改革的重點。2008年3月13日,，國務院正式批復同意“天津濱海新區(qū)綜合改革配套試驗總體方案”,，提出“要為在天津濱海新區(qū)設立全國性非上市公眾公司股權交易市場創(chuàng)造條件”。據(jù)了解,，這項改革正在抓緊進行,。上海市將逐步建成國際金融中心，作為我國首都的北京市實際上已是我國金融決策管理中心,，天津市將建設柜臺交易市場,，其余數(shù)個大城市將在所在區(qū)域金融市場中發(fā)揮重大作用。我國幅員廣闊,，經(jīng)濟總量不斷壯大,，應該在國家統(tǒng)一規(guī)劃下，分別發(fā)揮有關城市的作用，共同促進我國現(xiàn)代金融業(yè)的改革和發(fā)展,。
●社�,；饡恢苯訉蝹�股票進行投資，也沒有所謂內(nèi)幕消息來源,，完全依據(jù)有關規(guī)定,，自主開展投資業(yè)務
記者：您一直強調(diào)，社�,；鹨钚虚L期投資,、價值投資和責任投資的理念。近期您也表示,，社�,；饡䲡诠善笔袌龇�(wěn)定發(fā)展中，做我們應該做的事,。能否具體闡述一下,，近年來社保基金在股市中所發(fā)揮的作用,？今后社�,；鹪诠善蓖顿Y的方式或比例等方面是否會有變化？
戴相龍：2000年9月25日,，黨中央、國務院宣布決定建立“全國社會保障基金”,，并設立“全國社會保障基金理事會”管理運營這個基金,。全國社保基金是中央戰(zhàn)略儲備,，主要用于應對我國老齡化高峰時期養(yǎng)老金收不抵支的壓力,。該基金來源于中央財政撥款、國有股減持收入和轉持股份,、一部分彩票公益金,、投資收益等，投資于固定收益產(chǎn)品,、股票和實業(yè)投資,。全國社保基金已形成特有的投資理念和投資風格：一是堅持長期投資,。在較長時期內(nèi),，國家對社保基金沒有重大支出安排,，社�,；鹗冀K堅持通過長期投資獲得穩(wěn)定較高回報。二是堅持價值投資。社�,；鹜顿Y沒有所謂內(nèi)幕消息,，立足于對金融市場走勢的分析，投資現(xiàn)在和潛在回報較高的多元金融產(chǎn)品,。三是堅持責任投資,。社保基金的投資決策,，不僅要確�,；鸨Ｖ翟鲋担乙S護金融市場的穩(wěn)定,，促進企業(yè)和所在地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展,。到2007年底，全國社�,；鹂傎Y產(chǎn)5000多億元,，近5年每年平均實現(xiàn)收益率為10.7%。預測到2010年總資產(chǎn)可超過1萬億元,。
各國養(yǎng)老金都是資本市場投資的重要來源,，是穩(wěn)定股票市場的重要支柱。全球養(yǎng)老金有20多萬億美元,，占全球資本市場1/4,。2007年底，全國各項社會保險資產(chǎn)有1.5萬億元,，商業(yè)保險公司總資產(chǎn)接近3萬億元,，城鄉(xiāng)儲蓄17.6萬億元，對資本市場投資能力不斷增強,。全國社�,；鹨言谫Y本市場發(fā)展和穩(wěn)定中發(fā)揮重要作用：一是投資總量不斷增加。2007年底,，社�,；鹜顿Y于股票和一年期以上各種金融產(chǎn)品為4854億元，占全部資產(chǎn)95%,，其中,，境內(nèi)外股票1816億元。二是堅持長期投資,。特別是在股市低迷時更能顯示社�,；饘墒蟹�(wěn)定作用。三是促進了基金業(yè)的規(guī)范運作,。至今,，我們已選擇10家基金管理公司作為全國社�,；鸬耐顿Y管理人，促進基金管理公司不斷提高管理水平,。四是社�,；饘ζ髽I(yè)直接投資和對股權投資基金投資400多億元，參與對公司的管理,，推動了上市公司治理結構的改善,。隨著全國社保基金實力增強,，我們將在促進資本市場發(fā)展中發(fā)揮更大作用,。
社保基金在完善投資管理方式方面已取得一定經(jīng)驗,。社�,；饡䦟硟�(nèi)外股票和一部分債券投資，通過市場公開競選資產(chǎn)管理公司實行委托管理,。同時,，對投資各類金融產(chǎn)品的總量實行比例控制，明確五年和每年投資比例,，實行滾動操作,，并在允許的幅度內(nèi)按季微調(diào)。實踐證明,，上述投資管理方式是行之有效的,。社保基金會不直接對單個股票進行投資,，也沒有所謂內(nèi)幕消息來源,，完全依據(jù)國家法規(guī)和市場監(jiān)管規(guī)定，按照國務院有關部門制定的《全國社�,；鹜顿Y管理規(guī)定》,，自主開展投資業(yè)務�,，F(xiàn)在,，由于股市低迷，股票投資已在內(nèi)控比例之內(nèi),，我相信我們的投資管理人,，一定會堅持長期投資、價值投資和責任投資理念,，正確處理投資和風險的關系,。這樣做，不僅可以維護股市的穩(wěn)定,，也符合社�,；鸬睦�,。
●發(fā)展股權投資基金，有利于把一部分企業(yè)和個人存款轉化為資本,，減少國際資本流入,，緩解人民幣升值壓力
記者：在您的推動下，我國首個產(chǎn)業(yè)投資基金——渤海產(chǎn)業(yè)基金2006年在天津成立,；今年4月,，國務院批準全國社保基金投資產(chǎn)業(yè)基金和股權投資基金,；近期社�,；鹩謱⑾蚨煛⒑胍慊鹜顿Y40億元,。那么,，您覺得股權投資基金在資本市場發(fā)展中能發(fā)揮什么作用？當前股權基金發(fā)展還存在哪些需要解決的問題,？下一步,，社保基金在股權基金的投資方面有什么打算,？是否考慮以社�,；馂橹鲗Оl(fā)起新的基金及基金管理公司？
戴相龍：股權投資基金是資本和智慧的結合,，對促進資本市場發(fā)展具有特殊功能,。發(fā)展股權投資基金是企業(yè)擴大資本的迫切需要，是投資人保值增值的迫切需要,，是完善資本市場的迫切需要,，是完善宏觀金融調(diào)控的迫切需要。我國作為發(fā)展中國家,，社會資金并不寬�,！，F(xiàn)在流動性過剩,，是因為資本形成不足,，信貸能力過強，社會資金結構不合理,。發(fā)展股權投資基金,，有利于把一部分企業(yè)和個人存款轉化為資本，減少國際資本流入,，緩解人民幣升值壓力,。當前發(fā)展股權基金重點要研究和解決好下列問題：
一是加快改革試點工作。早在1997年中央就要求制定產(chǎn)業(yè)投資基金辦法,，多年來有關部門也做了大量工作,，但總的看進展較慢,。由國家發(fā)改委牽頭的產(chǎn)業(yè)投資基金試點工作小組已成立工作8個多月，有關工作正在順利推進,。我們盼望試點工作小組盡快上報《產(chǎn)業(yè)投資基金試點總體方案》,，加強對試點工作指導，加快對有關基金的核準,。
二是要盡快出臺股權投資基金管理辦法,。依法規(guī)定股權基金的登記、管理,、交易,、稅收等問題，完善監(jiān)管體制,，并在投資和退出等方面為股權基金發(fā)展提供有利條件,。我國行政機關部門較多，由于歷史原因和角度不同,，同樣一個基本屬性相同的名詞在不同部門有不同的表述,，常常影響到有關工作的推進。產(chǎn)業(yè)投資基金和股權投資基金運作原理基本相同,，現(xiàn)在常說的股權投資基金就是指私募股權投資基金,。因此，我建議在我國目前可把產(chǎn)業(yè)投資基金,、私募股權投資基金統(tǒng)稱為“股權投資基金”,，盡快制定相應管理條例或管理辦法。在股權投資基金設立方式上,，依法規(guī)定公司制,、信托制、合伙制設立要求和稅收制度,，由投資人自主選定,。
三是積極培育基金管理專業(yè)人才。目前,，發(fā)展股權投資基金,，不是缺錢，而是缺乏優(yōu)秀管理人才,。要加快培養(yǎng)基金管理高級人才,，適當增設中外合資或者外商獨資的股權投資基金管理公司,。
全國社�,；饡䦟⒖偨Y過去參與發(fā)起多個產(chǎn)業(yè)投資基金的經(jīng)驗，運用國務院已經(jīng)給予我們的對股權投資基金投資總額可以達到總資本10%的政策,，充分發(fā)揮社�,；鹪谕七M股權投資基金中的作用,。我們將制定社保基金投資股權基金管理辦法,，公開,、公正、公平地在市場擇優(yōu)選聘基金管理團隊,，重點投資成長型中小企業(yè),。如果市場有需要，我們將考慮由全國社�,；鹬鲗гO立新的股權投資基金及其管理公司,，并在業(yè)務發(fā)展上與其同行依法合理競爭。
●面對股票市場大幅度的波動,，社�,；饘⒗^續(xù)堅持原定投資理念和投資管理方式，穩(wěn)定對股票的投資比例
記者：過去五年,，全國社會保障基金的收益率遠遠高于同期的通貨膨脹率,，實現(xiàn)了保值增值的目標。特別是2007年,，由于投資策略選擇得當,，借助股市大幅上漲，社會保障基金已實現(xiàn)收益1084億元,。從今年的情況看,，股市表現(xiàn)不盡如人意，社�,；鹉芊窭^續(xù)實現(xiàn)較好收益,，在投資策略上會做出怎樣的調(diào)整？
戴相龍：由于金融市場和投資結構的變化,，全球各國養(yǎng)老基金的投資回報每年都是起伏不定,。去年以來，由于全球股市下跌,，各國養(yǎng)老金投資回報率普遍下降,，有不少基金還出現(xiàn)較大虧損。2007年,，社�,；饘崿F(xiàn)了高收益，但不能簡單看作是一年的收益,，而是2003—2006年期間社�,；鹜ㄟ^長期資產(chǎn)配置所得到的結果，是社�,；饒猿珠L期投資目標的結果,。按照社�,；鹞迥昶骄惶潛p的風險控制最低要求，2007年的高收益還要承擔今年和未來一段時間內(nèi)市場的風險和投資損失,。
2008年6月30日,，上海、深圳證交所股市比去年底分別下跌48%,、45%,。今年又是社保基金會實行新的《企業(yè)會計準則》的第一年,，交易類產(chǎn)品的市值變化要列入盈虧核算,。社保基金按規(guī)定的比例投資股票,，所持股票市值的跌幅大大低于同期上證綜指的跌幅,。盡管如此，社�,；鹕习肽暌褜崿F(xiàn)收益還抵不了上半年股票資產(chǎn)的縮水,，社保基金全年經(jīng)營收益面臨著嚴重挑戰(zhàn),。
分析和評價社�,；鹜顿Y業(yè)績，要看長期結果,，短期業(yè)績的波動不能也不宜作為考核社�,；鸬耐顿Y績效的依據(jù)。面對股票市場大幅度的波動,，社�,；饘⒗^續(xù)堅持原定投資理念和投資管理方式，繼續(xù)堅持既定戰(zhàn)略資產(chǎn)配置和年度戰(zhàn)術資產(chǎn)配置的要求,，對大類資產(chǎn)配置的比例不做大的變動,。我們將穩(wěn)定對股票的投資比例，增加固定收益產(chǎn)品的投資,，加大對企業(yè)直接投資和股權投資基金的投資力度,，增強交易類產(chǎn)品的抗跌能力，承受市場波動的壓力,，并為明后年爭取較好的投資回報打好基礎,。 |