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為了防控炒新,，滬深交易所對(duì)新股上市首日開盤價(jià)格形成機(jī)制和盤中臨時(shí)停牌機(jī)制等相關(guān)交易機(jī)制做了調(diào)整,。交易機(jī)制的調(diào)整會(huì)對(duì)抑制炒新起到一定作用，可以理解為過(guò)渡期的臨時(shí)安排和一項(xiàng)臨時(shí)行政措施,，這其實(shí)是為解決問(wèn)題爭(zhēng)取時(shí)間,。最終解決問(wèn)題的辦法，還是盡快由行政性的防控炒新過(guò)渡為制度性的法治市場(chǎng),。
從ipo新規(guī)看,，新股發(fā)行端“三高”現(xiàn)象有望得到抑制，但也為新股上市初期的炒作提供了條件,。成熟市場(chǎng)的新股首日漲幅平均在15%左右,，新興市場(chǎng)的新股首日漲幅平均在50%以上。A股作為新興市場(chǎng),，新股炒作更是由來(lái)已久,。
在2009年新股發(fā)行體制改革前,，由于實(shí)行行政指導(dǎo)定價(jià)，發(fā)行市盈率有20倍的硬性規(guī)定,，所以新股上市首日漲幅奇高。2007年市場(chǎng)處于高點(diǎn)時(shí),，新股首日加權(quán)平均漲幅達(dá)到了102.53%;2008年市場(chǎng)回調(diào)期間,，新股首日加權(quán)平均漲幅也有58.21%。但2009年新股發(fā)行市場(chǎng)化后,，新股詢價(jià)定價(jià)環(huán)節(jié)市場(chǎng)化,，導(dǎo)致發(fā)行價(jià)格和市盈率大幅走高，“三高”現(xiàn)象出現(xiàn),。而新股上市首日,，在已經(jīng)偏高的發(fā)行價(jià)之上再次進(jìn)行炒作，迅速套牢二級(jí)市場(chǎng)投資者,，新股惡炒逐漸成為一個(gè)令人頭疼的問(wèn)題,。統(tǒng)計(jì)顯示，2009年共有71只新股上市,，參考首發(fā)價(jià)格和首日收盤價(jià),，按照首日上市股份數(shù)量計(jì)算，流通股份認(rèn)購(gòu)資金合計(jì)917.75億元,，首日收盤市值為1414.31億元,，首日加權(quán)平均漲幅為54.11%。
近幾年,，A股新股首日平均漲幅大幅降低,，甚至某些時(shí)段出現(xiàn)破發(fā)潮。2010年上市的349只新股首日平均漲幅41.9%,，2011年上市的282只新股首日平均漲幅降為21.08%,，2012年首發(fā)上市的155只新股首日平均漲幅26.55%。
可以看出,，所謂炒新主要表現(xiàn)為四個(gè)特點(diǎn),，一是非理性即新股溢價(jià)，只要是新股,，一般就比二級(jí)市場(chǎng)的存量股有一定溢價(jià),；二是情緒化，新股首日漲幅與二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)密切相關(guān),，市場(chǎng)上漲時(shí)大幅走高,，反之出現(xiàn)破發(fā)潮；三是游資化,，新股首日一般都有游資甚至機(jī)構(gòu)在幕后推波助瀾,，并非全怪散戶投資者熱衷炒新,；四是危害性，深交所大量實(shí)證數(shù)據(jù)測(cè)算表明,，中小投資者是炒新行為中最主要的利益受損方,，以博彩心態(tài)參與炒新，絕大部分會(huì)被套牢,，其中保證金在10萬(wàn)元以下的個(gè)人投資者虧損比例高達(dá)60.75%,。
此次IPO改革對(duì)炒新的遏制措施進(jìn)一步升級(jí)。不過(guò),，由于首日較低的漲幅限制,，炒新很可能由過(guò)去的“急火紅燒”轉(zhuǎn)為“文火慢燉”,，最終在跟風(fēng)中受損的還是散戶,。
實(shí)際上，炒做新股和題材炒作是一體兩面,，是投機(jī)思維分別在一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)上的不同表現(xiàn)形式,。炒新,、炒小、炒差,，都是由于a股資金推動(dòng)的本質(zhì),，都是擊鼓傳花的游戲。在流動(dòng)性行情主導(dǎo)下,，二級(jí)市場(chǎng)上就表現(xiàn)為題材股的炒作,，創(chuàng)造題材，編造故事,，擊鼓傳花,，零和博弈；在一級(jí)市場(chǎng)上就表現(xiàn)為新股發(fā)行定價(jià)和上市的大幅溢價(jià),，游資與散戶投資者共同參與惡炒新股,。兩個(gè)市場(chǎng)的扭曲，造就了A股錯(cuò)誤的定價(jià)和估值體系,，市場(chǎng)配置資金的有效性受到質(zhì)疑,，也造成市場(chǎng)的非理性現(xiàn)象，整個(gè)股市風(fēng)險(xiǎn)偏好非常高,。
近幾年,，管理層不斷出臺(tái)行政措施，從首日價(jià)格形成機(jī)制到嚴(yán)格監(jiān)控,，從停牌機(jī)制到加強(qiáng)投資者風(fēng)險(xiǎn)教育,，從對(duì)違規(guī)的新股異常交易監(jiān)管到券商考核，各個(gè)方面都采取了不少措施,。但這些臨時(shí)性的行政措施,，隨意性較強(qiáng),，作用也大打折扣，并且容易造成市場(chǎng)低效,，資本市場(chǎng)運(yùn)作效率降低,。其實(shí)，炒新者有他們自己的邏輯,。在目前的股市,，大部分投資者都是通過(guò)價(jià)差來(lái)賺取利潤(rùn)，不炒就出不了價(jià)差,，其實(shí)是市場(chǎng)規(guī)則缺位下的無(wú)奈之舉,。
正如我們上面指出的,，炒新與題材股炒作一樣,，都是股市基礎(chǔ)制度不健全、價(jià)值投資理念缺位下的產(chǎn)物,。要想從根本上遏制炒新,、打擊題材股炒作，還得健全資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度,，建設(shè)法治資本市場(chǎng),。
市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是人類創(chuàng)造的最有效的組織生產(chǎn)和安排分配的方式。但自由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)在當(dāng)下中國(guó)遭遇的困境充分說(shuō)明,，沒(méi)有一系列良好的制度安排作為其基礎(chǔ)設(shè)施,，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的正常發(fā)展就是不可想象的。法治則是支撐市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的基本制度安排,。
市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是法治經(jīng)濟(jì),，資本市場(chǎng)和證券市場(chǎng)是最具競(jìng)爭(zhēng)、最具敏感性的市場(chǎng),。所謂敏感,，就是表現(xiàn)在對(duì)規(guī)則的敏感，資本市場(chǎng)規(guī)則越健全,，市場(chǎng)越穩(wěn)定越有序,；規(guī)則一旦缺失，哪怕是輕微的缺失都會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生動(dòng)蕩,。
監(jiān)管層正在向這一目標(biāo)努力,，不久前肖鋼在《法制強(qiáng)則市場(chǎng)興》中指出，資本市場(chǎng)是一個(gè)資金場(chǎng),、信息場(chǎng)和名利場(chǎng),，因而必須是法治市場(chǎng)，要高度依賴健全完備的法律制度體系,，要建設(shè)一個(gè)相對(duì)科學(xué)完備的法律實(shí)施規(guī)范子體系,。
從根本上遏制新股和題材股的非理性炒作,，有待于法治市場(chǎng)的建立。法治市場(chǎng)的形成,，就是價(jià)值投資理念樹立的過(guò)程,，也是新股非理性炒作的終結(jié)之時(shí)。目前的行政性色彩濃厚的新股監(jiān)管措施,，需要盡快過(guò)渡為制度性的法治市場(chǎng)和更加高效的法律制度保障,。 |