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從近兩個月CPI和銀行同業(yè)拆借利率走勢看,，對未來出現(xiàn)通脹或通縮的可能性切不可掉以輕心,。
按照弗里德曼貨幣學(xué)派理論：“無論何時何地，通脹無一例外都是貨幣現(xiàn)象”,。根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù),，2009年末，M2余額60.6萬億元,，比上年末增長27.7%,，增幅同比加快9.9個百分點；M122.0萬億元,，增長32.4%,，加快23.3個百分點,；金融機(jī)構(gòu)各項貸款余額40萬億元，比年初增加9.6萬億元,，同比多增4.7萬億元,。在應(yīng)對國際金融危機(jī)的大背景下，中國向市場注入大量流動性是必要之舉,。但在一年時間內(nèi),，信貸增幅幾近翻倍，其強度之大,，難免不在2010年引起CPI的上升,。如果經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇后，繼續(xù)向市場大量注入流動性,，就難免引發(fā)通脹,。而事實上，2010年前5個月CPI同比漲幅分別為1月1.5%,、2月2.7%,、3月2.4%、4月2.8%,、5月3.1%,，物價漲幅有明顯走高之勢。
有鑒于此,，進(jìn)入2010年后,，隨著中國經(jīng)濟(jì)形勢的企穩(wěn)向好，央行通過控制信貸規(guī)模,、提高存款準(zhǔn)備金率等數(shù)量型工具,，控制流動性擴(kuò)張。但中國經(jīng)濟(jì)對這種流動性控制體現(xiàn)出不適應(yīng)的癥狀,。突出的表現(xiàn)有三個：一是股市持續(xù)低迷,；二是銀行同業(yè)拆借利率不斷走高；三是部分先行指標(biāo)顯示,，經(jīng)濟(jì)增速有回落勢頭。
在這種情況下,，5月中下旬以后,，央行在公開市場由凈回籠轉(zhuǎn)為凈投放，連續(xù)四周累計向市場凈投放５１５０億元,。需要注意的是,，5月CPI已經(jīng)突破3%的警戒線，達(dá)到3.1%,。業(yè)界原來普遍認(rèn)為,，CPI突破3%,，央行就應(yīng)考慮加息，可央行反而向市場凈投放5150億,，這反映出央行對銀行資金面緊張及中國實體經(jīng)濟(jì)減速的憂慮,，說明央行在各項政策目標(biāo)中，將保增長,、保就業(yè)放在了優(yōu)先位置,。
現(xiàn)在最突出的問題是負(fù)利率。自4月CPI漲幅達(dá)到2.8%以后,，業(yè)界普遍認(rèn)為中國再次進(jìn)入負(fù)利率時代,。負(fù)利率會造成以下幾方面問題：一是通脹預(yù)期加劇，百姓存款意愿降低,；二是借貸成本過低,，企業(yè)和個人借貸沖動增強。這兩點都會刺激消費和投資,，進(jìn)而導(dǎo)致通脹和經(jīng)濟(jì)過熱的可能性增加,。如果長期保持負(fù)利率，那么通脹發(fā)生的概率將大大增加,。從中長期看,，負(fù)利率不可持續(xù)，央行一定會加息扭轉(zhuǎn)負(fù)利率的局面,�,？墒牵瑸楹窝胄性贑PI持續(xù)走高,、一季度經(jīng)濟(jì)增速高達(dá)11.9%的背景下仍遲遲不加息呢,？我認(rèn)為，主要有四個方面的原因：一是前面已經(jīng)說過的央行將保增長,、保就業(yè)放在優(yōu)先位置,；二是美歐等主要經(jīng)濟(jì)體尚未加息；三是房地產(chǎn)泡沫,；四是債務(wù)泡沫,。
關(guān)于央行貨幣政策是應(yīng)該以通脹、匯率,、利率為指標(biāo),，還是以經(jīng)濟(jì)增長為指標(biāo)是見仁見智的問題。而歐美是否加息也不應(yīng)該成為中國是否加息所應(yīng)考慮的首要目標(biāo),，畢竟中國有中國的特殊情況,。因此，我認(rèn)為問題關(guān)鍵還在房地產(chǎn)和債務(wù)兩大泡沫上面。
現(xiàn)在,，中國房地產(chǎn)究竟存不存在泡沫缺乏實證研究,。但可以肯定的是，房地產(chǎn)新政已經(jīng)限制了房地產(chǎn)投機(jī),，如果央行再加息的話,，房地產(chǎn)價格下行，就存在泡沫破裂的危險,。據(jù)央行數(shù)據(jù),，截至2009年末，主要金融機(jī)構(gòu)商業(yè)性房地產(chǎn)貸款余額為7.33萬億元,，同比增長38.1%,，增速比上年同期高27.7個百分點，超過同期各項貸款增速6.7個百分點,。如果房地產(chǎn)泡沫破滅,，對中國經(jīng)濟(jì)特別是中國銀行(601988,股吧)業(yè)可能造成重大打擊。
地方債務(wù)泡沫是另一個頭痛的問題�,，F(xiàn)在,，中國地方融資平臺規(guī)模究竟有多大尚無權(quán)威統(tǒng)計，但規(guī)模應(yīng)不會低于3萬億,。如此巨大的債務(wù)規(guī)模,，如果加息，地方債務(wù)還本付息壓力將驟增,，是否會引發(fā)呆壞賬,，令人憂慮。因此,，央行不加息,，也許是考慮到了這些復(fù)雜的情況。但問題是如果繼續(xù)保持負(fù)利率,，通脹的可能性就會大增,。
貨幣政策效應(yīng)存在時滯，因此央行的政策必須具有前瞻性,，甚至應(yīng)該帶有某種逆向操作的特征,。如果將負(fù)利率政策維持到通脹已經(jīng)成了氣候時再加息，可能就已經(jīng)晚了,，并極有可能和債務(wù)泡沫破滅或房地產(chǎn)泡沫破滅撞車,，進(jìn)而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)急劇掉頭向下。 |