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信貸泡沫匯金是最大的受益者
    2010-07-12    作者:葉檀    來源:每日經(jīng)濟(jì)新聞

    銀行再融資與匯金發(fā)債融資,,有財(cái)經(jīng)評(píng)論人士稱之為左手進(jìn)右手出的游戲,。
  銀行再融資,是為了填平去年天量信貸的風(fēng)險(xiǎn),;匯金發(fā)債,,是因?yàn)檫@位大股東資金短缺。作為各家商業(yè)銀行的大股東,,匯金成為銀行再融資的頂梁柱,。如果匯金不參與,銀行無法成功進(jìn)行配股再融資,。
  目前匯金分別持有建行和中行的57.09%與67.53%的股份,,根據(jù)兩行目前披露的再融資計(jì)劃測(cè)算,匯金最多需要向建行,、中行分別支付428億元,、405億元參與再融資,合計(jì)達(dá)833億元,。此外,,據(jù)媒體報(bào)道,匯金還將向中國(guó)進(jìn)出口銀行和中國(guó)出口信用保險(xiǎn)公司合計(jì)注資800億元,。
  無論是認(rèn)購(gòu)可轉(zhuǎn)債,,還是以極大的折扣配股,匯金都能大賺,。6月7日,,中行公告可轉(zhuǎn)債發(fā)行結(jié)果:中行可轉(zhuǎn)債網(wǎng)下發(fā)行有效申購(gòu)數(shù)量為16983.24億元,由于定金比例為20%,,因此網(wǎng)下配售凍結(jié)資金3396.65億元,,網(wǎng)上網(wǎng)下中簽率均為1.89%。網(wǎng)下共計(jì)有1569個(gè)機(jī)構(gòu)獲配,,其中保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)34家,,涉及62個(gè)股票賬戶。險(xiǎn)資與社�,;鹫J(rèn)購(gòu)如此踴躍,,說明目前長(zhǎng)期投資的標(biāo)的物不多,。
  中行可轉(zhuǎn)債的期限為6年,自2010年6月2日至2016年6月2日,,可在2010年12月2日至2016年6月2日進(jìn)行轉(zhuǎn)股,,上市首日的轉(zhuǎn)股價(jià)格為3.88元/股。在本次可轉(zhuǎn)債期滿后5個(gè)交易日內(nèi),,發(fā)行人將以本次可轉(zhuǎn)債票面面值的106%(含當(dāng)期利息)贖回全部未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)債,。這一價(jià)格高于目前5年期的固定存款利率,年化收益率在1.9%左右,,低于一年期存款收益,。
   這對(duì)于從來以原始股東身份入場(chǎng)、動(dòng)輒獲得數(shù)倍收益的匯金來說,,算不得什么了不起的收益,。因此,匯金大度地表示把機(jī)會(huì)讓給其他投資者,,即使全部債轉(zhuǎn)股,,匯金被稀釋的股權(quán)不超過2%,匯金的控股股東地位不可動(dòng)搖,。
  不參與中行的可轉(zhuǎn)債,,匯金最終參加了配股。所謂匯金因?yàn)楣蓹?quán)稀釋壓力參與配股是一句空話,,原因是匯金博弈成功,。
  一是銀行再融資的收益與價(jià)格基本滿足所需。中行此次配股價(jià)約為2.15元,,相當(dāng)于方案出臺(tái)前中行收盤價(jià)3.40元的六三折,。無怪乎皮海洲先生說,這是明目張膽的利益輸送,,說明中行的估值仍然高估了30%以上,,這對(duì)A股顯然是一場(chǎng)災(zāi)難。銀監(jiān)會(huì)去年對(duì)商業(yè)銀行提出了分紅率不超過45%的監(jiān)管規(guī)定,,近些年,,匯金已經(jīng)從銀行獲得千億分紅。從2006年以來,,匯金共從中行獲得分紅總額達(dá)702.81億元,也就是說,,匯金需將近4年來57.62%的分紅拿出來,。
  二是匯金可以低息發(fā)行“匯金債”。匯金債如果屬于政策性金融債,,發(fā)行利率不會(huì)高,。目前正處于債券低息周期,,存續(xù)期在10年以上的長(zhǎng)期國(guó)債收益率普遍只有3.5%,屬于歷史較低水平,,今年50年期國(guó)債的利率僅4.03%,。
  關(guān)鍵問題是匯金低息發(fā)債,以6折左右的折扣參與配股,,如此一本萬(wàn)利的買賣,,將使匯金成為一頭生財(cái)機(jī)器,要多少就有多少,。我們看到了古怪的循環(huán),,銀行大規(guī)模高息貸款,而后通過資本市場(chǎng)補(bǔ)充資本金,,而匯金等大股東獲得遠(yuǎn)低于市場(chǎng)的折讓價(jià),,今后可以通過市場(chǎng)兌現(xiàn)。但匯金所發(fā)債仍然由銀行等金融機(jī)構(gòu)認(rèn)購(gòu),,轉(zhuǎn)了一圈,,又回到了銀行。只不過,,此時(shí)匯金也好,,銀行也好,都降低了風(fēng)險(xiǎn),,獲得了收益,。那么,承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)與成本的究竟是誰(shuí),?是以市場(chǎng)價(jià)購(gòu)入股權(quán)與債權(quán)的投資者,。
  匯金不僅是現(xiàn)金機(jī)器,還是彌平銀行資產(chǎn)負(fù)債的渠道,,兼具政策折價(jià)與市場(chǎng)溢價(jià),。無怪乎,匯金成為香餑餑,,你搶我也搶,。
  成立于2003年的匯金公司,在中投公司成立之前,,一直在外管局名下,;在中投成立之后用支付對(duì)價(jià)的名義,使匯金成為自己的全資子公司,。中投的還本付息,,全要指望匯金。而中投公司作為主權(quán)基金,,既不屬于央行,,也不屬于財(cái)政部,,這使得中投旗下的匯金一直成為眾人眼中的肥鹿,所謂的金融國(guó)資委,、所謂的匯金應(yīng)重屬央行等議論時(shí)有耳聞,,只不過是匯金的收益實(shí)在太讓人眼饞了。

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