最近發(fā)生在歐洲的債務(wù)危機讓人們對全球經(jīng)濟發(fā)展的預(yù)期產(chǎn)生了很大影響。市場在過去兩年中關(guān)注的是金融危機,,擔心金融機構(gòu)的傾覆及金融市場的流動性匱乏,。政府救助了金融機構(gòu),從而在很大程度上恢復(fù)了金融市場的有效性,。但是肇始于希臘的歐洲債務(wù)危機開始讓人們關(guān)注政府的負債,,并且擔憂這種負債會演變成另一場全球性危機。 實際上,這種思維的轉(zhuǎn)變并不合理,,希臘債務(wù)危機不可能演變成全球性的主權(quán)債務(wù)危機,。判斷一個國家的主權(quán)債務(wù)風險的因素有三:債務(wù)本身的大小、付息成本,、經(jīng)濟增長率,。希臘發(fā)生了債務(wù)危機是因為這三個因素它都占了,債務(wù)規(guī)模大,,付息成本高,,經(jīng)濟增長率低。而除去歐洲發(fā)生債務(wù)危機或存在主權(quán)債務(wù)高風險的希臘,、西班牙,、葡萄牙、意大利,、愛爾蘭等幾個國家,,全球主要經(jīng)濟體目前并未陷入主權(quán)債務(wù)危機的高風險中。 發(fā)達國家中負債率最高的是日本,,其債務(wù)總額約占GDP的190%至200%,,雖然日本的債務(wù)水平在上漲,但是日本過去5年利率水平一直在下降,,因此為債務(wù)支付的利息成本較低,。日元也被認為是比較保險的資產(chǎn),對日本債券的需求一直都在,。美國的主權(quán)債務(wù)水平占GDP的60%至70%,債務(wù)規(guī)模不算大,,而且美國政府掌握了美元這一世界貨幣的發(fā)行權(quán),,可以轉(zhuǎn)嫁成本。 對歐洲債務(wù)危機的關(guān)注,,其實是歐元體系出問題了,,像希臘這樣的實力較弱的國家本就不應(yīng)該出現(xiàn)在歐元區(qū)中。多年來美國的宏觀經(jīng)濟學家一直堅持認為,,歐元區(qū)違背了一些基本的共同貨幣區(qū)的準則,。 總的來說,就債務(wù)危機而言,,多數(shù)人對美國的判斷缺乏合理性,,對于歐洲和日本的判斷缺乏準確性。而對中國來說,,這一問題則有些復(fù)雜,。一方面,中國經(jīng)濟的增長率仍然很高,另一方面,,外界對中國政府的負債水平存有爭議,。 外界估計的中國政府的負債水平和中國自己估計的有很大偏差。原因在于,,對中國來說,,債務(wù)邊界的界定是個大問題,比如,,國企的負債算不算政府負債,?地方融資平臺的債務(wù)水平到底有多大?美國西北大學學者史宗瀚(Victor
Shih)今年1月份做了一份報告,,收集了中國地方融資平臺的發(fā)債報告,,據(jù)此估計政府負債水平達到了GDP的70%,比國際機構(gòu)的估計高的多,,因為國際貨幣基金組織的估計只能按照官方的數(shù)據(jù),,不包括地方融資平臺。史宗瀚的這份報告在國外的基金經(jīng)理中引起很大關(guān)注,。 有人說,,中國政府手中握有土地、國企等資產(chǎn),,因為可以抵消債務(wù)的風險,,這是無稽之談,是一種很奇怪的物理算法,。土地,、國企等資產(chǎn)的價值實際上取決于它們能產(chǎn)生的價值。在經(jīng)濟增長率保持在一定水平的時候,,政府掌握這些資產(chǎn)有價值,,而一旦出現(xiàn)了經(jīng)濟危機,這些資產(chǎn)馬上就不值錢了,,因為這些資產(chǎn)無法產(chǎn)生價值了,,其本身也喪失了價值。俄羅斯在上世紀90年代的經(jīng)歷就是一個例子,,那么多國企轉(zhuǎn)瞬間變得一文不值,,甚至變成了負債。再比如,,韓國最大的銀行在亞洲金融危機中只賣了4億美元�,,F(xiàn)在看來很多資產(chǎn)在危機中很可能很快就變?yōu)榱恪?BR> 中國的債務(wù)水平限制了政府的調(diào)控政策的選擇。目前來看,,中國有四條路可以走,。第一條,,現(xiàn)在就開始做希臘政府做的事,精簡機構(gòu),,減少支出,。這條路在當前的政治體制下比較難走。第二,,保持觀望,,不加息,產(chǎn)生的不良后果就是通脹,,因為資金成本為負,。第三個選擇是加息,結(jié)果就是出現(xiàn)呆壞賬,,企業(yè)倒閉,,就業(yè)受影響。第四條路就是溫和加息,,把負利率變成零,,這樣可能出現(xiàn)一部分企業(yè)出問題,然后將其私有化,。這是一個比較好的出路,,但是也是治標不治本。 中國過去幾年都是進行大規(guī)模密集的投資,,隨著通貨膨脹水平的上升,,這種戰(zhàn)略越來越難以持續(xù)。中國一直在談轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長方式,,實際上只是轉(zhuǎn)變了投資方式,,以前是投資鋼鐵、水泥等高耗能行業(yè),,現(xiàn)在去投資新能源等行業(yè),,但是還是投資制造業(yè),還是需要能源,,需要投資。而且中國生產(chǎn)的新能源產(chǎn)品大部分出口,,生產(chǎn)是耗能的,,消費才是節(jié)能的。 |