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全球當(dāng)前正處于債務(wù)危機(jī)引發(fā)的財政緊縮周期中。而放開眼光看,，目前的債務(wù)危機(jī)正處于次貸危機(jī)以來的第四階段,，商品期貨和股市走勢清晰標(biāo)注了與這四個階段相對應(yīng)的不同政策時期：通脹階段、去杠桿化階段,、量化寬松貨幣政策階段及當(dāng)前的債務(wù)危機(jī)緊縮階段,。四個階段環(huán)環(huán)相扣，解決上一個問題又引發(fā)下一個問題,。
第一階段：通脹階段（2007年9月至2008年7月）,。美聯(lián)儲連續(xù)7次降息救市,，美元貶值使全球陷入通脹恐慌，引發(fā)商品期貨暴漲和股市暴跌的特殊背離走勢,；第二階段：去杠桿化階段（2008年7月至2009年3月）,。金融機(jī)構(gòu)倒閉、流動性蒸發(fā),，全球股市和商品市場劇烈顛簸,，第三階段：量化寬松貨幣政策階段（2009年3月至2010年3月）。美國推出1.15萬億美元的債權(quán)購買計劃,，注入流動性解凍信貸市場,，全球紛紛效仿，經(jīng)濟(jì)開始緩慢復(fù)蘇,，股市和商品市場持續(xù)反彈,；自今年4月進(jìn)入第四階段：債務(wù)危機(jī)引發(fā)的緊縮階段，經(jīng)濟(jì)刺激計劃+量化寬松貨幣政策催生出銀行信貸擴(kuò)張,，歐洲一些國家債務(wù)地雷引爆,，隨之紛紛緊縮財政以避免政府破產(chǎn)，全球股市和商品市場再度暴跌,。
所以,，全球債務(wù)危機(jī)并非偶發(fā)事件，而是去年初全球量化寬松貨幣政策的副產(chǎn)品,，而針對債務(wù)危機(jī)的財政緊縮也是階段性措施,。由于債務(wù)危機(jī)的揭露剛好在量化寬松貨幣政策推出一年后，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇剛剛開始,，這種特殊時間產(chǎn)生的出于對量化寬松貨幣政策最終導(dǎo)致通脹的憂慮和恐慌,，不可避免地夸大債務(wù)危機(jī)的影響，放大了債務(wù)危機(jī),。
誠然,，任何一次凱恩斯主義的經(jīng)濟(jì)刺激后，都會轉(zhuǎn)向弗里德曼的控制貨幣總量以避免通脹,。然而不管是參照GDP還是失業(yè)率,，均表明全球經(jīng)濟(jì)尚未復(fù)蘇。當(dāng)前各國的財政緊縮,，著眼的是債務(wù)危機(jī)本身和量化寬松貨幣政策引發(fā)的通脹憂慮,，而未考慮經(jīng)濟(jì)尚未全面復(fù)蘇的現(xiàn)實。以美國為例,，今年6月零售額為3602億,，距2007年11月3800億尚有差距，6月新屋銷售僅50萬套，不足2007年同期120萬套的一半,。此時采取緊縮,，有點(diǎn)類似于當(dāng)初用去杠桿化解決通脹，只不過由當(dāng)初對金融機(jī)構(gòu)的緊縮,，變成現(xiàn)在對政府的緊縮,。
全球性財政緊縮嚴(yán)重阻礙經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的現(xiàn)實，也使緊縮還是繼續(xù)寬松的議題成了6月底的20國集團(tuán)峰會的激辯焦點(diǎn),。而多種跡象表明,，目前全球面臨的三大壓力，使繼續(xù)寬松貨幣政策成為唯一出路,。
首先,，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇壓力。次貸危機(jī)后,，歐元區(qū)消費(fèi)支出連續(xù)4個季度大幅增長,，是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇主要動力之一，而歐債的非資本性支出其本質(zhì)是發(fā)債刺激消費(fèi),，不難理解為是“變相消費(fèi)信貸”，而歐元區(qū)7500億歐元債務(wù)危機(jī)救助計劃所附帶的財政緊縮,，加上如英國,、德國主動大幅削減未來5年的財政開支，將使歐洲長期存在的通貨緊縮風(fēng)險并無法回到危機(jī)前的水平,；與此同時,，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇同樣受阻，美國商品零售市場,、住房市場,、就業(yè)形勢在5、6月份連續(xù)兩個月下降,，而二季度美國各大企業(yè)營收下降,，也反映了經(jīng)濟(jì)的收縮。
其次,，高失業(yè)率壓力,。今年4月，美國和歐元區(qū)失業(yè)率達(dá)到了10%,，處于次貸危機(jī)以來的最高位,，5月剛有好轉(zhuǎn)降到9．6％，而西班牙和希臘聲勢浩大的大罷工,，就拉響了財政緊縮將剝奪就業(yè)機(jī)會的警報,；而中國清理地方債和抑制房價，已經(jīng)使不少項目面臨著“斷糧”,，由于中國正處于城市化進(jìn)程中,，每年新進(jìn)城市人口和大學(xué)畢業(yè)生就業(yè)問題,，使中國無法承受GDP增速之低，而中國年年保經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo),，其實就是保就業(yè),、保社會穩(wěn)定。
第三,，巨額利息的償債壓力,。不管是歐債、美國國債,、還是中國地方債,，全球都處于高負(fù)債水平，如果不將利率維持在低位,，將很難負(fù)擔(dān)債務(wù)高額的利息支出,。只有大量印發(fā)貨幣、使利率維持在低位,，通過全球貨幣貶值使債務(wù)貶值,，才是解決全球債務(wù)危機(jī)的最好出路。因而債務(wù)危機(jī)的暴發(fā),，非但不是緊縮政策的開始,，而更應(yīng)該是量化寬松貨幣政策的延續(xù)。
綜合上述三點(diǎn),，甚至不排斥還有引入新一輪經(jīng)濟(jì)刺激計劃的可能,。鑒于目前全球股市暴跌、經(jīng)濟(jì)下滑,、失業(yè)率攀升,、通縮風(fēng)險加劇的局面，筆者以為,，新一輪經(jīng)濟(jì)刺激計劃在推出時間上,，應(yīng)該不會太遠(yuǎn)。
人們也非常關(guān)心中國第二輪刺激計劃何時出手,。中國在高速城市化的進(jìn)程中,，每年有大量新增就業(yè)需求，GDP增速過低是無法承受的,，中國城市化進(jìn)程才剛進(jìn)行到一半,，這為未來經(jīng)濟(jì)刺激計劃提供了廣闊空間。筆者以為,，7月10日推出新疆6800億投資已經(jīng)釋放了刺激經(jīng)濟(jì)的信號,。就滬深股市而言，從2008年11月4萬億刺激計劃推出時市場見底的經(jīng)驗看，這次新疆投資計劃似乎也可以理解為釋放了本輪股市見底的信號,。
（作者系匯鑫期貨宏觀經(jīng)濟(jì)和策略研究員） |