|
摩根士丹利亞洲有限公司主席斯蒂芬·羅奇20日發(fā)表研究報(bào)告指出,，當(dāng)前，全球金融市場(chǎng)正受到繼科技股泡沫之后的又一輪“后泡沫”沖擊波的影響,。他表示,，次級(jí)債危機(jī)而引發(fā)的信貸泡沫破滅，可能帶來(lái)與2000年時(shí)同樣嚴(yán)重的市場(chǎng)后果,，而泡沫的產(chǎn)生,，恰恰是源于各大央行在上次泡沫破滅以來(lái)采取的過(guò)于寬松的貨幣政策。與上次一樣,，央行近期的緊急注資行為,，可能令流動(dòng)性進(jìn)一步泛濫，從而催生下一個(gè)資產(chǎn)泡沫,。
7年后的今天,，又一個(gè)資產(chǎn)大泡沫的破滅再次重創(chuàng)全球金融市場(chǎng)。但是,，不管是在2000年時(shí)的科技股泡沫,，還是在今年的信貸泡沫，都有一個(gè)共同點(diǎn)：央行沒(méi)能采取任何有效措施阻止泡沫的最終破裂,。貨幣政策紀(jì)律的缺失,，已經(jīng)成為全速推進(jìn)的全球化的一個(gè)標(biāo)志，對(duì)于全球金融市場(chǎng)和日益構(gòu)建于資產(chǎn)基石之上的世界經(jīng)濟(jì)“大廈”來(lái)說(shuō),，中央銀行沒(méi)能提供一個(gè)穩(wěn)固的支撐,。
苦果10年前已種下
當(dāng)前的“后泡沫”震蕩絕非一次孤立事件，事實(shí)上,，今天苦果的種子從10年前就開始種下,。那時(shí)，各大央行都沉浸于打贏了一場(chǎng)反通脹戰(zhàn)役的喜悅之中,，想當(dāng)然地認(rèn)為,，是時(shí)候好好放松一下銀根了。
上世紀(jì)90年代末由IT推動(dòng)的美國(guó)生產(chǎn)率大爆發(fā),，是對(duì)格林斯潘領(lǐng)導(dǎo)下的美聯(lián)儲(chǔ)的警示信號(hào),，然而，當(dāng)局卻樂(lè)觀地認(rèn)為,，面對(duì)那時(shí)經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)和流動(dòng)性的迅速泛濫,，央行無(wú)須過(guò)多插手�,，F(xiàn)在回想起來(lái)，那恰恰是上次泡沫興起的根源所在：美聯(lián)儲(chǔ)錯(cuò)誤地容忍了上世紀(jì)90年代末股市泡沫的形成,，進(jìn)而也催生了當(dāng)時(shí)由資產(chǎn)硬堆起來(lái)的經(jīng)濟(jì)繁榮,，但這樣的虛假繁榮卻使得泡沫接連產(chǎn)生，從股市到房地產(chǎn),，再到信貸市場(chǎng),。
而在時(shí)下，得益于如雨后春筍般涌現(xiàn)的各種金融創(chuàng)新工具,，特別是資產(chǎn)規(guī)模超過(guò)440萬(wàn)億美元的衍生品市場(chǎng),，全世界正在形成一種新的“借貸和杠桿”文化。老齡化帶來(lái)的養(yǎng)老壓力使得投資人都瘋狂地追逐高收益,，在一個(gè)貨幣政策高度寬松的時(shí)代,，“風(fēng)險(xiǎn)”二字早已被大家拋諸九霄云外,。
次級(jí)債危機(jī)后果嚴(yán)重
但是,，和以往任何時(shí)候一樣，風(fēng)險(xiǎn)和貪婪總有極限,。正如網(wǎng)絡(luò)科技熱是2000年股市大跌的預(yù)警一樣,，次級(jí)債危機(jī)恰恰是本輪全球股市動(dòng)蕩的前兆。相比7年前,，當(dāng)前貨幣當(dāng)局對(duì)于警訊熟視無(wú)睹的態(tài)度驚人地相似,，不難想見，當(dāng)資產(chǎn)泡沫轟然破滅時(shí),，不可避免而來(lái)的后果也會(huì)與7年前一樣慘痛,。當(dāng)科技股泡沫在2000初破滅時(shí)，一些樂(lè)天派仍在說(shuō)“不用擔(dān)心”———畢竟,，網(wǎng)絡(luò)科技股僅占當(dāng)時(shí)美國(guó)股市總市值的6％左右,。但結(jié)果呢，在隨后的兩年半時(shí)間里,，標(biāo)普500指數(shù)暴跌了49％,，而美國(guó)和全球經(jīng)濟(jì)也因此進(jìn)入衰退。
同樣的道理,，當(dāng)今的樂(lè)觀人士也懷著同樣美好的愿望：為什么要擔(dān)心,？！他們說(shuō),，次級(jí)抵押貸款只占美國(guó)所有抵押貸款證券的10％左右,。然而，隨著風(fēng)險(xiǎn)蔓延到更廣泛的信貸市場(chǎng),，許多人都開始憂心忡忡,，更不用說(shuō)主要短期融資市場(chǎng)（如商業(yè)票據(jù)）紛紛被迫臨時(shí)凍結(jié),，特別是在當(dāng)前美國(guó)消費(fèi)過(guò)度以及世界經(jīng)濟(jì)仍主要以美國(guó)為中心的大環(huán)境下，這樣的狀況更令人憂慮,。
眼下,，中央銀行被迫向市場(chǎng)注入緊急資金，這樣的舉動(dòng)幾乎肯定會(huì)增大誘發(fā)另一次金融危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)�,，F(xiàn)在的問(wèn)題只是,，到底這樣的舉動(dòng)能否成功穩(wěn)定住信貸市場(chǎng)，這是不是央行在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)體系下的明智政策選擇,？
答案無(wú)疑是否定的,。在發(fā)生金融危機(jī)時(shí)，執(zhí)政當(dāng)局總是會(huì)指責(zé)金融機(jī)構(gòu),，但在我看來(lái),，政府更應(yīng)該從自身找原因，特別是要審視一下其貨幣政策的代理和監(jiān)管機(jī)構(gòu)———各大央行,。
央行政策需作出重大調(diào)整
時(shí)至今日,，各國(guó)貨幣當(dāng)局已迫切需要采取新的政策路徑———即在制定政策時(shí)將資產(chǎn)市場(chǎng)重點(diǎn)納入考慮。不管怎樣,，我們正處在一個(gè)“資產(chǎn)型”的世界,，在資產(chǎn)泡沫苗頭不斷涌現(xiàn)之時(shí)，央行如果不能意識(shí)到資產(chǎn)市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的相互作用,，將是一個(gè)非�,？膳碌腻e(cuò)誤。
當(dāng)然,，這也不是說(shuō)央行就應(yīng)該針對(duì)資產(chǎn)市場(chǎng),，而只是要打破一味盯住CPI衡量的通脹指標(biāo)的思維模式，將資產(chǎn)價(jià)格的極端情況也考慮進(jìn)去,，這并非不能完成的任務(wù),。當(dāng)股市出現(xiàn)上世紀(jì)90年代末同樣的過(guò)熱跡象、并使得“資產(chǎn)型”經(jīng)濟(jì)受到扭曲的時(shí)候,，央行應(yīng)該實(shí)施比維持一個(gè)狹窄的通脹目標(biāo)區(qū)間更為嚴(yán)厲的緊縮政策,。同樣的，當(dāng)房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)過(guò)熱,，并且次級(jí)抵押貸款泛濫,，抑或企業(yè)能夠輕易地以超低利率獲得融資的時(shí)候，央行也應(yīng)該出手加以調(diào)控,。
當(dāng)前的金融危機(jī)是對(duì)中央銀行在新時(shí)期政策操作的一次預(yù)警,，世界經(jīng)濟(jì)不能承受一個(gè)泡沫接一個(gè)泡沫破滅的連續(xù)打擊，央行的疏忽可能引發(fā)巨大系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),，進(jìn)而對(duì)愈加一體化的全球經(jīng)濟(jì)構(gòu)成威脅,。在這種情況下,，政治干擾也可能介入，從而損壞央行的獨(dú)立性,。中央銀行的政策操作已到了一個(gè)急需作出重大調(diào)整的時(shí)候,，越快越好。 |