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7月15日,，美國參議院通過《Dodd-Frank華爾街改革與消費者保護(hù)法》，這是1933年《格拉斯－斯蒂格爾法案》以來的最嚴(yán)厲的金融監(jiān)管法案,。該法案是2008年金融危機(jī)爆發(fā)以來對于危機(jī)監(jiān)管治理的收官之作,，將對各方面產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。
在這個長達(dá)2000多頁的框架法案中,，也涵蓋了對于評級機(jī)構(gòu)的監(jiān)管內(nèi)容,。據(jù)報道,，新法案要求美國證監(jiān)會（SEC）研究是否成立一個半官方的機(jī)構(gòu)來解決評級中的利益沖突問題，該機(jī)構(gòu)定位于發(fā)債公司和評級機(jī)構(gòu)的中間人,，由其選擇哪家評級機(jī)構(gòu)來為結(jié)構(gòu)化債券給出初始評級,。該法案還允許投資者起訴失誤的評級機(jī)構(gòu)，如果一家評級機(jī)構(gòu)在一段時間內(nèi)給出太多失誤的評級,，SEC將有權(quán)取消其注冊資格,。
對于評級機(jī)構(gòu)來說，誠信與公正是立身基石,。但它們又是商業(yè)機(jī)構(gòu),，維持生存發(fā)展與保持公正誠信二者兼顧，確實很難有理想模式,。在初期,，評級機(jī)構(gòu)往往是免費評級，后來收費評級成為主流,，其中又有二種收費方式,，一是向投資者收費，一是向發(fā)債方收費,，而后者又成為主體,。目前市場上，都是準(zhǔn)備發(fā)債的公司聘請評級公司為自己即將發(fā)行的債券進(jìn)行評級,，并且向評級公司支付費用。這種模式完全依賴于自律,，很難保證評級的獨立性,。在金融危機(jī)爆發(fā)之前，美國三大評級機(jī)構(gòu)未能發(fā)現(xiàn)潛在的重大風(fēng)險,，除了在當(dāng)時的氛圍下識別風(fēng)險的能力欠佳以外,，獨立性和公正性不足是主要原因。
按照新監(jiān)管法案,，未來評級機(jī)構(gòu)將脫離與發(fā)債企業(yè)的直接接觸,，二者之間的瓜田李下之嫌可望得到透明。但是,，新模式如果操作不當(dāng),，又面臨兩個新風(fēng)險，一是發(fā)債企業(yè)與中介機(jī)構(gòu)的可能的公關(guān)關(guān)系,，一個是評級機(jī)構(gòu)與中介機(jī)構(gòu)之間曖昧關(guān)系,。如果市場化和規(guī)范化建設(shè)不足，過去的獨立性問題將變成中介機(jī)構(gòu)的公正性問題,，不但原來的潛在風(fēng)險沒有解決,，評級費用反而可能上升,。
但是，新模式大方向是可取的,，只是在細(xì)節(jié)上需要規(guī)范,。最好的辦法是，在監(jiān)管機(jī)構(gòu)之下,，成立評級交易所,，發(fā)債企業(yè)和評級機(jī)構(gòu)均為該交易所的交易成員。任何企業(yè)需要發(fā)債并聘請評級機(jī)構(gòu)對于所發(fā)債券進(jìn)行評級時,，由發(fā)債企業(yè)在交易所內(nèi)提出公開的評級要約,，然后由評級機(jī)構(gòu)領(lǐng)取競價牌號，通過交易所進(jìn)行不具名的報價競爭,，然后是價低者中標(biāo),。這樣既解決了發(fā)債企業(yè)與評級機(jī)構(gòu)的私下溝通和串標(biāo)，也解決了費用的標(biāo)準(zhǔn)問題,，使得獨立性和公正性同時得到解決,。當(dāng)然這一模式要成功，需要讓更多的評級機(jī)構(gòu)能夠參與進(jìn)來,，以足夠的評級機(jī)構(gòu)的數(shù)量,，來解決評級機(jī)構(gòu)私下之間進(jìn)行串標(biāo)、讓標(biāo)等合謀的可能性,。
目前國際上還普遍存在著主權(quán)債信的評級,，其中也面臨獨立性、公正性問題,。目前主權(quán)債信評級通常是由各國的評級機(jī)構(gòu)自發(fā)進(jìn)行,，其結(jié)果往往導(dǎo)致被評級的經(jīng)濟(jì)體資信發(fā)生動蕩，引起其發(fā)債成本的波動,。
但是,，某些評級機(jī)構(gòu)在評級過程中往往受到本國政治上的干預(yù)，其目的性較為明顯,，從而不具有獨立性和公正性,。為解決這個問題，可以類比美國新監(jiān)管法案的做法,，成立新的國際性的中介機(jī)構(gòu),，各評級機(jī)構(gòu)在該中介機(jī)構(gòu)之下對外發(fā)布各經(jīng)濟(jì)體的主權(quán)評級。具體來說,，可以考慮在IMF監(jiān)管之下,，成立國際主權(quán)債信評級交易所，各國均可以有評級機(jī)構(gòu)成為該交易所的評級會員,。有潛在發(fā)債要求的國家,，需要提前上交一定數(shù)量的費用作為基金,，作為未來支付評級的費用。有發(fā)債需求的國家,，發(fā)債前公開在交易所內(nèi)發(fā)布評級要約,，由各評級機(jī)構(gòu)進(jìn)行評級的競爭。為了遏制私下收買的行為,，該國際評級中介交易所也必須有大量的評級機(jī)構(gòu)存在,，而且必須變競價后評級為評級后競價。即讓各評級機(jī)構(gòu)進(jìn)行評級,，然后評級機(jī)構(gòu)帶著評級報告,，再在規(guī)定的時間里去交易所里競價。而且為了避免發(fā)債經(jīng)濟(jì)體對于某些評級機(jī)構(gòu)的利益輸送從而與評級機(jī)構(gòu)達(dá)成合謀以達(dá)到其政治和經(jīng)濟(jì)的目的,，國際評級中介機(jī)構(gòu)將不再實行最低報價的評級機(jī)構(gòu)中標(biāo)的制度,，而是規(guī)定處于中間報價的評級機(jī)構(gòu)中標(biāo)，從而有效地解決獨立性,、公正性和利益收買,、利益輸送的問題。
（作者單位：東航國際金融）
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